报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但通过对各细分领域的分析，隐含了对全球化、AIDC、物理AI等主线的看好 [2] 报告核心观点 - 2026年是汽车行业技术创新和需求两大周期切换的关键之年，原有框架逐步失效，新框架正在建立 [2] - 内需景气度排序：重卡/客车/摩托 > 乘用车/零部件；外需景气度：各子领域均保持向上态势 [2] - 地缘政治和贸易战对外需影响以扰动为主，不影响长期趋势 [2] - 出口是车企核心盈利支撑，26Q2乘用车整体业绩符合预期 [3] - 智能化零部件板块盈利底部区域基本确认，建议挖掘产品结构升级与海外拓展双重驱动的阿尔法机会 [6] - 传统+成长汽车零部件利润端普遍承压，原材料涨价+人民币升值为核心扰动项 [9] - 重卡行业内外销延续高景气，重卡股业绩整体符合预期 [15] - 客车内需增速环比转正，龙头量价齐升、盈利能力继续抬升 [17] - 摩托车出口+电摩高景气延续，行业利润分化 [23] 根据目录分别总结 一、乘用车：出口提供业绩核心支撑 行情复盘 - 2026年3-4月，油价上涨背景下市场关注新能源车出口叙事，26Q1行业出口数据超预期（同比+63%），叠加乘用车持仓水位低，乘用车指数上行 [31] - 2026年4月至今，内销数据持续平淡（同比-20%左右），碳酸锂/存储等价格仍居高位，乘用车指数下行；同时高基数下市场担忧27年出口增速下降 [31] - 2026年初至4月底，仅吉利汽车录得正超额涨幅，其26H1出口同比+158%，且9X订单/交付表现出色 [34] 总量层面 - 26Q2乘用车整体零售/出口/批发同比分别-20%/+80%/-4%，零售同比降幅进一步环比扩大，出口延续26Q1以来的高景气 [40] - 26Q2乘用车出口量243万辆，同环比分别+80%/+33% [45] - 26Q2新能源车出口133万辆，同环比分别+126%/+55% [45] - 出口高增核心原因：海外市场在油价上涨与电动化加速背景下需求提升，中国车企成本与技术优势集中释放；国内需求走弱，车企加大出口消化产能 [45] 结构层面 - 26Q2新能源零售渗透率为61%，同环比分别+8.2/+17pct [44] - 26Q2油价中枢上行，油车销量下滑较快，新能源渗透率环比快速提升 [44] - 比亚迪/吉利/零跑等车企新能源出口表现较佳，新能源车出口占比环比提升较多 [44] 出口比较 - 26Q2零跑出口同比+332%，吉利出口同比+139%，特斯拉（国内）出口同比+104%，比亚迪出口同比+88%，奇瑞出口同比+85% [50] - 零跑合作Stellantis海外布局进展较快，截至2026年6月底已在海外建立超1000家网点 [51] - 吉利重视出口，加快海外车型导入，26年出口目标上修至92万辆 [51] 出口流向 - 客源结构更趋分散，对单一市场政策扰动的敏感度下降 [52] - 仅有中东市场受战争影响同环比均下滑，其余市场同比增速均表现出色，欧洲+英国为乘用车出口流向最多区域 [52] - 俄罗斯市场26Q2出口同比+225%，北美洲同比+135%，大洋洲同比+121%，非洲同比+115%，欧洲同比+92% [53] ASP分析 - 多数车企ASP同比上行，核心原因：反内卷监管使折扣行为克制；出口销量占比上行，海外定价显著高于国内；梯度以旧换新补贴影响部分小车销量 [59] - 26Q2 ASP环比下滑的车企：赛力斯（M9销量占比同比-20pct）、比亚迪（国内销量占比回升，26Q1出口占比高达46%） [59] 毛利率比较 - 26Q2毛利率普遍环比改善，核心原因：Q2销量普遍环比改善，规模效应显现；出口提供毛利率重要支撑 [63] - 部分车企Q1低价备料红利消退，电池/存储等涨价对毛利率有负面影响（赛力斯/上汽集团） [63] 费用率比较 - 26Q2车企期间费用率同比普遍上行，延续前两个季度趋势，主因海外渠道铺设及广宣持续投入 [68] - 期间费用率环比显著下滑的车企：零跑汽车/江淮汽车等，靠销量规模效应摊薄及新车上市活动较少 [68] 汇率变化 - 26Q2底相较于26/3/31人民币兑美元/欧元升值，兑卢比贬值 [73] - 车企26Q2汇兑损失仍较大，对多数车企利润产生较大负面影响，长安通过套期保值产生收益 [74] - 比亚迪26Q2汇兑损失约27亿元，长城汽车26H1汇损2.66亿元（25H1收益14.93亿元），奇瑞26Q2汇损10.6亿元（25Q2收益9.0亿元） [4][77] 净利润比较 - 出口提供车企核心盈利支撑，海外车型定价高于国内、平均带电量低于国内、单车存储成本整体较低，盈利水平远好于国内 [80] - 碳酸锂+存储芯片涨价影响在26Q2体现更明显，部分车企Q1低价备料红利消退 [80] - 比亚迪26Q2归母净利润同比+30%，汇损约27亿元&比电（归母4.0亿元、同比-64%）为主要拖累，剔除后内销利润转正 [4] - 吉利汽车26Q2营收同比+15%，归母净利润同比+36%，销量结构持续优化（极氪、出口占比双升） [4] - 长城汽车26Q2归母净利润同比-67%，主因俄罗斯报废税收益延期（约20亿元，预计Q4到账）+汇兑由盈转亏 [4] - 赛力斯26Q2营收同比-27%，结构下移+原材料涨价致毛利率同比-8.6pct，另计提无形资产减值17.7亿元 [4] 二、零部件：整体韧性，趋势分化 板块整体 - 国内狭义乘用车行业26Q2产量674.54万辆，同比-2.44%，环比+17.50% [88] - 申万零部件板块26Q2营收3983.36亿元，同比+3.98%，环比+6.09% [88] - 汽零板块26Q2毛利率17.91%，同/环比分别-0.88/-0.82pct，主因铝、聚丙烯等原材料价格同比大幅上涨叠加客户年降 [100] - 汽零板块26Q2归母净利率5.19%，同/环比分别-1.01/-0.17pct；归母净利润206.72亿元，同比-12.95%，环比+2.63% [100] - 26Q2期间费用率11.68%，同/环比分别+0.77/-0.72pct；财务费用34.78亿元（25Q2为-6.49亿元），同比多增约41亿元，汇兑损失是拖累业绩的核心因素 [103] 外部环境 - 26Q2铝锭均价24246.6元/吨，同/环比分别+20.24%/+1.01% [89] - 26Q2聚丙烯均价9770.5元/吨，同/环比分别+30.80%/+29.41% [89] - 中国出口集装箱运价指数从4月3日1184.70升至6月26日1710.47，涨幅44.38% [92] - 美元兑人民币中间价从3月末6.919降至6月末6.811，降幅1.57% [93] 2.1 智能化零部件 - 2025年初至2026/8/24，港股智能化汽零-28.4%、A股智能化汽零-11.7%，同期汽车零部件（申万）+16.2% [105] - 25家覆盖标的中，港股及美股11家已全部披露，归母净利率同比10家改善 [6] - A股12家已全部披露，毛利率同比改善的仅千里科技、保隆科技、福耀玻璃、伯特利四家，但环比改善面扩大至七家 [6] - 业绩表现较好的有伯特利、保隆科技、德赛西威、千里科技、亚太股份 [6] - 业绩承压明显的有经纬恒润、沪光股份、星宇股份、均胜电子 [6] - 福耀玻璃主业稳健，26Q2毛利率同比+1.68pct，但26H1汇兑损失8.03亿元、占营收3.65%，拖累归母净利润同比-18.60% [6] - 伯特利、华阳集团26Q2营收同比分别+42.43%/+35.65%，底盘和座舱新产品是增量因素 [6] - Robotaxi/无人矿卡企业海外商业化落地明显提速，26Q2单季落地数量已超2025全年 [6] - 小马智行、文远知行26Q2末全球在运车队分别达1,975/1,800辆 [6] - 易控智驾/希迪智驾的26Q2末无人矿卡累计投放量达3100/1900辆 [6] 2.2 传统+成长汽车零部件 - 选取19家汽车零部件公司构建指数池，2026/2/27-6/30涨跌幅为-15.42%（申万汽零-17.86%） [9] - 选取15家公司构建成长指数池，同期涨跌幅为-12.44%，成长赛道跑赢传统汽零 [9] - 股价显著跑赢申万汽零的公司：飞龙股份（+50.79%）、岱美股份、银轮股份、双环传动、潍柴动力、光洋股份 [9] - 潍柴、飞龙、银轮属于液冷+AIDC缺电范畴，超额收益来自液冷泵订单超5万台、燃气发电尾气处理系统大额定点等 [9] - 潍柴数据中心发电产品销量同比+137% [9] - 板块26Q2业绩普遍受原材料涨价（铝锭/聚丙烯均价同比+20%/+31%）+人民币升值影响，板块毛利率同比-0.88pct，财务费用率同比+1.04pct，板块归母净利润同比-12.95% [9] - 26Q2业绩表现较好的有继峰股份、潍柴动力、岱美股份、银轮股份、瑞鹄模具、旭升集团、新泉股份、双环传动 [9] - 业绩承压明显的有飞龙股份、拓普集团、松原安全、沪光股份、爱柯迪、亚普股份、中鼎股份，星源卓镁亏损扩大 [9] - 机器人方面：拓普执行器进入小批量交付、中鼎上半年代工60台人形机器人、光洋多个谐波轴承项目批量交付 [9] - 液冷方面：飞龙液冷泵终端订单超5万台、20余个项目即将批量交付，银轮与头部云厂商进入CDU验证、大型板换产线26Q4建成 [9] - AIDC缺电方面：潍柴数据中心发电产品销量同比+137%，银轮获燃气发电尾气处理系统定点（年销售额约1.31亿美元） [9] - 潍柴动力26Q2营收同比+8.82%，归母净利润同比+57.38%，因新兴业务加速使得未来业绩上调 [10] - 飞龙股份26Q2营收同比+7.73%，归母净利润同比-79.64%，液冷订单超预期因此上调未来业绩 [10] - 继峰股份26Q2营收同比+24.61%，归母净利润同比+372.28%，格拉默经营改善，同期利润基数低 [10] - 拓普集团26Q2营收同比+5.64%，归母净利润同比-35.47%，乘用车下游需求及汇兑损失共同对利润造成负面影响 [10] 三、重卡：行业高景气，重卡股业绩整体表现较好 销量 - 26Q2行业批发34.3万辆，同环比+25.1%/+7.9% [15] - 终端25.1万辆，同环比+25.0%/+52.9% [15] - 出口12.1万辆，同环比+48.7%/+19.4%，创单季历史新高，出口占批发比重升至35.3% [15] - 纯电重卡终端9.5万辆，同比+96.9%，渗透率环比提升11.5pct至37.8% [15] - 天然气重卡5.6万辆，同比+26.6%，但渗透率环比回落9.0pct至22.4%，主因LNG价格快速上行 [15] - 柴油重卡9.8万辆，同比-9.2%，延续被天然气与纯电替代的趋势 [15] - 渠道库存26Q2去化2.9万辆，26Q1积压的渠道库存基本消化完毕 [15] 股价 - 板块整体跑输大盘，仅重汽H取得正超额 [15] - 26/4/1-26/6/30重汽A/重汽H/解放/福田/中集期间涨跌幅为-10.0%/-2.2%/-10.4%/-1.0%/-19.8% [15] - 重汽H上涨主因出口销量与新能源销量持续放量，市场给予份额提升溢价 [15] 收入/利润 - 重汽A、福田、解放、中集合计收入615.3亿元，同环比+28.9%/+4.5% [15] - 合计归母净利润13.1亿元，同环比+42.9%/+7.7% [15] - 行业平均毛利率同环比-0.2/-0.1pct，归母净利率同环比+0.0/-0.1pct [15] - 利润率承压来自三方面：新能源占比快速提升摊薄单车毛利，海外关税与人工成本上升压制中集海外市场毛利率，汇兑损失推高福田等公司财务费用 [15] 个股业绩 - 重汽A 26Q2收入同比+41.5%、归母同比+44.6%，出口与新能源双轮驱动 [15] - 解放26Q2归母2.07亿元同比扭亏、毛利率同比+0.6pct，盈利能力开始修复 [15] - 福田26Q2收入同比+14.9%，但归母环比-19.4%，主因职工薪酬上升与汇兑损失 [15] - 中集26Q2归母同比-21.0%，主因海外关税、人工成本与研发费用率上升共同拖累 [15] 展望 - 出口是最确定的增量，26Q2重汽出口5.4万辆、占行业44.8%，解放出口2.4万辆同比+90.0% [15] - 新能源是最快的增量，26Q2重汽纯电终端1.5万辆同比+203.6%，超过徐工与三一跃居行业第一 [15] - 预计26Q3/26Q4行业批发30.5/32.3万辆，同比+8.1%/+0.3%，全年批发128.9万辆同比+12.7% [15] 四、客车：内需回暖，龙头盈利能力继续抬升 股价复盘 - 2025年初至2026/8/24，行业指数商用载客车（申万）上涨8.1% [17] - 宇通/金龙/中通/安凯涨跌幅分别为+31.9%/-18.3%/-1.3%/-30.9%，龙头超额收益显著 [17] 业绩复盘 - 26Q2板块盈利能力普遍改善，四家中三家毛利率同比提升（安凯-0.56pct除外） [17] - 宇通量价齐升，单季营收108.09亿元、同比+11.30%，单车均价86.83万元、同比+10.07%，毛利率24.97%、同比+2.03pct，归母净利润12.08亿元 [17] - 金龙收入小幅回落但毛利率同比+2.74pct，归母净利润同比+81.58% [17] - 中通归母净利率同比+3.14pct改善幅度明显，但其中+4.54pct来自非经营项 [17] - 四家26H1全部确认汇兑损失、合计2.95亿元，中通占营收2.40%、金龙1.03%冲击最深 [17] 展望 - 26Q2内需增速环比转正，国内大中客销量同比+16.86%（26Q1为-21.95%） [18] - 出口同比-12.61%（26Q1为+47.70%），但龙头宇通仍实现出口正增长 [18] - 内需回暖由公交客车主导、同比+72.02%，更新需求的释放具备一定持续性 [18] - 行业新能源出口同比+7.04%仍在增长，结构继续优化 [18] - 宇通新能源大中客出口同比+53.15%、占其出口比重由20.31%升至29.97%，是本季单车售价提升的主要来源 [18] 五、摩托车：出口高景气延续，个股业绩分化 销量 - 26Q2内销同比+3.0%（环比+32.6%），其中大排量内销同比-7.6%（环比+127.8%） [23] - 出口同比+16.4%，其中大排量出口同比+22.7%，较26Q1（+5.9%）明显提速 [23] - 电摩销量同比+57.7% [23] 股价 - 26Q2春风跑赢大盘（2/27-6/30涨跌幅+5.3%，超额+2.3%），隆鑫/钱江跑