报告公司投资评级 - 报告将三环集团的投资评级上调至“买入”[3][6] - 上次评级为“增持”[6] 报告核心观点 - AI驱动MLCC景气上行，业绩高增盈利持续改善[1] - 涨价逻辑进一步兑现，行业供需格局持续趋紧[2] - SOFC业务受益于北美AI数据中心建设提速，需求持续增长[3] 业绩表现总结 - 26H1公司实现营业收入64.2亿元，同比增长54.8%[1] - 26H1实现归母净利润19.3亿元，同比增长56.2%[1] - 26H1实现毛利率44.3%，同比提升2.3个百分点[1] - 26Q2单季度实现营业收入37.4亿元，环比增长39.6%[1] - 26Q2实现归母净利润11.4亿元，环比增长44.3%[1] - 26Q2实现毛利率44.9%，环比提升1.4个百分点[1] - 26Q2实现归母净利率30.5%，环比提升1.0个百分点[1] - 毛利率从25Q4的41.2%提升至26Q2的44.9%[2] - 归母净利率从25Q4的26.4%提升至26Q2的30.5%[2] MLCC业务分析 - MLCC产品受益于客户认可度提升及行业景气度提升[2] - 部分规格产品价格修复至原有合理价值[2] - 销售量和销售额同比有较大幅度增长[2] - AI服务器对超高容MLCC的单机需求持续提升[2] - AI服务器机柜出货量增长带动超高容MLCC需求保持快速增长[2] - 日韩头部厂商持续将产能向AI超高容产品倾斜[2] - 普通高容乃至中低容MLCC供给进一步收紧[2] - 行业供需格局持续趋紧，涨价预期有望进一步兑现[2] 光通信业务分析 - 全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加[2] - 公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长[2] SOFC业务分析 - 北美AI数据中心建设持续提速，用电需求快速增长[3] - 传统电网扩容及燃气轮机交付周期较长[3] - SOFC凭借建设周期短、发电效率高及部署灵活等优势，有望成为数据中心新增电源的重要补充方案[3] - 公司作为海外燃料电池龙头在燃料电池隔膜片领域的核心供应商[3] - 公司有望充分受益于下游SOFC订单及产能快速扩张[3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入为152/212/247亿元[3] - 预计2026-2028年归母净利润为53/85/104亿元[3] - 对应2026-2028年PE为44/27/22倍[3] - 2026年营业收入增长率预计为68.9%[5] - 2026年净利润增长率预计为100.74%[5] - 2026年毛利率预计为50.1%[12] - 2026年净利润率预计为34.6%[12] - 2026年净资产收益率预计为21.0%[5] - 2026年每股收益预计为2.63元[5] - 2027年营业收入增长率预计为39.42%[5] - 2027年净利润增长率预计为62.32%[5] - 2027年毛利率预计为56.2%[12] - 2027年净利润率预计为40.2%[12] - 2027年净资产收益率预计为27.75%[5] - 2027年每股收益预计为4.27元[5] - 2028年营业收入增长率预计为16.46%[5] - 2028年净利润增长率预计为21.86%[5] - 2028年毛利率预计为57.7%[12] - 2028年净利润率预计为42.1%[12] - 2028年净资产收益率预计为27.57%[5] - 2028年每股收益预计为5.21元[5]