核心观点 报告认为9月美联储鹰派预期升温，利率曲线或走平，美元指数可能再度走强，全球资产配置需关注这一宏观背景变化，A股和港股维持震荡，美股高位震荡，黄金进入震荡调整期 [1][3] 宏观因子 海外宏观 - 美国7月非农就业意外减少，失业率较上月回落但源于劳动参与率下降，通胀数据温和，7月CPI同比3.4%，环比0.1%，核心CPI同比2.5%，环比0.2%，均符合市场预期 [7] - 地缘局势反复担忧未消除，但市场逐渐钝化，原油振幅或有所收窄，8月油价回升后月末局势再度缓和 [10] - 美国财政部8月19日宣布扩大长期国债回购规模，但长端收益率短暂下降后回升，美元指数回落，黄金和比特币上涨 [14] - 沃什8月28日在杰克逊霍尔会议释放鹰派信号，重申2%通胀目标，2Y美债利率快速上行，30Y美债利率维持稳定，利率曲线趋于平滑，伦敦金现快速下挫 [14] - CME模型显示截止2026年8月29日，9月市场预期加息概率升至57% [14][17] - 9月FOMC会议前美联储大概率维持鹰派，9月是否加息存在较大不确定性，需关注9月非农和通胀数据 [15] 国内宏观 - 7月经济维持“K型分化”，传统经济边际趋弱，新经济持续增强，前7个月新动能对规模以上工业增长贡献率升至50.9%，较上半年提高3个百分点 [16] - 1-7月进出口总额、出口金额同比分别增长17.3%、14.0%，增速较上半年加快0.4个、0.6个百分点 [16] - 前7个月基础设施投资同比下降3.6%，房地产开发投资同比下降19.2% [16] - 7月高技术产业增加值同比增长16.9%，1-7月高技术产业投资累计增长5% [16][18] - 货币政策延续适度宽松基调，央行明确以7天期逆回购利率为政策利率、DR001为短端利率调控目标，临时正逆回购利率走廊由70BP收窄至50BP [19] - 2026年8月27日至28日，央行等部门印发三份住房金融发展纲领性文件，重构房地产开发资金来源和风险承担机制，推行现房销售，个人住房贷款最长期限延长至40年 [20] 资产配置 美债利率与美元指数 - 9月美联储维持鹰派概率较大，短端利率上行或维持高位，长端利率或结束陡峭上行趋势，建议关注交易利率曲线走平机会，美元指数可能回升 [3][21] 商品 - 化工品在原油振幅收窄假设下，9月可能跟随原油进入振幅收窄阶段 [3][23] - 铜供需紧张较上月没有改善，宏观层面影响有限，9月铜向上突破区间震荡可能性加大 [3][23] - 黑色在底部反弹后仍面临需求端压制，9月可能进入震荡巩固 [3][23] 黄金 - 8月黄金先上后下，上涨源于地缘局势积极信号和美国财政部加大回购规模，下跌源于沃什鹰派讲话 [2][26] - 9月在美联储鹰派假设下黄金上涨可能遇阻，但若非农和通胀数据不支持加息落地，黄金可能回升，建议调整后择机介入 [2][26] 美股 - 美国经济无明显衰退信号，AI产业基本面强劲，英伟达财报支撑市场 [4][28] - 标普500和纳斯达克指数PE_TTM分别为25.5倍和32.8倍，处于较安全区域 [4][28] - 9月市场重点或在于AI资本开支转化率，美联储偏鹰导致流动性趋紧但传统行业影响更大，长端利率稳定有助于AI科技巨头降低融资成本担忧 [4][28] - 9月美股处于高位震荡概率较大 [4][28] 港股 - 互联网平台AI业务出现积极信号但资本开支大幅增长，市场仍观望 [4][30] - 阿里第二季度财报收入增速超预期，AI与云业务亮眼，但传统电商业务承压，股价反馈偏负面 [4][30] - 腾讯第二季度营收增速超预期，资本开支大幅增长拖累自由现金流，游戏和广告业务增速扎实，但股价反馈负面 [4][30] - 美联储鹰派信号压制9月外部流动性，9月港股解禁市值较大可能影响市场 [4][30] - 恒生科技估值仍处较低水位，预计短期突破前低概率较小，9月或维持日线级别震荡，中性偏积极 [4][30] A股 - 美债风险未解除，无论9月FOMC是否加息，都可能从不同路径导致外需波动，9月需关注内需改善 [4][34] - 国内宽松预期支撑市场，但成交额回落至2万亿以下，交易情绪不高，增量资金回补缓慢 [4][34] - 9月上证指数和双创指数可能继续维持日线级别震荡 [4][34] - 建议均衡配置：一是把握AI科技中期主线，降低板块普涨预期，重点选择海外算力链、存储、算力芯片、半导体设备材料等细分方向 [4][34] - 二是配置银行、煤炭、电力等高股息板块，对冲美元信用受冲击、中东局势反复等海外不确定性 [4][34]