投资评级 - 报告给予工商银行“推荐”（维持）评级 [1][8] 核心观点 - 工商银行经营稳健，高股息属性突出，在无风险利率持续下行的背景下，其作为能够稳定分红的高股息品种，红利配置价值值得关注 [8] - 公司夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力是其穿越周期的基础 [8] 营收与盈利分析 - 2026年上半年营业收入同比增长9.1%，归母净利润同比增长3.3% [4][7] - 营收增长延续提速，26年上半年增速较1季度的8.3%进一步提升至9.1% [7] - 上半年资产减值损失同比增长22.2%，增速明显高于营收，影响利润增速低于收入增速 [7] - 上半年净利息收入同比增长8.8%，非利息收入同比增长9.8% [7] - 手续费及佣金净收入同比增长3.3%，其中个人理财及私人银行收入同比增长14.7%，对公理财收入同比增长23.5% [7] - 其他非利息收益同比增长19.1%，主要受投资收益及公允价值变动收益改善带动 [7] - 预计26-28年归母净利润增速分别为2.5%/3.3%/5.5% [8] 息差与规模分析 - 26年上半年净息差为1.29%，同比下降1BP，同比降幅较1季度收窄3BP [7] - 26年2季度单季度年化净息差为1.26%，环比回落1BP [7] - 上半年年化生息资产收益率同比下降30BP至2.49%，年化计息负债成本率同比下降31BP至1.32% [7] - 年化存款平均付息率同比下降30BP至1.15%，负债端成本改善基本对冲资产端定价压力 [7] - 半年末资产规模同比增长9.1%，其中贷款同比增长6.0%，存款同比增长6.4% [4][7] 资产质量分析 - 26年上半年末不良率为1.29%，环比下降2BP [8] - 26年上半年年化不良贷款生成率约为0.61%，小幅上行但整体仍处可控水平 [8] - 公司贷款不良率较年初下降10BP至1.26%，但个人贷款不良率较年初上升19BP至1.77% [8] - 个人住房贷款不良率上升23BP至1.29%，信用卡不良率上升76BP至5.37% [8] - 境内对公房地产贷款不良率较年初上升88BP至6.27%，重点领域风险仍需关注 [8] - 关注率和逾期率分别较年初上升2BP、8BP至1.97%、1.60% [8] - 拨备覆盖率和拨贷比分别为218%、2.8%，风险抵补能力保持充足 [8] 财务预测 - 预计26-28年EPS分别为1.06/1.09/1.15元 [8] - 预计26-28年营业净收入分别为826,324/872,808/935,721百万元，同比增长2.7%/5.6%/7.2% [6] - 预计26-28年归母净利润分别为377,752/390,043/411,343百万元 [6] - 预计26-28年ROE分别为9.5%/9.2%/9.1% [6] - 预计26-28年净息差分别为1.20%/1.17%/1.17% [12]