报告行业投资评级 - 报告对煤炭行业投资评级为“看好丨维持”[11] 报告的核心观点 - 逆全球化趋势下能源安全重要性系统性提升，国内安监常态化及全球能源供给呈现“结构性动荡”格局，国内外季节性+战略性补库需求下煤价旺季上涨可期，看好煤炭板块底部反转上行机会[2][9] 板块复盘：煤价稳步上涨，权益承压触底 - 动力煤方面，2026Q2供给端受超产核查约束&山西特大煤矿事故后安监升级造成供给减量，印尼控产&美伊冲突刺激能源价格走高持续压制进口，需求端用电稳增&新能源挤压缓解，但来水较好挤压火电正增收窄，供需格局整体继续好转下动力煤价延续改善，26Q2秦皇岛山西产（Q5500）动力煤季度均价821元/吨，同比+30%，环比+15%[6] - 焦煤方面，2026Q2供给端受安监影响边际收紧幅度更甚，虽然蒙煤进口高增但也临近瓶颈，叠加铁水高位维持，煤价上涨明显，2026Q2京唐港山西产主焦煤季度均价1853元/吨，同比+41%，环比+10%[6] - 经营情况方面，量减价增下，2026Q2煤炭板块实现营业收入3531.4亿元，同比+31.9%，环比+26.2%，实现归母净利润403.6亿元，同比+66.2%，环比+49.4%[2][6] 核心解读：供需延续改善，行业盈利修复 - 国内供给方面，2026H1原煤产量实现23.65亿吨，同比减少1.7%[29] - 2026Q2，山西省沁源特大煤矿事故发生后国内安监力度不断加强，国内实现原煤产量11.62亿吨，环比-3.5%，同比-3.3%[29] - 进口方面，2026H1进口煤及褐煤量实现2.25亿吨，同比+1.7%[36] - 2026Q2，4-5月煤炭进口性价比相对较低，进口延续偏弱但6月后进口性价比边际改善下，最终二季度国内进口煤及褐煤量实现1.09亿吨，环比-6.2%，同比+2.1%[36] - 需求方面，2026年1-7月，全社会用电量同比+4.7%，维持稳步增长[45] - 结构上看，虽然新能源边际挤压趋缓，但是6-7月水电边际挤压下，火电增速较一季度有所回落，1-7月同比+1.8%[45] - 2026M1-7煤炭销量达到26.8亿吨，同比+4.3%[45] - 综合来看，量增价减下，2026H1煤炭板块实现营业收入6329.6亿元，同比+16.0%，实现归母净利润673.7亿元，同比+27.0%[48] - 2026Q2，量减价增下，煤炭板块实现营业收入3531.4亿元，同比+31.9%，环比+26.2%，实现归母净利润403.6亿元，同比+66.2%，环比+49.4%[48] 动力煤：安监收紧供给需求韧性增长，煤价延续上涨改善Q2盈利 - 2026H1，印尼控产&美伊冲突&山西特大煤矿事故等均推动煤价趋势上涨，动力煤公司实现营业收入5163亿元，同比+20%，实现营业总成本4153亿元，同比+17%，最终动力煤板块毛利率33%，同比+3pct，实现归母净利润668亿元，同比+30%[7][63] - 2026Q2，事故引发产地安监升级叠加用煤需求维持韧性增长，供需格局趋于紧平衡下煤价整体中枢延续抬升，动力煤公司实现营业收入2931亿元，同比+38%，环比+31%，实现营业总成本2308亿元，同比+31%，环比+25%，从而动力煤板块实现毛利率35.6%，同比+5.0pct，环比+5.0pct，实现归母净利润397亿元，同比+68%，环比+47%[7][63] - 分公司来看，2026H1，昊华能源、山煤国际业绩同比涨幅均在50%以上，分别+66.14%、+54.13%[71] - 2026Q2，同比来看，受益煤价同比修复，兰花科创、华阳股份、陕西煤业、昊华能源、上海能源同比增幅靠前，分别为+358.7%、+211.2%、+149.2%、+147.5%、+107.8%[71] - 2026Q2，供需逐步趋紧，支撑煤价中枢震荡回升，秦皇岛山西产（Q5500）动力煤26Q2季度均价821元/吨，同比+30%，环比+15%[75] 焦煤：安监放大供需缺口煤价拉升，成本同步增长压制Q2盈利 - 2026H1，前期进口蒙煤释放增量叠加终端钢厂利润偏弱压制焦煤价格，不过5月底至6月份国内安监升级，山西作为国内焦煤主产地，大范围停产&安全检查致焦煤供给或明显收紧，煤价6月大幅上涨，焦煤公司实现营业收入856亿元，同比+3%，实现营业总成本为820亿元，同比+4%，最终焦煤公司实现毛利率21%，同比-1pct，实现归母净利润26亿元，同比-17%[8] - 2026Q2，进口蒙煤延续高增，安监压制下国内产地减量明显，并且钢材需求修复、钢厂盈利改善承接焦煤现货价格上涨，不过焦煤公司月/季度调价相对滞后现货，从而焦煤公司实现营业收入432亿元，同比+8%，环比+2%，实现营业总成本413亿元，同比+7%，环比+2%，最终焦煤板块实现毛利率22.5%，同比-0.1pct，环比+2.9pct，焦煤公司实现归母净利润12亿元，同比+0.4%，环比-15%[8] 投资建议：重视能源重估下煤炭板块投资机会 - 逆全球化趋势下能源安全重要性系统性提升，国内安监常态化及全球能源供给呈现“结构性动荡”格局，国内外季节性+战略性补库需求下煤价旺季上涨可期，看好煤炭板块底部反转上行机会[9] - 标的上推荐：a）弹性+量增攻守兼备：兖矿能源、昊华能源、新集能源、力量发展[9] - b）龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源、中煤能源[9] - c）弹性动力煤标的：华阳股份、山煤国际、晋控煤业[9] - d）弹性焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业[9]