报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为“看好丨维持”[15] 报告的核心观点 - 环保板块2026H1/2026Q2扣非业绩同比增17.6%/17.4%，板块整体继续向好[2] - 转债转股带动负债率略降，应收/营收上行速度放缓[2] - 2026H1回款继续向好，投融资强度继续下行[2] - 行业持仓低位，G端属性持续减弱，提分红逻辑兑现中，并积极寻找第二曲线[2] - 重视垃圾焚烧、科技相关、绿色燃料、再生金属等赛道方向[2] 利润表分析 - 2026H1环保板块实现营收1542亿元，同比增9.9%[7] - 2026H1实现归母净利润156亿元，同比增13.7%[7] - 2026H1实现扣非归母净利润145亿元，同比增17.6%[7] - 2026H1毛利率29.6%，同比增0.73pct[7] - 2026Q2环保板块实现营收823亿元，同比增10.9%[7] - 2026Q2归母净利润78亿元，同比增12.6%[7] - 2026Q2毛利率为29.6%，同比增0.56pct[7] - 再生资源板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为36.8%、5460%、1300%[24] - 生物柴油板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为31.2%、50.2%、72.6%[26] - 大气板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为4.83%、21.0%、22.7%[31] - 检测服务板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为10%、19.6%、19.6%[31] - 水务运营板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.48%、2.68%、1.75%[31] - 其他固废板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为2.04%、259%、169%[31] - 环卫板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为10.3%、0.712%、3.3%[31] - 垃圾焚烧板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为5.35%、-3.4%、-2.32%[31] - 若剔除伟明环保，垃圾焚烧板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为10.7%、8.59%、10.8%[31] - 水（工程设备）板块2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-1.09%、-15.7%、11%[31] - 2026H1环保板块期间费用累计支出为239.4亿元，同比增5.8%，期间费用率为15.5%，同比降0.6pct[51] - 2026Q2环保板块期间费用累计支出约125.1亿元，同比增7.65%，期间费用率下降0.46pct至15.2%[59] 资产负债表分析 - 2026H1末环保板块整体资产负债率为56.8%，同比降0.85pct[8] - 垃圾焚烧板块资产负债率同比下降2.72pct至56.6%[67] - 其他固废板块资产负债率同比下降8.09pct至57.7%[67] - 环卫板块资产负债率同比上升3.72pct至51.7%[67] - 监测板块资产负债率同比上升2.93pct至47.9%[67] - 节能板块资产负债率同比上升1.99pct至58.7%[67] - 水务运营板块资产负债率同比下降0.58pct至61.9%[68] - “应收账款及票据+合同资产+存货”于2026H1末达2679亿元，同比增6.8%[72] - （应收账款&票据+合同资产+存货）/营业收入为173.7%，同比降5.1pct[74] - （应收账款+应收票据+合同资产+存货）/（应付账款+应付票据+合同负债+预收）2026H1为180.7%，同比上升5.8pct[75] 现金流量表分析 - 2026H1环保板块收现比为95.7%，同比增2.4pct[9] - 2026H1经营活动现金流量净额为141亿元，同比增35.8%[9] - 2026H1投资活动净支出183亿元，主要投资方向为水务运营、垃圾焚烧[9] - 2026H1筹资活动现金流净额为-71.6亿元，同比降169亿元[9] - 垃圾焚烧收现比同比增5.1pct至94.9%[90] - 水务运营收现比同比降1.63pct至78.4%[90] - 环卫收现比同比降2.99pct至96.6%[90] - 水（工程设备）收现比提升3.6pct至97.8%[90] - 检测收现比提升2.9pct至96.1%[90] - 监测收现比提升5.7pct至99.4%[90] - 再生资源收现比为113%[90] - 生物柴油收现比为97.6%[90] - 2026Q2板块收现比为94.9%，环比降1.9pct，同比升2.3pct[99] - 2026Q2环保板块经营活动现金流净额为153亿元，同比增长71.1%[101] - 2026Q2行业投资活动净支出达71.9亿元，净支出同比降11.5%[101] - 2026Q2筹资活动现金流净额-150亿元[102] 投资策略 - 2026Q2环保板块重仓持仓比例为0.14%，环比下降0.07pct[10] - 转型科技方向看好IDC冷水机组、半导体洁净室、算力租赁、商业航天等，推荐冰轮环境、盈峰环境[10] - 降碳方向利好生物柴油、绿醇、SAF、氢能、SOFC、金属资源化、再生塑料等，推荐紫金龙净、赛恩斯、高能环境[10] - 绝对收益方向推荐垃圾焚烧、水务运营，推荐瀚蓝环境、光大环境、绿色动力、伟明环保[11] - 检测方向推荐华测检测、广电计量、苏试试验[12]