[Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 有色金属 2025 年 09 月 09 日 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -13% 0% 13% 27% 40% 54% 67% 81% 94% 2024-09 2025-01 2025-05 有色金属 沪深300 有色金属 优于大市（维持） 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《有色金属周报：美联储官员再度 释放降息信号，贵金属表现出色》， 2025.9.1 2.《山东黄金：金价上行，业绩大幅 提升》，2025.8.29 3.《有色金属周报：美联储放鸽，看 好贵金属表现》，2025.8.25 4.《中国宏桥（1378.HK）：业绩稳 步提升，回购增强信心》，2025.8.20 5.《有色金属周报：美 PPI 数据上行， 贵金属保持看好》，2025.8.18 黄金 ...

2025 年 9 月 9 日 [Table_Main] 海外市场周报 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 证券研究报告 | 海外市场周报 加速的降息交易 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上周全球股市涨跌各半。墨西哥 MXX 指数领涨全球主要市场；美股三大指数走势 分化，道指微跌 0.3%、纳指和标普 500 涨跌幅分别为 1.1%与 0.3%；欧洲市场三 大主要指数跌多涨少，德国 DAX 指数下跌 1.3%，法国 CAC40 微跌 0.4%，英国 富时 100 指数微幅上行 0.2%；亚太地区涨多跌少，恒生指数上涨 1.4%，恒生科 技微涨 0.2%，印度 SENSEX30 指数上涨 1.1%，越南 VN30 与沪深 300 下跌。 就业数据持续转弱，抗通胀让位于稳就业。美国就业数据在进入 Q3 后持续回落， 并呈现出加速转弱的迹象。最新数据显示，8 月美国季调后非农新增就业仅为 2.2 万，大幅低于 ...

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"优于大市"（维持）[2] 核心观点 - 美联储降息周期逐步开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会[4] - 贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大[4] - 推荐标的包括山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等[4] 贵金属 - 美联储释放鸽派信号，对贵金属保持看好，本周沪金上涨4%[4] - 美国8月非农就业人口增加2.2万人（预期7.5万人，前值7.3万人），失业率4.3%（预期4.3%，前值4.2%）[4] - 6月新增就业人数从增加2.7万人大幅下修为减少1.3万人，为2020年以来首次录得负增长[4] - 市场预期9月降息50个基点或年内降息三次共计75个基点[4] - 美元全球地位动摇的长期逻辑加速落地，对金价形成持久推动，金价上行将拉高金银比并推动银价上行[4] 工业金属 - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动1.5%、-0.3%、-0.1%、-0.1%、-0.1%、0.3%[4] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站[4] - 超级基建工程有望带动整体需求回暖，助推金属价格上行[4] - LME铜最新价9881美元/吨（周涨0.8%，年涨10.8%），SHFE铜最新价80140元/吨（周涨1.5%，年涨12.1%）[26] - LME铝最新价2616美元/吨（周跌0.2%，年涨10.6%），SHFE铝最新价20695元/吨（周跌0.3%，年涨7.8%）[26] 小金属 - 镨钕氧化物价格下跌4.0%（周），镨钕金属下跌2.7%（周）[28] - 黑钨精矿（≥65%）价格上涨14.6%（周），白钨精矿（≥65%）价格上涨14.7%（周）[30] - 制造业复苏预期增强，中长期钨终端需求预计稳步增长[4] - 金属铽价格上涨4.4%（周），氧化铽上涨3.9%（周）[28] - 钼精粉价格上涨2.5%（周），年涨幅18.3%[31] 能源金属 - 锂精矿价格下跌4.0%（周）[33] - 钴系产品多数上涨：金属钴涨0.8%（周），硫酸钴涨2.0%（周）[33] - 镍系产品多数上涨：红土镍矿1.8%(CIF)报79美元/湿吨（年涨10.6%）[33] - 氢氧化锂(电池级)下跌0.6%（周）[33] 市场行情数据 - 有色金属板块本周上涨2.12%，上证综指下跌1.18%[34] - 子板块表现：贵金属上涨10.73%，能源金属上涨5.86%，工业金属上涨3.82%，小金属下跌6.40%，金属新材料下跌7.20%[34]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 基础化工 优于大市（维持） 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 市场表现 -9% 0% 9% 17% 26% 34% 43% 51% 60% 2024-09 2025-01 2025-05 基础化工 沪深300 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《新凤鸣（603225.SH）：Q2 盈利 同环比提升，看好长丝旺季弹性》， 2025.9.5 2.《嘉澳环保（603822.SH）：锚定 两大核心客户，SAF 赛道全面领航》， 2025.9.3 3.《金九银十！涤纶长丝需求改善， 有机硅或迎阶段性反弹》，2025.9.2 4.《宝丰能源(600989.SH)：内蒙项目 全面达产，Q2 业绩同环比高增》， 2025.8.29 5.《华鲁恒升（600426.SH）：Q2 业 绩环比提升，新项目助力成长》， 2025.8.28 基础化工 2025 年 09 月 08 日 聚酯瓶片供应或再收紧，SAF 价格再 创年内新高 [Table_Summary] 投资要点： 核心观点： 请务必阅读 ...

证券研究报告 | 产业经济周报 2025 年 09 月 08 日 [Table_Main] 产业经济周报 证券分析师 陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 周天昊 资格编号： S0120525040002 邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 徐宇博 核心观点：新能源汽车产业链延续高景气，终端销量与动力电池产量保持高增速， 供需格局呈现需求旺盛与供给充裕并存，碳酸锂价格仍处低位震荡。存储行业在 AI 服务器与数据中心需求拉动下 Q2 营收大幅增长，预计 Q3 仍维持高景气，其 中 DRAM 弹性更强。大消费领域，中国潮玩品牌加速出海东南亚，竞争重心正由 产品向模式与渠道拓展。 大消费观点：东南亚地区凭借其 6 亿多人口的庞大市场、年轻化的人口结构以及 与中国相近的文化特征，已成为国内消费品出海首选地之一。近几年，以泡泡玛特、 Toytoys 以及 52Toys 等为代表的一众中国潮玩品牌正在加速布局东南亚市场，并 逐渐从初期的代理经销形式往直营开店延展。我们认为，目前潮玩品牌在东南亚市 场的竞争已经从单纯的比拼产品升级为商业模式、IP 创新以及 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 公司经营稳健 长丝销量环比高增 2025Q2 POY/FDY/DTY销量分别环比+42.5%/+29.2%/+22.7% [6] - 金九银十旺季将至 看好涤纶长丝涨价弹性 行业库存处于低位 开工率91.6%处于近五年91%分位 [6] - 中长期行业产能增速放缓 从2017-2023年CAGR 7.1%降至2024-2026年1.5% 行业集中度高 盈利持续修复可期 [6] - 延伸上游布局煤头 取得吐鲁番5亿吨储量优质煤矿 初始开采规模500万吨/年 预计2026年底至2027Q1投产 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入441.58亿元同比-8.4% 归母净利润10.97亿元同比+2.9% 扣非归母净利润10.54亿元同比+16.7% [5] - 2025Q2单季营业收入247.38亿元环比+27.4% 归母净利润4.86亿元环比-20.5% 扣非归母净利润4.54亿元同比+24.1% [5] - 2025Q2毛利率6.0%同比+0.2pct环比-1.7pct 净利率2.0%同比+0.2pct环比-1.2pct 期间费用率4.7%环比-0.6pct [6] - 预计2025-2027年归母净利润20.25/29.36/33.77亿元 同比+68.5%/+45.0%/+15.0% EPS 0.84/1.22/1.40元 [6][7] 市场表现 - 当前股价14.35元 总市值345.09亿元 总股本2404.78百万股 [2][7] - 近1月/2月/3月绝对涨幅18.11%/32.75%/32.99% 相对沪深300涨幅10.87%/23.13%/20.16% [4] 行业数据 - 截至8月29日 POY/DTY/FDY库存分别15.3/28.6/24.0天 处于近五年36%/70%/37%分位 [6] - 涤纶长丝行业开工率91.6% 处于近五年91%分位 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年H1营业收入334.91亿元，同比+7.1%，归母净利润7.09亿元，同比+17.3% [5] - Q2单季营业收入189.34亿元，同比+12.6%，环比+30.1%，归母净利润4.03亿元，同比+22.2%，环比+31.4% [5] - 长丝销量大幅提升，Q2 POY/FDY/DTY销量分别为144/45/25万吨，同比+16.0%/+19.7%/+32.3% [6] - 通过销量增长对冲价格下跌影响，Q2毛利率6.4%，同比+0.2pct，净利率2.1%，同比+0.2pct [6] - 金九银十旺季将至，行业库存低位（POY/DTY/FDY库存15.3/28.6/24.0天），开工率91.6%，看好长丝涨价弹性 [6] - 中长期行业产能增速放缓，CAGR从7.1%（2017-2023）降至1.5%（2024-2026），行业格局优化 [6] - 战略布局生物基材料，增资利夫生物1亿元，探索FDCA在高端纤维和绿色包装应用 [6] 财务数据与预测 - 预计2025-2027年归母净利润14.86/18.52/21.72亿元，同比+35.0%/+24.6%/+17.3% [5][7] - 对应EPS 0.97/1.21/1.42元 [5][7] - 2025E营业收入713.18亿元（+6.3%），毛利率5.9%，净资产收益率8.1% [7][8] - 2026E营业收入780.64亿元（+9.5%），毛利率6.3%，净资产收益率9.4% [7][8] - 2027E营业收入787.00亿元（+0.8%），毛利率6.7%，净资产收益率10.3% [7][8] - 当前市盈率15.42倍（2025E），市净率1.25倍（2025E） [8] 行业与运营 - 所属基础化工/化学纤维行业 [2] - 中鸿新材料装置投产（2月25万吨+5月40万吨）推动销量增长 [6] - 通过装置改造、油剂国产替代、余热回收等措施压缩生产成本 [6] - 财务费用率0.3%（Q2），同比-0.7pct，主要因汇兑收益增加 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入12.49亿元 同比+21.8% 归母净利润1.20亿元 同比+42.5% 其中Q2单季营业收入7.01亿元 同比+38.5% 环比+28.0% 归母净利润0.69亿元 同比+156.2% 环比+33.5% [5] - 工程业务大幅增长 工程总承包营收4.09亿元 同比+483.5% 毛利率17.6% 同比+16.8个百分点 工程设计营收0.46亿元 同比+89.7% 毛利率41.3% 同比+10.2个百分点 [6] - 盈利能力持续提升 2025H1毛利率19.9% 同比+0.9个百分点 净利率19.0% 同比+1.4个百分点 期间费用率10.1% 同比-1.6个百分点 [6] - 新签订单6.4亿元 同比+60.2% 其中咨询设计技术性服务新签2.0亿元 同比+933.0% 工程总承包新签4.4亿元 同比+16.6% [6] - 累计已签约未完工订单16.3亿元 包括北方华锦未确认订单约7.4亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.40亿元 4.66亿元 5.97亿元 同比+29.3% +37.2% +28.2% [7] 财务表现 - 2025H1醇醛酸酯类营收5.94亿元 同比-8.2% 毛利率21.0% 同比+7.1个百分点 残液加工类营收1.25亿元 同比-42.8% 毛利率9.7% 同比-26.6个百分点 [6] - 催化剂销售营收0.60亿元 同比+17.9% 毛利率31.1% 同比+6.0个百分点 醋酸丁酸纤维素营收0.10亿元 同比+47.8% 毛利率-6.3% 同比-3.3个百分点 [6] - 预计2025年营业收入29.34亿元 同比+14.9% 2026年38.94亿元 同比+32.7% 2027年48.52亿元 同比+24.6% [8] - 预计2025年毛利率21.5% 2026年22.5% 2027年23.0% [8] - 预计2025年净资产收益率11.3% 2026年13.7% 2027年15.2% [8] 业务发展 - 北方华锦项目确认收入2.88亿元 其中Q1确认0.77亿元 Q2确认2.11亿元 较去年同期+2.70亿元 [6] - 5万吨异辛酸项目预计年内投产 [6] - 纤维素衍生物项目正在进行技术论证和设计优化 [6] - 鲁油鲁炼项目总投资超200亿元 公司有望凭借区位优势获取订单 [6] - 作为国内设计总承包硫磺回收装置最多的企业 公司密集斩获新疆煤化工订单 [6] 市场表现 - 当前股价8.77元 总市值56.91亿元 [2][8] - 近1个月绝对涨幅4.65% 相对涨幅-5.33% 近2个月绝对涨幅4.90% 相对涨幅-8.18% 近3个月绝对涨幅6.69% 相对涨幅-9.44% [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 嘉澳环保战略转型可持续航空燃料（SAF）成果显著 生物质能源收入占比达71.86% 成为主导业务 [3][13] - 欧盟强制掺混政策推动SAF需求爆发 2025年消费量预计达137万吨 同比增加约76万吨 [3][14] - 公司通过引入BP和中国航油战略股东 锁定国际国内核心分销渠道 产能消纳获保障 [3][24] - SAF价格进入上升通道 截至2025年9月3日生物航煤欧洲FOB高端价达2640美元/吨 月环比+30.69% 年内上涨42.39% [18][22] - 预计2025-2027年归母净利润1.69/4.28/7.55亿元 同比增速146.1%/153.3%/76.2% [3][32] 业务转型与产能优势 - 环保增塑剂业务收入占比降至26.19% 生物质能源（主要为SAF）占比71.86% 完成战略转型 [3][13] - 连云港嘉澳具备50万吨/年SAF装置 为国内最大投运规模 二期规划扩至100万吨/年 [3][13] - 采用差异化预处理技术结合霍尼韦尔Ecofining™工艺 实现产品高效转化 [13] - 2025年5月获中国首张生物航油出口许可证 当月实现SAF出口 [3][13] 行业景气度与价格趋势 - 欧盟2025年实施2%强制掺混比例 2050年目标提升至70% 对应SAF消费量约4800万吨 [14][16] - 全球SAF供应紧张 仅不到30%项目进入最终投资决策 生产设施需3-5年实现规模化 [3][19] - 原材料价格持续上涨 UCO价格从24Q4的6763元/吨升至2025年9月2日的7900元/吨 [18] - 中国民航局发布航空燃料碳足迹行业标准 为国内SAF加注政策提供量化工具 [3][21] 战略合作与渠道建设 - 2024年引入英国石油（BP）作为战略股东 2025年8月引入中国航油入股连云港嘉澳 [3][24] - 通过股权绑定锁定国际国内两大SAF分销渠道 保障产能消纳 [3][24] - 获得欧盟ISCC和DDC认证 成为少数同时满足欧盟及国际可持续标准的中国企业 [23] - 被纳入"出口商白名单" 2025年获37.24万吨生物航油出口配额 [23] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入40.74/63.64/93.49亿元 同比增速219.9%/56.2%/46.9% [4][31] - 生物质能源业务毛利率预计提升至21.47%/22.28%/22.58% [30][31] - 当前股价对应2025-2027年PE为32.34/12.77/7.25倍 较可比公司具备估值溢价 [33][34] - 总市值54.70亿元 52周股价区间22.72-73.09元 [4]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"且维持不变 [2] 核心观点 - 金九银十旺季将至 涤纶长丝需求改善 行业开工率91.6%处于近五年91%分位 POY/DTY/FDY库存分别为15.3/28.6/24.0天 处于近五年36%/70%/37%分位 价格环比上涨100/100/50元/吨至6900/8050/7150元/吨 行业产能增速从2017-2023年CAGR 7.1%预计降至2024-2026年1.5% CR6从2018年48%提升至2023年66% [4][5] - 有机硅行业协同预期加强 2024年新增产能72万吨同比+26.5% 产量253.3万吨同比+20.4% DMC价格较2021年9月高点下跌约83% 未来2-3年无新增产能 行业有望通过协同减产推动价格修复 [5] - 化工品价格涨幅前十包括液氮(河北)+38.5% 液氧(广东)+24.6% 液氩(河北)+18.8% 多晶硅(致密料)+8.1% 正丁醇(华东)+5.1% 无水氢氟酸+4.5% [5] - 化工品价格跌幅前十包括缠绕直接纱-10.8% 液氮(陕西)-5.7% 丁酮(华东)-5.5% 维生素K3-5.4% 苏氨酸-5.0% TDI-4.8% [5] 投资建议 - 核心资产配置关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [6] - 供给短缺行业关注维生素(浙江医药、新和成、能特科技)、三氯蔗糖(金禾实业)、制冷剂(巨化股份、三美股份、东岳集团)、涤纶长丝(桐昆股份、新凤鸣) [6] - 需求确定性方向关注民爆(易普力、江南化工等)、改性塑料(金发科技、会通股份等)、复合肥(新洋丰、云图控股等) [6] - 高分红资源股关注磷矿(云天化、芭田股份等)、钛矿(龙佰集团)、原油(中国海油、中国石油、中国石化) [6] 板块表现 - 本周基础化工指数+1.1% 跑赢上证综指0.3个百分点 跑输创业板指数6.6个百分点 [4] - 年初至今基础化工指数+23.9% 跑赢上证综指8.8个百分点 跑输创业板指数11.1个百分点 [4] - 子板块涨幅前五:氮肥+4.6% 煤化工+4.5% 氟化工+4.3% 农药+2.3% 复合肥+2.1% [28] 个股表现 - 涨幅前十:建业股份+34.4% 云南能投+33.8% 百傲化学+21.9% 爱普股份+20.1% 亚星化学+17.6% 巨化股份+17.2% 安利股份+17.2% [32] - 跌幅前十:飞鹿股份-25.4% 阿拉丁-14.4% 金煤B股-14.4% 中研股份-11.5% 扬帆新材-11.0% [32] 产品价差变动 - 价差涨幅前十:二甲醚-甲醇价差+112元/吨 三聚氰胺-尿素价差+200元/吨 丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差+149元/吨 MTO价差(乙烯-甲醇)+219元/吨 [50] - 价差跌幅前十:PTA-PX价差-172元/吨 MTBE气分醚化法价差-352元/吨 PET瓶级-PTA-MEG价差-87元/吨 尿素-LNG价差-16元/吨 [51]