[Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 计算机 2025 年 06 月 12 日 计算机 优于大市（维持） 证券分析师 相关研究 1.《稳定币法案&Circle IPO，关注全 球货币变局机遇》，2025.6.9 2.《海光拟吸收合并曙光，关注中科 系上市公司隐含价值和协同价值》， 2025.5.26 陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 李佩京 资格编号：S0120524090004 邮箱：lipj＠tebon.com.cn 研究助理 王思 邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 市场表现 -27% -13% 0% 13% 27% 40% 54% 67% 81% 2024-06 2024-10 2025-02 计算机 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 3.《博睿数据：拥抱华为与字节，新 产品或进放量周期》，2025.5.12 4.《中科星图：对标 PLTR，AI+数据 分析之王》，2025.5.8 5.《24 年报&25Q1 季报总结： 盈利 反转之年，AI 产业率先体现》， 2025.5.7 火山引擎 Force 原动 ...

q 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中国电信(601728.SH) 2025 年 06 月 12 日 买入（首次） 相关研究 中国电信（601728.SH）：高股 息带来稳健收益，数据入表+前 沿布局打开成长空间 投资要点 所属行业：通信/通信服务 当前价格(元)：7.76 证券分析师 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -23% -11% 0% 11% 23% 34% 46% 57% 69% 2024-06 2024-10 2025-02 中国电信 沪深300 | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对涨幅(%) | 0.51 | -1.01 | -2.37 | | 相对涨幅(%) | -0.75 | -4.86 | -1.18 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 传统业务维持稳健，产业数字化成效卓著。2020-2024 年公司营收主体仍然是传 统通信业务（移动通信服务、固网及智慧家庭服务）。2020 年 ...

证券研究报告 | 固定收益点评 2025 年 06 月 11 日 固定收益点评 [Table_Main] 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 宋康泰 资格编号：S0120524060003 邮箱：songkt＠tebon.com.cn 金晓溪 资格编号：S0120524110002 邮箱：jinxx＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 固定收益点评 以逸待劳，重视负债端变化 [Table_Summary] 投资要点： 最后，我们建议转债品种"以逸待劳"，在权益市场尤其是中小盘出现拐点前继续寻 找结构性机会，同时关注负债端变化，对部分高位品种做适度止盈。考虑到当前时点 距离半年业绩公告期上有 2-3 周交易时间，且转债供需仍处错位过程，当前风格仍建 议弹性>债性。结构上从三个策略出发： （1）期权价值策略下，科技与消费都是技术进步以及优质供给能催生新需求并迸发 了产业趋势。尽管短期有海外不确定性扰动，科技接力消费或成为下半年胜负手，分 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上周转债市场整体表现积极，指数走出连续上行过程。整体层面，中证 ...

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - H酸环保压力大长期有供需缺口 价格上涨支撑活性染料价格向上 建议关注锦鸡股份、吉华集团、闰土股份、海翔药业、浙江龙盛 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年6月至2025年2月基础化工和沪深300的市场表现 [3] 相关研究 - 列出了《涨价主线！关注氯虫苯甲酰胺、SAF等》等多篇相关研究报告 [4] 投资要点 - 截至6月9日 H酸市场价格41750元/吨 月环比+3.09% 年同比+22.79% 价格创近三年新高 同期活性染料市场价格23元/公斤 月环比+4.55% 年同比+9.52% [4] 点评 - H酸是生产多种染料关键中间体原料 生产废水难处理 环保压力大 较多中小企业被淘汰 龙头企业开工率下滑 截至2025年5月国内H酸有效产能不足6万吨 市场有效供应缺口超10% 近期开工率延续低位 行业出清或长期延续 集中度有望提升 [6] - 活性染料用于棉麻织物染色 全球超70%棉纺织印染依赖此类染料 H酸约占活性染料生产成本30 - 50% 截至6月9日H酸价格创近三年新高 活性染料价格月环比+4.55% 年同比+9.52% 我国活性染料行业集中度高 头部企业挺价意愿或推动价格进一步上涨 [6]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 美国、中国香港更新稳定币政策，稳定币和法币绑定更稳固，加密货币应用有望推广；稳定币初成规模，跨境支付或是重要应用场景；AI应用超越传统应用，算力“流动性”需求凸显 [4][10][11][12] - 本周通信板块走势强于上证指数，建议关注数字货币和算力板块投资机会 [19][20] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 投资要点 - 美国推进稳定币法案，中国香港推出稳定币条例，稳定币发行和使用流程走向正规化，加密货币应用有望进一步推广 [4][10] - 稳定币价值与法定货币等挂钩，兼具区块链高效性与传统资产稳定性，全球发行规模超2400亿美元，京东稳定币进入沙盒测试第二阶段，测试场景包括跨境支付等 [4][11] - ChatGPT月活用户超传统社媒应用X，AI端侧需求规模化且高速增长，算力“流动性”保障需加强；工信部印发《算力互联互通行动计划》，目标到2026年建立相关体系，2028年基本实现全国公共算力标准化互联 [4][12][13] 行业要闻 - 中国香港《稳定币条例》2025年8月1日生效，设立发牌制度，对申请牌照设置多项核心门槛，有望加速稳定货币合规化、正规化，建议关注楚天龙、恒宝股份、东信和平等 [5][14] - 工信部印发《算力互联互通行动计划》，明确算力互联互通定义和建设目标，建议关注中国移动、中国电信等算力基础设施相关公司 [5][15][16] - 中国移动人工智能通用计算设备（推理型）集采，昆仑技术等三家中标，预估采购规模7058台，后续或有持续性招标规划，建议关注中兴通讯、紫光国微等 [5][17] - “GW星座”第四批成功发射，卫星互联网低轨04组卫星升空，发射频率逐步加快，有望进入常态化发射阶段，建议关注航天环宇、天银机电等 [6][18] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信(中信)涨5.06%，强于上证指数，光模块、光通信、光纤涨幅居前，建议关注数字货币和算力板块投资机会；周涨跌幅前十和后十的个股分别为华脉科技等和久盛电气等 [6][19][20] - 下周关注数字货币和算力板块相关的楚天龙、恒宝股份等公司 [23] - 长期关注运营商、通信基建、主设备等多个板块的相关公司，如中国移动、中国铁塔、中兴通讯等 [24] 行业新闻 运营商板块 - 中国铁塔启动2025年度基站空调集采，规模超2亿元，预估整机需求量超4.8万套，将选出4家中标人 [25] - 中国电信发布天翼低空卡，超前部署低空专网建设，已在苏州、宿迁等地试用 [25] 主设备板块 - 中国电信2025年5G - A载波扩容集采，华为、中兴、大唐移动、爱立信中标 [26] - 大连联通联合中兴通讯在大连长海机场部署5G - A高精度感知系统，保障航班安全起降 [27] 光通信板块 - 华为F5G - A万兆全光园区方案在中国POL市场连续六年排名第一，2025年市场预计增长7.3% [27] - 中国移动14亿FTTR终端大单开标，华为、中兴、中移物联网等5家中标 [28] 物联网板块 - 航运巨头马士基联手Onomondo推出海上最大私有网络OneWireless，解决海事物联网“通信盲区”问题 [28] 智能终端板块 - 华为将发布首款鸿蒙AI手表HUAWEI WATCH 5，在语音交互、运动健康等方面带来全新升级 [29] 数据中心板块 - 博通推出首款102.4Tbps超级芯片Tomahawk 6，单芯驱动10万张GPU，或使AI训练成本降低30% - 40% [29] - 阿里开源Qwen3新模型Embedding及Reranker，在文本表征、检索与排序任务中表现卓越 [30] 工业互联网 - 华为协同产业伙伴参与编写《工业制造企业千兆光网建设指南研究报告（2024）》 [31] 卫星互联网/商业航天 - 美国拟为卫星通信释放超20,000MHz频段资源，支持低轨卫星和下一代卫星宽带服务发展 [31] 低空经济 - 新疆到2030年将培育形成百亿级低空旅游产业，围绕“一核三带四心多节点”布局，开展多项举措 [32] - “低空经济生态共建”战略合作签约仪式在中国香港举行，赛目科技与高德软件将在多领域展开合作 [33] 上市公司公告 - 创维数字部分董事及高级管理人员拟减持股份 [34] - 中航富士达股东银河鼎发创投及其一致行动人减持股份，权益变动触及1% [36] - 长飞光纤光缆股东Draka Comteq B.V.减持H股股份，权益变动触及1% [37] - 无锡线上线下股东广金美好计划减持股份 [38] - 神宇通信实际控制人减持股份计划实施完成 [39] - 北京映翰通截至2025年5月31日回购公司股份198,000股 [40][41] 大小非解禁、大宗交易 - 本周华测导航等公司有大小非解禁情况 [43] - 本周*ST精伦、华测导航等公司有大宗交易 [44]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 市场表现 -29% -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 2024-05 2024-09 2025-01 有色金属 沪深300 有色金属 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《盛达资源：金银上行，扩产在即》， 2025.4.30 2.《锡业股份：原料自给上行，行业 持续景气》，2025.4.30 3.《有色金属周报：黄金剧震，持续 看好》，2025.4.27 4.《天山铝业：利润高企，成长性明 显》，2025.4.20 5.《有色金属周报：特朗普连续喊话 美 联 储 ， 关 注 贵 金 属 表 现 》 ， 2025.4.20 有色金属周报：国际局势莫测下 应坚守贵金属避风港 [Table_Summary] 投资要点： 有色金属 2025 年 06 月 09 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 贵金属 ...

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 欧美、中国香港推进稳定币政策落地，稳定币监管框架、合规路径逐步清晰，有望激励金融创新，提高数字货币、数字资产价值 [4] - Circle上市需求火爆，稳定币2030年全球总市值或达1.6万亿美元，上市后有望推动稳定币储备标准全球化，提升金融用户对稳定币的接受度 [4] - 稳定币有望从交易媒介升级为关键金融基础设施，利好持牌发行机构、运营商等领域，也有利于赋能RWA生态发展 [4] - 建议关注稳定币相关的连连数字、众安在线等公司，以及RWA相关的朗新集团、协鑫能科等公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了2024年6月至2025年2月计算机和沪深300的市场表现数据 [3] 相关研究 - 列出了多篇计算机行业相关研究报告，包括《海光拟吸收合并曙光，关注中科系上市公司隐含价值和协同价值》《博睿数据：拥抱华为与字节，新产品或进放量周期》等 [4] 稳定币政策落地情况 - 欧盟于2023年6月颁布《加密资产市场监管法案》，2024年底实施 [4] - 美国今年5月参议院通过《GENIUS法案》，为稳定币发行商制定详细框架 [4] - 中国香港2024年12月刊登《稳定币条例草案》，今年5月30日《稳定币条例》正式刊宪生效 [4] - 新加坡于2023年发布稳定币监管框架，迪拜将稳定币列于《支付代币服务条例》 [4] Circle上市情况 - 6月5日全球第二大美元稳定币USDC发行公司Circle正式上市，定价每股31美元，高于预期 [4] - 上市之际美股IPO获得25倍超额认购，上市首日涨幅168.48%，次日涨幅29.4%，市值达238亿美元 [4] 稳定币市场规模预测 - 花旗集团预测在监管路径清晰化情景下，全球稳定币市值将从2025年的2300亿美元增长至2030年的1.6万亿美元 [4] 稳定币产业链影响 - 利好持牌发行机构、运营商等领域，如Circle发行USDC稳定币，将用户存入资金投资短期美国国债赚取无风险收益，Coinbase作为主要托管平台瓜分部分储备利息收入 [4] - 稳定币有利于赋能RWA生态发展，RWA在稳定币领域的应用增强了稳定币的可信度和合规性 [4] 投资建议 - 建议关注稳定币相关的连连数字、众安在线、四方精创等公司 [4] - 建议关注RWA相关的朗新集团、协鑫能科、元隆雅图等公司 [4]

报告核心观点 报告围绕通信行业展开，涵盖稳定币政策、AI应用、算力需求等投资策略，介绍行业要闻、本周市场表现及关注组合，还涉及行业新闻、上市公司公告、大小非解禁和大宗交易等内容，为投资者提供通信行业投资参考[4][5][6] 分组1：投资策略 投资要点 - 美国、中国香港更新稳定币政策，加密货币走向正规化，美国推进法案，中国香港推出条例，稳定币与法币绑定更稳固，应用有望推广[4][10] - 加密货币逐渐推广，稳定币已具规模，跨境支付或成重要场景，京东稳定币进入沙盒测试第二阶段[4][11] - AI应用超越传统应用，算力“流动性”需求凸显，ChatGPT月活超传统社媒，工业和信息化部印发相关行动计划[4][12] 行业要闻 - 中国香港《稳定币条例》2025年8月1日生效，将加速稳定货币合规化，建议关注相关公司[5][14] - 工业和信息化部印发《算力互联互通行动计划》，到2026年建立相关体系，建议关注算力基础设施公司[5][16] - 中国移动人工智能通用计算设备（推理型）集采，昆仑技术等三家中标，后续或有持续招标规划，建议关注相关公司[5][17] - “GW星座”第四批成功发射，发射频率加快，有望进入常态化发射阶段，建议关注相关公司[6][18] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信板块上涨5.06%，强于上证指数，光模块等涨幅居前，建议关注数字货币和算力板块投资机会[6][19] - 下周关注数字货币和算力板块相关公司，长期关注运营商、通信基建等多领域公司[23][24] 分组2：行业新闻 运营商板块 - 中国铁塔启动2025年度基站空调集采，规模超2亿元，预计合同有效期1年[25] - 中国电信发布天翼低空卡，提供高质量连接服务，已在多地试用[25] 主设备板块 - 中国电信2025年5G - A载波扩容集采，华为、中兴等中标[26] - 大连长海机场部署5G - A高精度感知系统，保障航班安全起降[27] 光通信板块 - 华为F5G - A万兆全光园区方案在中国POL市场连续六年排名第一[27] - 中国移动14亿FTTR终端大单开标，华为、中兴等5家中标[28] 物联网板块 - 海上最大私有网络OneWireless部署工作启动，解决通信盲区问题[28] 智能终端板块 - 华为将发布首款鸿蒙AI手表，带来多方面升级[29] 数据中心板块 - 博通推首款102.4Tbps超级芯片Tomahawk 6，提升AI计算效率，降低训练成本[29] - 阿里开源Qwen3新模型Embedding及Reranker，性能卓越，架构灵活[30] 工业互联网 - 华为协同产业伙伴参与编写《工业制造企业千兆光网建设指南研究报告（2024）》[31] 卫星互联网/商业航天 - 美国拟为卫星通信释放大量频谱资源，支持行业发展[31] 低空经济 - 新疆到2030年培育形成百亿级低空旅游产业，出台多项举措[32] - “低空经济生态共建”战略合作签约仪式在中国香港举行，助力新兴产业发展[33] 分组3：上市公司公告 - 创维数字部分董事及高级管理人员拟减持股份[34] - 中航富士达股东减持股份，权益变动触及1%[36] - 长飞光纤光缆股东减持H股股份，权益变动触及1%[37] - 无锡线上线下股东拟减持股份[38] - 神宇通信实际控制人减持股份计划实施完成[39] - 北京映翰通回购公司股份，符合规定[41] 分组4：大小非解禁、大宗交易 本周大小非解禁一览 - 华测导航等公司本周有大小非解禁情况[43] 本周大宗交易一览 - 华测导航等公司本周有大宗交易情况[44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（6.03 - 6.06）资金利率下行，大行融出日均环比上行，基金杠杆小幅上行；存单净融资减少，各期限存单到期收益率表现分化；现券成交方面，买盘主力来自其他产品类，主要增持存单，农商行转为增持存单，保险增持15 - 30Y超长利率债，基金各期限利率债均有增持，大行买入1 - 3Y利率债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周有16026亿元逆回购到期，央行累计投放9309亿元逆回购，全周净回笼流动性6717亿元 [5][10] - 截至6月6日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.45%、1.55%、1.41%、1.53%，较5月30日分别变动 - 11.9BP、 - 14.58BP、 - 6.98BP、 - 13.22BP，分别位于19%、9%、16%、3%历史分位数 [5][12] - 主要融出机构全周净融入 - 3412亿元，与前一周相比，净融入规模增加2843亿元；基金公司与证券公司全周分别净融入880、2586亿元，与前一周相比，净融入规模分别增加744、3962亿元 [5][17] - 质押式回购交易量增加，日均成交量为7.50万亿元，较前一周日均值增加15.42%；隔夜回购成交占比上行，日均占比为87.5%，较前一周的日均值上行3.61个百分点，截至6月6日位于93.4%分位数 [5][24] - 截至6月6日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.3%、202.5%、127.1%、105.4%，环比5月30日分别变动0.41BP、14.27BP、 - 0.68BP、0.1BP，分别位于17%、17%、60%、39%历史分位数水平 [5][28] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模减少，净融资额环比下行，总发行量为5855.90亿元，较前一周减少829.1亿元；到期总量6643.70亿元，较前一周增加116.4亿元；净融资额为 - 787.8亿元，较前一周减少945.5亿元 [5][32] - 分银行类型，城商行发行规模最高，本周国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为1518.80亿元、1615.60亿元、2235.40亿元、445.10亿元，较前一周分别变化 - 2143.40亿元、694.00亿元、454.00亿元、140.20亿元 [32] - 分期限类型，6M发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行规模分别为44.1亿元、1335.3亿元、2366.4亿元、885.8亿元、1224.3亿元，较前一周分别变化 - 311.5亿元、443.3亿元、929.5亿元、806.6亿元、 - 2697.0亿元；6M存单占比40.41%，3M期限占比为22.8% [33] - 本周存单到期量增加，本周到期总量6643.70亿元，较前一周增加116.4亿元；下周（6/9 - 6/13）存单到期12036.30亿元 [5][38] - 本周各银行存单和各期限存单发行利率均表现分化，截至6月6日，股份行、城商行一年存单发行利率较5月30日环比变化0BP、 - 2.83BP，位于2%、1%历史分位数；1M、3M、6M存单发行利率分别较5月30日变动2.64BP、4.13BP、 - 5.23BP，位于6%、2%、1%历史分位数 [41] - 本周Shibor利率普遍下行，截至6月6日，隔夜、1周、2周、1M、3M Shibor利率分别较5月30日变动 - 6BP、 - 11.7BP、 - 15.1BP、 - 0.1BP、 - 0.1BP至1.41%、1.5%、1.59%、1.62%、1.65% [43] - 本周存单到期收益率曲线走平，截至6月6日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.63%、1.66%、1.65%、1.68%、1.68%，较5月30日分别变动8.49BP、 - 0.52BP、 - 3BP、 - 3BP、 - 2.75BP [45] - 本周票据利率表现分化，截至6月3日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.15%、1.02%、1.14%、1.09%，较5月30日分别变动 - 5BP、 - 14BP、0BP、3BP [5][46] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘来自其他产品类，净买入892亿元，较前一周买入规模有所减少；现券主力卖盘来自股份行，净卖出2238亿元，较前一周卖出规模有所增加 [48] - 本周基金净买入现券784亿元，其中利率债增持530亿元，信用债增持155亿元，其他（含二永）增持75亿元，存单增持21亿元；利率债主要增持3 - 5年，信用债增持1年以内 [48] - 本周理财净买入现券461亿元，其中利率债增持72亿元，信用债增持104亿元，其他（含二永）增持85亿元，存单增持200亿元；利率债和信用债主要增持1年以内 [50] - 本周农村金融机构净买入现券399亿元，其中利率债减持219亿元，信用债增持8亿元，其他（含二永）增持36亿元，存单增持573亿元；利率债主要减持1 - 3年，信用债增持1年以内 [50] - 本周保险净买入现券431亿元，其中利率债增持323亿元，信用债增持38亿元，其他（含二永）减持21亿元，存单增持90亿元；利率债主要增持20 - 30年，信用债增持3 - 5年 [50]

市场表现 - 上周全球股市涨多跌少，韩国综合指数领涨，美股三大指数纳指、标普 500 和道指分别上涨 2.2%、1.5%和 1.2%，欧洲市场三大主要指数集体上涨，亚太地区仅越南 VN30 和日经 225 指数回调[1] 美国经济数据 - 美国 5 月非农部门新增就业 13.9 万人，失业率 4.2%连续三个月环比持平，数据好于预期但低于过去 12 个月月均增幅，美劳工部大幅下修 3、4 月就业数据；5 月 ADP 小非农仅新增 3.7 万个岗位，低于 4 月及市场预测，市场预计美联储两周后会议维持利率不变[3] 财政分歧 - “大而美法案”以一票之微弱优势通过众议院投票，马斯克抨击该法案并与特朗普多轮互怼，导致“王与马”关系破裂，或因法案可能引发财政赤字上行及取消电动车强制令冲击特斯拉竞争力，特斯拉股价剧烈波动[3] 经贸磋商 - 中美经贸磋商机制首次会议将临，副总理何立峰 6 月 8 - 13 日访英期间举行会议，此前 5 月 10 - 11 日中美在日内瓦有过会谈，此次美方增派商务部部长，谈判深度和细节程度大概率超日内瓦会议[3] 策略应对 - 布局风偏走高，警惕波动加剧，权益类是大类资产最优选择，特别是中美权益市场，固收类与商品类相对左侧，美债布局机会佳，金价波动加剧，美元可能阶段性反弹[2] 重要数据前瞻 - 2025 年 6 月 9 - 13 日，美国将公布 5 月 CPI、PPI 及 6 月密歇根大学消费者信心指数，欧洲将公布英国 5 月失业率、欧元区 6 月 Sentix 投资者信心指数、德国和法国 5 月 CPI[34] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期或致美欧央行收紧流动性并冲击权益市场估值；全球经济景气度不及预期，美国经济转弱，若进入下行周期市场将受负面冲击；地缘政治局势超预期，巴以、伊朗或俄乌冲突升级将引发全球避险情绪升温带动市场波动[2][50]