美联储4月决议与内部动态 - 美联储4月利率决议维持政策利率在3.5%至3.75%区间不变[2] - 3名票委反对政策声明中体现“宽松倾向”，显示内部分歧从降息节奏转向未来政策路径[2] - 仅有1名票委支持立即降息[2] 沃什时代的前景与挑战 - 沃什大概率在5月接任美联储主席，将面临通胀预期抬升、特朗普降息诉求和内部分裂等多重挑战[2] - 油价高位可能持续抬升通胀预期，而沃什主张的新通胀衡量方式效果存在不确定性[2] - 沃什“降息+缩表”政策组合的前提（放松金融监管、AI提升生产效率）是慢变量，难以平衡短期政治诉求与长期愿景[2] - 沃什的改革框架与现行范式不同且容错率低，可能引发美联储内部更大分歧，尤其在前主席鲍威尔留任理事的情况下[2] 市场预期与风险 - 基于CME FedWatch工具数据，市场预计到2026年12月会议，利率维持在3.50%-3.75%区间的概率为83.4%[5] - 报告提示风险包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[6]

产业经济周报 证券研究报告|产业经济周报 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 徐宇博 资格编号：S0120525090001 邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 相关研究 业绩为王 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产业经济周报 图表目录 [Table_Main] 核心观点：自 2025 年三季度起，A 股已进入盈利上行周期，而 2026 年一季报披 露窗口进一步确认了这一趋势。宏观层面，2025 年全年规模以上工业企业利润同 比增长 0.6%，结束多年下滑；2026 年一季度工业企业利润同比大增 15.5%，创 近八个季度峰值。微观层面，截止 4 月 29 日，全部 A 股 2025 年年报归母净利润 增速+3.29%，为 2022 年以来首次转正；2026 年一季度全 A 归母净利润同比增速 进一步攀升至 10.59%，环比改善 21.45 个百 ...

核心观点 市场呈现防御占优、结构分化的格局，风险偏好回落，资金流向高股息及能源等防御性板块，成长风格承压，债市震荡偏强，商品市场受地缘政治影响能源品领涨 [1][7][15] 一、市场行情分析 股票市场 - **指数表现**：A股三大指数集体收跌，上证指数报4078.64点，跌0.19%，深证成指报14830.46点，跌1.10%，创业板指报3596.71点，跌1.43%并录得四连阴，科创50指数报1488.66点，跌1.31% [2] - **市场成交**：A股总成交额约为2.55万亿元，较前一交易日缩量2.1%，市场活跃度下滑 [2][4] - **个股表现**：上涨个股1696只，下跌个股3674只，呈现涨少跌多格局 [2] - **行业表现**：涨幅居前的行业为煤炭（+2.98%）、石油石化（+1.81%）、非银行金融（+0.89%）、农林牧渔（+0.60%）、电力及公用事业（+0.54%）、医药（+0.44%）和银行（+0.41%），能源与防御方向走强 [5] - **概念表现**：涨幅居前的概念包括央企煤炭（+3.01%）、煤炭开采精选（+2.91%）、覆铜板（+2.22%）、工业气体（+2.11%）等 [5] - **领跌板块**：行业中国防军工（-3.01%）、有色金属（-2.30%）、通信（-2.22%）等领跌，概念中光芯片（-4.00%）、Kimi（-3.55%）、稀有金属精选（-3.54%）等跌幅居前 [5][7] - **风格特征**：盘面体现“防御占优、科技分化”特征，红利指数上涨1.64%，中证红利上涨1.13%，深证红利上涨0.91%，上证50和上证180分别上涨0.39%和0.26%，资金回流红利及权重板块 [7] - **驱动因素**：中东局势未实质性缓和，国际油价持续上行，布伦特油价连续多日上涨，推动能源及防御板块受关注 [5] 债券市场 - **国债期货**：全线上涨，超长端涨幅显著，30年期国债期货TL2606上涨0.25%至113.09元，10年期国债期货T2606上涨0.06%至108.59元，5年期和2年期主力合约均上涨0.06%和0.01% [11] - **市场成交**：30年期国债期货成交额1094.10亿元，10年期成交额957.02亿元，5年期和2年期成交额分别为912.14亿元和776.02亿元 [11] - **央行操作**：央行开展435亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，因50亿元逆回购到期，实现净投放385亿元 [11] - **资金利率**：Shibor利率走势分化，隔夜报1.242%（较前日+0.2BP），7天报1.364%（+0.6BP），14天报1.382%（+1.3BP），1个月报1.399%（-0.25BP），资金面保持平稳 [11] 商品市场 - **整体指数**：南华商品指数收于3078.86点，与前日基本持平，市场涨跌参半 [9] - **领涨品种**：瓶片（+6.80%）、LPG（+6.09%）、燃油（+5.31%）、沥青（+4.01%）、甲醇（+3.64%），能源品涨幅居前 [9][12] - **领跌品种**：沪银（-3.87%）、玻璃（-3.34%）、纤维板（-2.91%）、铂（-2.54%）、沪锌（-2.42%） [9][12] - **地缘影响**：中东地缘政治扰动下，原油与船燃风险溢价抬升，LPG、燃油等品种受支撑 [16] 二、交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **人工智能**：核心逻辑为全球产业化加速与新应用不断出现，后续关注龙头企业资本开支、应用场景转化及产品技术升级突破 [13] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立及政策大力支持发展，后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头（如SPACEX）技术突破 [13] - **核聚变**：核心逻辑为产业化提速及人工智能带动电力需求提升，后续关注项目进展推动情况及行业招标 [13] - **大消费**：核心逻辑为政策推动支持消费升级，后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策 [13] - **券商**：核心逻辑为A股成交额整体维持较高水平，后续关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化 [13] - **贵金属**：核心逻辑为央行持续增持及美联储降息预期，后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险 [13] - **能源化工**：核心逻辑为中东地缘政治影响供给，后续关注冲突进展情况与原油价格变化 [13] 近期核心思路总结 - **权益市场**：当前为结构性行情，短期风格切向防御，高股息资产在风险偏好回落阶段具备相对支撑，市场能否重新转向成长主导需观察产业催化、业绩兑现及增量资金入场情况 [7][15] - **债券市场**：短期处于震荡偏强格局，资金面平稳是重要支撑，但长端和超长端对风险偏好及供给预期等因素更敏感，后续波动可能相对更大 [11][17] - **商品市场**：以结构性机会为主，外部扰动、成本传导和供需边际变化是主要驱动，短期大概率延续分化演绎 [17] - **贵金属回调**：高油价带来的通胀压力可能使市场担忧主要央行维持偏鹰立场，高利率预期对黄金、白银等资产形成压制 [16]

核心观点 5月全球市场预计将进入“震荡市中的结构再定价”阶段，地缘政治对市场情绪的边际影响减弱，基本面逻辑将重新成为主导。资产配置上，商品（尤其是油价）和债券利率预计维持高位，股市（美股、A股、港股）整体以震荡为主，结构性机会围绕业绩验证和风格再平衡展开[1][3]。 5月资产配置展望 - **原油与商品**：5月油价节奏取决于美伊谈判和霍尔木兹海峡情况，短期大概率维持相对高位，通胀主线或将持续。EIA预测2026年布油平均价格为**96美元/桶**，IEA认为即便5月运输恢复，供应缺口可能在**6月**才达峰值。商品行情在油价高企下仍值得关注，但品种将分化，能源化工板块在3月亮眼后4月转弱，5月需甄别有性价比的品种，如农产品可能相对更好[3][18]。 - **美债**：5月美债利率或仍维持高位。在油价高位及FOMC会议按兵不动作背景下，短端利率可能继续高位。长端利率可能遵循通胀主线，但需关注经济数据是否引发衰退预期，若滞胀显性化，期限利差可能收窄[3][21]。 - **黄金**：5月可能维持区间震荡。目前黄金缺乏明显驱动力，4小时级别处于震荡状态。若中东局势升级，黄金可能偏弱；若局势僵持或缓和，通胀逻辑占主导，金价或偏强但向上空间有限[3][22]。 - **美股**：5月或进入震荡状态。需更为谨慎，原因包括：避险情绪消退的“红利期”已过；盈利预测上行速度与指数价格上涨陡峭程度不匹配，主要为估值驱动；市场对科技巨头财报开始“免疫”，对资本开支担忧抬升，例如特斯拉Q1财报超预期，但在CFO称今年资本支出将超**250亿美元**后股价转跌[3][26]。 - **A股**：整体以震荡为主，结构或围绕业绩验证展开，市场风格或更为均衡，节奏比方向更重要。在经济弱复苏和流动性存量博弈背景下，缺乏强边际驱动。建议关注两条主线：1) **AI板块内部高切低**，如从算力基础设施（光模块、部分算力硬件）转向半导体设备/材料、预期更远的AI应用；2) **房地产、食品饮料等预期触底板块**，中国商品房销售面积开始回暖，一线城市房价指数环比转正，截至4月26日，银行、食品饮料、美容护理行业的主力资金5日累计净流入为正[3][37]。 - **港股**：负面因子已被部分定价，5月可能迎来一定反弹，恒生科技等低估值指数赔率不错，但反弹持续性有待观察。积极因素包括：地缘局势边际缓和、风险偏好回升；阿里财报显示经营利润不及预期，市场对内卷式竞争的悲观因素已计价，叠加“反内卷”政策密集发布；恒生科技等指数估值已来到**30%以下**的分位水平。持续性存疑点包括：与美股科技板块的联动性；国内消费复苏偏弱，互联网板块中本地生活标的尚未出现盈利修复迹象[4][48]。 国际市场（经济、货币与地缘） - **经济数据**：4月美国非农增长**17.7万人**，高于预期的**13.8万人**，失业率为**4.2%**，持平预期。3月CPI同比和环比跳升，环比为**2022年6月**以来最大单月涨幅，但核心CPI同比和环比均低于预期，能源价格贡献了CPI大多数涨幅，此影响已被市场预期[7]。 - **货币政策**：4月FOMC会议大概率维持利率不变。鲍威尔任期将结束，新任主席沃什在听证会上强调美联储独立性，市场在5月交易联储鸽派的概率不大[13]。 - **地缘政治**：4月中东局势反复，但市场反应呈现边际钝化，除油价宽幅震荡外，其他资产对冲突升级的路径依赖定价已部分完成，进入“事件驱动弱化、基本面主导回归”阶段。霍尔木兹海峡导致的油价中枢上行可能成为中长期变量[17]。 国内市场（经济与流动性） - **经济数据**：一季度GDP同比增长**5.0%**，较上年四季度加快**0.5**个百分点。固定资产投资累计增速转为**+1.7%**。高技术产业增加值累计同比增速**12.5%**，投资完成额同比增速**7.4%**。一线城市新房、二手房价格环比转正。3月CPI同比上涨**1.0%**，核心CPI同比上涨**1.1%**。PPI环比上涨**1.0%**，同比由2月下降**0.9%**转为上涨**0.5%**，实现由负转正，上中游成为主要支撑，下游修复相对滞后[34]。 - **流动性**：宏观流动性或维持宽松惯性。A股市场日成交量仍在**2万亿元**以上，两融余额在**2.5万亿**以上，但新成立偏股型基金有回落趋势，预计5月A股存量流动性维持充裕[35]。