投资评级 - 报告给予中国石化（600028.SH）“买入”评级，且维持该评级 [9][13] 核心观点 - 中国石化2026年上半年全产业链提质增效，盈利韧性持续强化，归母净利润同比增长19.3% [1][2] - 上游勘探开发受益于油价红利，炼油板块毛利大幅修复，化工板块亏损持续收窄，高比例分红凸显长期配置价值 [2][13] 业绩概览 - 2026年上半年，中国石化实现营业总收入14365.61亿元，同比+2.0% [2][7] - 2026年上半年，中国石化实现归母净利润256.27亿元，同比+19.3% [2][7] - 2026年第二季度单季，中国石化实现营业总收入7298.66亿元，同比+8.3%，环比+3.3% [2][7] - 2026年第二季度单季，中国石化实现归母净利润86.21亿元，同比+4.9%，环比-49.3% [2][7] 上游勘探开发：油价红利释放，产量稳健可控 - 上半年中东地缘冲突加剧，国际原油价格中枢抬升，为中国石化上游油气业务带来显著盈利红利 [13] - 中国石化动态优化生产节奏，加大高效区块勘探开发力度，上半年油气当量产量达263.47百万桶，同比小幅增长0.3% [13] - 高油价环境下，上游板块经营收益为287亿元，同比增长21.5%，有效对冲部分原油采购成本上涨压力 [13] 炼油板块：毛利大幅修复，业绩爆发式增长 - 炼油板块成为上半年最大盈利亮点，业绩实现大幅反转 [13] - 上半年中国石化炼油毛利大幅改善至453元/吨，同比提升44.1% [13] - 核心驱动因素包括：国际油价上行带来存量原油库存收益增厚；炼油产品结构优化，航煤、石脑油等高附加值产品产销占比提升；炼油副产品价差持续扩大 [13] - 板块实现经营收益170亿元，同比增长381.5%，盈利能力创近年同期高位 [13] 化工板块：出口亮眼，亏损持续收窄 - 上半年国内化工市场需求复苏偏弱，但中国石化依托全球化布局和产品结构升级实现逆势突围 [13] - 受中东地缘冲突影响，全球化工供需格局重构，中国石化化工产品出口量同比增长70%，创历史新高 [13] - 二季度化工业务实现同环比减亏，上半年实现经营亏损2亿元，同比减亏40亿元 [13] - 中国石化持续淘汰低端低效产能，聚焦高端合成材料、精细化工等高毛利赛道 [13] 分红与股东回报 - 2026年上半年，中国石化拟中期现金分红总额合计126.89亿元，每股派息0.105元（含税） [13] - 叠加股份回购后，2026年上半年利润分派率超过50%，维持行业较高水平 [13] 盈利预测 - 预计中国石化2026-2028年EPS分别为0.35元、0.38元和0.42元 [13] - 对应2026年9月1日收盘价的PE分别为15.89倍、14.65倍和13.21倍 [13]