投资评级 - 报告给予华泰证券(601688.SH)“买入”评级，维持不变 [5][13] 核心观点 - 华泰证券国际业务ROE快速提升，AI正重构全业务场景，短期看国际业务提升整体ROE，长期看AI落地支撑客户经营效率 [5][13] 业绩概览 - 2026H1华泰证券实现营业收入236.58亿元，同比+45.9% [5] - 2026H1归母净利润116.92亿元，同比+54.9% [5] - 2026H1加权ROE为6.3%，同比+2.0pct [5] - 2026H1期末总资产1.35万亿元，相比年初+25.5% [5] - 归母净资产2161.45亿元，相比年初+4.45% [5] - 剔除客户资金的杠杆率（权益乘数口径）为4.70倍，相比年初+0.66倍 [5] - 公司宣告拟进行中期分红，现金分红总额16.25亿元，分红率13.9% [5] 财富管理业务 - 2026H1财富管理业务实现营业收入99.6亿元，同比+42.0% [6] - 代理买卖业务净收入46.6亿元，同比+61% [7] - 公司加快AI在财富管理各场景应用，升级“AI涨乐”，重点升级核心交易服务智能体 [7] - 针对大众/财富/高净值/企业家客户提供差异化服务 [7] - 公募、私募产品销售及保有规模均显著增长，代销金融产品收入6.24亿元，同比+114% [7] - 两融业务利息收入排名行业第2，测算两融业务规模市占率约7.5%，相比2025H1末的6.9%和2025年末的7.2%再次提升 [8] 机构服务业务 - 2026H1机构服务业务实现营业收入55.6亿元，同比+73.6% [6] 投资管理业务 - 2026H1投资管理业务实现营业收入24.5亿元，同比+27.2% [6] - 华泰证券资管实现净利润4.8亿元，同比-32.8% [9] - 华泰紫金投资（私募子公司）实现净利润5.1亿元，同比+66.0%，预计受益于一级市场股权估值提升 [9] - 华泰柏瑞基金实现净利润1.9亿元，同比-8.1% [9] - 南方基金实现净利润15.0亿元，同比+25.8% [9] - 华泰创新投资实现净利润3.7亿元，同比+43.4% [9] 投资交易业务 - 2026H1末金融投资和衍生金融资产合计6068.46亿元，较年初增长22.7% [11] - 交易性金融资产相比年初+24.7%，其他权益工具投资相比年初+34.7% [11] - 交易性金融资产中，债券相比年初+12.5%，公募基金相比年初-10.5%，股票投资相比年初+73.4% [11] - 投资净收益+公允价值变动净收益-对联营和合营企业的投资收益合计122.2亿元，同比+84% [11] - 测算2026H1公司金融工具综合投资收益率（年化）为5.49%，同比提升1.58pct [11] 国际业务 - 2026H1国际业务实现营业收入44.1亿元，同比+91.1% [6] - 华泰国际营业收入73.0亿港元，同比+93.9% [12] - 华泰国际净利润30.9亿港元，同比+169.9%，占公司整体归母净利润约23% [12] - 华泰国际年化ROE为21.2%，同比大幅提升12.0pct [12] - 截至2026H1末，华泰国际总资产3570.7亿港元，相比年初+73.8% [12] - 净资产308.1亿港元，相比年初+11.5% [12] - 杠杆率约11.6倍，较年初+4.2倍，实现高速扩表 [12] - 待公司向华泰国际不超过90亿港元的增资到位后，境外子公司资本实力有望显著增强 [12] AI布局 - 公司坚定推进“ALL IN AI”，AI应用由后台提质增效延伸至投研、投行、交易等核心前台业务 [13] - 面向个人客户，“AI涨乐”累计下载量已超500万次 [13] - 面向员工，开发AI产业图谱和投顾AI工作台等工具，AI产业图谱已汇聚超60个投研专属技能 [13] - AI布局逐步实现专业能力的平台化复制，有望提升投顾、研究及投行人员产能，扩大专业服务范围 [13] 股权结构 - 相比2026Q1末，中国证券金融股份有限公司已退出前十大股东名单，预计相比上季度至少减持0.54%的持股比例 [13] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为217/238/256亿元，同比增速分别为+32%/+10%/+8% [13] - 预计2026-2028年营业收入分别为446/482/514亿元，同比增速分别为+24.6%/+8.1%/+6.7% [14] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.31/2.42/2.61元/股 [14] - 预计2026-2028年ROE分别为11.3%/11.2%/10.9% [14] - 当前股价对应的PB分别为0.91/0.86/0.78倍 [13]