宏观与策略 - 韩国8月AI链出口强势增长推动出口回升及贸易顺差走扩，8月贸易顺差（季调后年化）占2025年名义GDP比重高达22.8%，预计对今年名义GDP拉动约18个百分点[2] - 全球AI资产小幅回调，AI行情面临产业验证与流动性和现金流压力的“赛跑”[2] - 软件端AI变现被市场重新定价，SaaS、CRM、CrowdStrike等软件财报表现好于悲观预期[2] - 英伟达财报和业绩指引超预期，Vera Rubin进入量产，但Marvell财报后股价下跌，市场更关注业绩兑现节奏[2] - 阿里巴巴8月21日配售800亿港元投入AI基础设施，次日股价大跌，Hyperscaler表外承诺已超3.1万亿美元，市场担忧“谁为AI基建买单”[2] - 沃什在央行年会上讲话释放鹰派信号，美元流动性收紧预期升温[2] - 全球低利率范式被打破，储蓄供给收缩叠加政府与AI同时加杠杆，资金失衡推动长端利率易上难下[5] - 储蓄端，中日欧老龄化、地缘阻碍美元回流、高通胀约束央行扩表、风险偏好压低储蓄率，四重变化使储蓄从充裕走向干涸[5] - 需求端，美国高利率高赤字高杠杆陷入债务膨胀循环，科技巨头发债已与国债净发行进入同一数量级，AI融资对美债的挤出开始显现[5] - 高利率下资产表现分化，黄金和科技股构成核心哑铃组合，分别押注融资风险暴露与AI叙事兑现，低杠杆强现金流与资源品提供防御[5] - 策略上，短期主线不清晰，建议沿着高景气+低拥挤度+政策边际催化等寻找结构性机会[5] - 前期市场资金面负反馈风险进一步缓和，但上行一致性合力仍待增强[4] - 交易型资金中，融资资金、龙虎榜资金流出意愿出现明显缓解，但资金活跃度与杠杆尚未同步扩张，修复斜率仍不稳定[4] - 配置型资金中，上周观察到一定承接迹象，但考虑到美联储央行年会偏鹰、主动配置型外资仍未转向流入，资金流入持续性有待观测[4] - 基金对红利、新能源关注度明显增强，科技上硬件侧新发明显回落，软件侧小幅回暖，有色及医药维持相对稳定发行态势[4] 行业研究 - 食品饮料板块26Q2业绩持续分化：白酒进入深度出清阶段，酒企主动控货去库，收入及利润降幅环比扩大[6] - 啤酒26Q2需求承压但结构升级延续，扣非净利率同比提升[6] - 乳制品26Q2收入平稳增长，板块核心经营利润保持正增，期待26H2原奶周期走向供需平衡[6] - 饮料受天气因素影响26Q2收入环比降速，竞争加剧背景下板块盈利承压[6] - 休闲食品淡季整体平淡，龙头聚焦渠道调整、费效比提升[6] - 调味品26Q2淡季需求平淡，成本改善支撑盈利[6] - 速冻食品淡季需求平稳，新渠道贡献结构性亮点，收入表现优于利润[6] - 2026年H1计算机板块业绩增速边际回落，营业收入同比增速中位数下降至2.5%，低位窄幅波动[8] - 计算机板块扣非净利润同比增速中位数-4.3%，同比转负[8] - 计算机板块经营性净现金流净额中位数同比增速-6.3%，反映行业供需趋于平衡，业内竞争下回款滞后、营运资本承压[8] - 计算机板块毛利率延续下行，研发费用率略有下降，管理、销售投入强度持续提高，期间费用率抬头，信用减值损失占比回升，资产减值损失强度保持上升[8] - 2026年5-8月家电（申万）板块下跌4%，在30个申万子行业中排名第8位[9] - 家电子板块中仅白电取得正收益，科技成长、零部件及部分黑电方向调整明显[9] - 家电板块核心公司中，美的、格力、海信家电、海信视像相对占优[9] - 家电板块红利占优，成长估值消化，市场定价从远期科技叙事转向盈利兑现、现金流及股东回报[9] - 家电板块中期财报落地后，主线或由单一红利占优逐步转向“红利打底、成长看兑现”[9] 重点公司分析 - 建发股份（600153 CH,买入）：2026年H1营收3037.84亿元（yoy-3.7%），归母净利9.89亿元（yoy+17.6%），扣非净利10.77亿元（yoy+59.52%），Q2营收1636.44亿元（yoy-4.6%），归母净利2.88亿元（yoy+12.07%），业绩改善受益于家居业务公允价值变动及减值损失大幅收窄、供应链业务毛利率回升、房地产结算毛利率改善[10] - 京能清洁能源（579 HK,买入）：2026年中期收入101.72亿元（yoy-6.67%），归母净利13.51亿元（yoy-31.86%），低于预期（16.45-18.18亿），业绩下滑主因风光资源减弱及市场化电价下行，1H26自由现金流同比大幅转正至18.2亿，测算2026E股息率或达7.9%[11] - 上海瀚讯（300762 CH,买入）：2026年上半年营收1.53亿元（yoy-11.68%），归母净利-1.05亿元（yoy-265.39%），扣非净利-1.24亿元（yoy-212.47%），2Q26营收1.10亿元（yoy+128.55%、qoq+151.40%），归母净利-0.60亿元，亏损同比扩大44.33%，期末已签订但尚未履约合同对应收入3.55亿元，预计于2026年确认[12] - 海格通信（002465 CH,买入）：2026年上半年营收20.62亿元（yoy-7.51%），归母净利-1.81亿元，同比由盈转亏，扣非净利-2.56亿元（yoy-605.12%），2Q26营收10.03亿元（yoy-15.68%、qoq-5.24%），归母净利-1.87亿元，北斗导航业务已体现恢复性增长，卫星互联网进入“型号定型—采购名录—批量订货”关键阶段[13] - 智谱（2513 HK,买入）：上半年收入9.54亿元，同比+399.7%，期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%，经调整期内净亏损19.64亿元，同比扩大12.1%，云端收入占比达86.5%，8月ARR达16亿美元，年底ARR指引达24亿美元[14] - 欧派家居（603833 CH,增持）：26H1营收59.50亿元（同比-27.8%），归母净利润4.42亿元（同比-56.62%），扣非归母净利润3.61亿元（同比-61.71%），26Q2营收32.97亿元（同比-31.2%），归母净利润2.87亿元（同比-59.6%），经营承压主因终端需求较弱、行业竞争加剧、去年同期“以旧换新”高基数、营收下降致固定开支分摊效应减弱[15] - 百普赛斯（301080 CH,买入）：1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润5.00/0.98/0.90亿元，同比+29.0%/+17.4%/+6.8%，2Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润2.64/0.52/0.44亿元，同比+31.4%/+20.5%/-5.3%，扣除股份支付影响后1H26净利润1.11亿元，同比+30.1%[17] - 奥克斯电气（2580 HK,买入）：26H1营收175.04亿元（同比-12.9%），归母净利润11.08亿元（同比-40.8%），营收净利润承压主因中东地缘政治紧张、国内终端消费需求疲弱、原材料成本高位叠加人民币升值致毛利率承压[18] - 赤峰黄金（600988 CH,买入）：2026H1营收70.18亿元（yoy+33.11%），归母净利润17.32亿元（yoy+56.50%），扣非归母净利润17.38亿元（yoy+56.34%），业绩高增长主因黄金价格高位运行及电解铜产量大幅增加[18] - 源杰科技（688498 CH,买入）：1H26营收9.25亿元，同比增长351.40%，归母净利润6.07亿元，同比增长1212.20%，扣非归母净利润5.14亿元，同比增长1033.70%，2Q26营收5.70亿元，同比增长372.73%、环比增长60.40%，归母净利润4.28亿元，同比增长1238.70%、环比增长138.31%，业绩高增长由数据中心业务驱动[20] - 奥瑞金（002701 CH,买入）：26H1营收138.81亿元（同比+18.4%），归母净利润7.63亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润5.44亿元（同比+35.7%），26Q2营收66.74亿元（同比+8.5%），归母净利润2.46亿元（同比+3.1%），扣非归母净利润2.25亿元（同比+6.3%），归母净利润同比下降主因25Q1中粮包装并表确认4.6亿元投资收益带来的高基数影响[21] - 黑芝麻智能（2533 HK,买入）：1H26营收4.58亿元，同比+81.3%，毛利2.27亿元，同比+261.9%，毛利率同比提升24.7pct至49.5%，归母净亏损7.70亿元，同比基本持平，辅助驾驶产品及解决方案收入3.95亿元，同比+66.8%，具身智能及解决方案收入0.47亿元，芯片出货量超过600万颗[25] - 晨光股份（603899 CH,增持）：26H1营收113.20亿元（同比+4.7%），归母净利润5.86亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润4.62亿元（同比基本持平），26Q2营收57.89亿元（同比+4.1%），归母净利润2.49亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润2.06亿元（同比+14.3%），营收利润稳健增长得益于渠道升级和产品力提升[26] - 中天科技（600522 CH,买入）：2026年上半年营收309.39亿元（yoy+31.10%），归母净利23.87亿元（yoy+52.29%），扣非净利22.12亿元（yoy+50.72%），2Q26营收177.97亿元（yoy+28.55%、qoq+35.42%），归母净利14.69亿元（yoy+56.21%、qoq+59.81%），扣非净利13.87亿元（yoy+59.31%、qoq+68.19%），利润增速显著高于收入，受益于光纤价格上涨及500kV高压海缆等高附加值产品交付[28] - 周六福（6168 HK,买入）：26H1收入23.65亿元，同降24.9%，归母净利润3.78亿元，同降8.9%，线下自营店渠道录得正增长，Q2加盟店店均零售收入同增15%，宣派中期股息0.44元/股（股息总额1.88亿元），叠加26年1-7月回购金额2.28亿元[29] - KLN（636 HK,买入）：1H26收入298.5亿港币，同比+9.7%，归母净利6.8亿港币，同比+4.1%，核心经营利润12.4亿港币，同比-8.3%，综合物流业务利润6.7亿港币，同比-6.8%，国际货代业务利润8.6亿港币，同比-6.9%，营业利润同比下滑主因燃油成本上涨及业务扩张新增资本开支投入[30] - 周大生（002867 CH,买入）：26H1收入36.41亿元，同比-20.8%，归母净利润4.50亿元，同比-24.2%，Q2收入16.87亿元，同比-12.3%，归母净利1.56亿元，同比-54.2%，自营渠道增势良好，加盟渠道受金价波动影响补货偏谨慎[31] - 中集集团（000039 CH,买入;2039 HK,买入）：2026年上半年营收789.13亿元，同比+3.71%，归母净利7.40亿元，同比-42.14%，扣非归母净利6.65亿元，同比-46.40%，26Q2营收462.49亿元，同比/环比+15.44%/+41.59%，归母净利5.31亿元，同比/环比-27.75%/+153.90%，业绩亮点集中于海工与模块化数据中心两大方向，海工业务毛利率同比大幅提升、在手订单创历史最高记录[32] - 汇川技术（300124 CH,买入）：26H1营收246.75亿元（yoy+20.31%），归母净利28.10亿元（yoy-5.35%），扣非归母净利27.56亿元（yoy+3.15%），26Q2营收145.32亿元（yoy+26.02%，qoq+43.27%），归母净利17.96亿元（yoy+9.17%，qoq+77.26%），扣非归母净利17.10亿元（yoy+18.97%，qoq+63.56%），26H1归母净利同比下滑主因新能源汽车动力系统业务盈利下滑[32] - 华新建材（600801 CH,买入;6655 HK,买入）：2026H1营收194.97亿元，同比/环比分别+21.5%/+1.0%，归母净利润17.13亿元，同比/环比分别+55.2%/-2.1%，略高于预增公告中值（16.5-17.6亿元），持续推进全球化布局，海外产能规模持续扩张[34] 评级变动 - 宏川智慧（002930）目标价10.09元，评级由持有调整为增持，2026/2027/2028年EPS分别为0.15/0.39/0.58元[35] - 浙商中拓（000906）目标价7.53元，评级由增持调整为买入，2026/2027/2028年EPS分别为0.72/1.02/1.16元[35] - 碧桂园服务（6098）目标价7.21元，评级由增持调整为买入，2026/2027/2028年EPS分别为0.78/0.81/0.83元[35] - 正海生物（300653）目标价17.87元，评级由买入调整为增持，2026/2027/2028年EPS分别为0.39/0.41/0.44元[35] - 中国金茂（817）目标价1.92元，评级由增持调整为买入，2026/2027/2028年EPS分别为0.09/0.10/0.11元[35] - 中国海外宏洋集团（81）目标价3.11元，评级由增持调整为买入，2026/2027/2028年EPS分别为0.10/0.12/0.16元[35]