报告公司投资评级 - 报告给予中芯国际“买入”评级，维持不变 [1] - 目标价格为174.92元 [1] - 报告发布日股价为120.58元 [1] 报告核心观点 - 中芯国际26Q2营收及毛利率超公司指引，26Q3指引继续强劲 [10] - AI配套芯片需求旺盛，带动晶圆量价齐升 [10] - 消费类产品有望形成产能回流趋势 [10] 盈利预测与投资建议 - 预测公司26-28年归母净利润分别为83.79/100.55/124.24亿元 [6][11] - 原26-28年预测为68.9/81.2/92.2亿元，主要调整了营业收入和毛利率 [6][11] - 采用DCF估值法，给予174.92元目标价 [6][11] 26Q2业绩及26Q3指引 - 26Q2营收30.1亿美元，同环比分别增长36%和20% [10] - 高于指引的环比增长14%-16% [10] - 毛利率25.3%，高于指引的20%-22% [10] - 产能利用率93.7% [10] - 公司指引26Q3营收环比增长2%-4% [10] - 公司指引26Q3毛利率26%至28% [10] AI需求带动运营向好 - 26Q2晶圆出货量环比增加14.4% [10] - 晶圆平均销售单价环比提升5.7% [10] - 出货量增加源于人工智能对配套芯片需求的激增与客户的提拉出货 [10] - 逻辑芯片、BCD、光模块等AI相关配套芯片供需有望持续紧张 [10] - NOR Flash等传统业务受AI配套芯片订单挤压，价格有望继续上行 [10] - AI相关需求带动下，公司价格水平、毛利率、产能利用率具备可持续性 [10] 消费类产品产能回流趋势 - 未来消费电子等需求复苏后，客户担忧产能供给不足 [10] - 产业链上游晶圆、封测、材料均存在涨价预期 [10] - 下游客户现阶段已开始提前备货，锁定远期产能 [10] - 产能回流趋势已显现，客户正在洽谈年底及明年的产能分配 [10] - 公司新增产能均按客户需求规划，新产能有望快速上量满载 [10] 公司主要财务信息 - 2024年营业收入57,796百万元，同比增长28% [8] - 2025年营业收入67,323百万元，同比增长16% [8] - 预测2026年营业收入81,466百万元，同比增长21% [8] - 预测2027年营业收入94,981百万元，同比增长17% [8] - 预测2028年营业收入108,947百万元，同比增长15% [8] - 2024年毛利率18.6%，2025年毛利率21.6% [8] - 预测2026年毛利率27.1%，2027年毛利率27.5%，2028年毛利率28.5% [8] - 2024年归母净利润3,699百万元，同比下降23% [8] - 2025年归母净利润5,041百万元，同比增长36% [8] - 预测2026年归母净利润8,379百万元，同比增长66% [8] - 预测2027年归母净利润10,055百万元，同比增长20% [8] - 预测2028年归母净利润12,424百万元，同比增长24% [8] - 2024年每股收益0.43元，2025年每股收益0.59元 [8] - 预测2026年每股收益0.98元，2027年每股收益1.17元，2028年每股收益1.45元 [8]