报告行业投资评级 - 报告对海外医药行业给予“看好”评级 [1] 报告核心观点 - 关注国内创新药企BD进展，海外医药板块商业化持续放量，出海交易活跃 [1][14] - 海外社服板块，古茗1H26业绩维持高增长，蜜雪1H26业绩低于预期 [4] - 海外教育板块，教培行业竞争格局优化，重点公司经营效益提升可期 [4] 海外医药：翰森制药B7-H3 ADC上市申请获NMPA受理，关注国内创新药企BD进展 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数下跌2.85%，跑输恒生指数1.47个百分点 [5] 港股医药公司更新进展 - 翰森制药宣布HS-20093（B7-H3 ADC）上市许可申请获NMPA受理，用于治疗既往含铂治疗失败的小细胞肺癌（SCLC）成人患者 [1][6] - 中国生物制药与Cipla就HER2双抗ADC（TQB2102）订立独家授权与供应协议，授予Cipla在印度、南非及其他五个新兴市场开发及商业化TQB2102的独家许可，公司有权获得最高可达1.23亿美元的里程碑付款 [2][6] - 先声药业与罗氏就CD79a/CD19/CD3三抗（SIM0660）订立独家授权许可协议，授予罗氏全球范围内的独家开发、生产与商业化权益，公司有权收取首付款7,500万美元，以及高达14.55亿美元的里程碑付款 [2][6] - 康诺亚与Aeira订立独家许可协议，授予Aeira司普奇拜单抗（IL-4Rα单抗）在东南亚地区11个国家和中亚地区5个国家，以及中国香港和中国澳门等共计18个国家和地区的上市注册和商业化权益，康诺亚将获得首付款及里程碑付款，并有权利收取基于许可区域产品净销售额计算高达高双位数率的特许权使用费 [3][7] - 和黄医药与GSK达成协议，授予GSK除中国内地、香港、澳门和台湾以外的全球范围内开发和商业化HMPL-A830（全球首创KRAS-EGFR抗体靶向偶联药物）的权利，包括1.1亿美元的首付款，以及潜在的开发、注册和商业化里程碑付款，总额可达12.95亿美元，临床开发将首先聚焦于结直肠癌、胰腺癌和肺癌适应症 [3][7] 海外医药公司更新进展 - 礼来拟收购Merida Biosciences，以现金支付最高28.75亿美元，包括首付款及若干或有里程碑付款，交易预计将于4Q26完成，以增强自身免疫性疾病和过敏性疾病布局 [8] - 诺华宣布瑞米布替尼（口服BTK抑制剂）用于复发型多发性硬化症（MS）的三期REMODEL-1/-2试验取得积极的顶线结果，相较特立氟胺，在降低年化复发率（ARR）和炎性脑部病灶方面展现出优效性，同时具有良好的安全性特征 [10] - uniQure宣布已向美国FDA提交生物制品许可申请（BLA），申请加速批准其用于治疗亨廷顿病的在研基因疗法Ifezuntirgene Inilparvovec（AMT-130），并同步向英国MHRA提交了上市许可申请（MAA） [10] 建议关注 - 创新药领域：关注商业化持续放量、出海交易活跃的百济神州（06160.HK）、信达生物（01801.HK）、科伦博泰生物（06990.HK）、康方生物（09926.HK）、荣昌生物（09995.HK）、复宏汉霖（02696.HK）、康诺亚（02162.HK）等 [14] - Pharma领域：关注创新管线逐步收获、持续推进创新转型的三生制药（01530.HK）、翰森制药（03692.HK）、中国生物制药（01177.HK） [14] 海外社服：古茗1H26业绩维持高增长，蜜雪1H26业绩低于预期 古茗1H26业绩点评 - 古茗1H26收入同比增长32%至74.7亿元，经调整核心利润同比增长53%至17.3亿元，经调整核心利润率提升3.2pct至23.2%，符合预期 [13] - 上半年门店净新增797家至14351家（同比增长28%），其中二线及以下城市的门店数量占比提升1pct至82%，乡镇门店占比提升2pct至45%，开店速度较去年同期有所放缓，主要由于更注重门店质量 [13] - 单店日均GMV同比增长3%至约7800元，单店日均售出杯数同比增长1杯至440杯，主要由于丰富咖啡饮品种类及拓展至早餐场景，部分被外卖平台的补贴减少所抵销 [15] - GMV总额同比增长40%至197亿元 [15] - 上半年推出51款新品，约13,500家门店已配备咖啡机，上半年上新12款新咖啡饮品 [15] - 注册会员数量同比增长33%至2.36亿名，季度活跃会员同比增长18%至5900万名 [15] - 毛利率同比提升1.8pct至33.4%，销售费用率同比下降0.5pct，行政开支和研发开支费用率分别同比下降0.5pct和0.3pct [15] 蜜雪集团1H26业绩点评 - 蜜雪集团1H26收入同比增长2%至152亿元，归母净利润同比下滑15%至23亿元，归母净利润率同比下滑3pct至15.1%，低于预期，主要由于单店表现低于预期 [16] - 上半年国内净新增4253家门店，海外净下滑89家门店，门店总数达到63,987家（同比增长21%），其中国内59,609家，海外4,378家 [16] - 毛利率同比下滑1.2pct至30.4%，由于围绕“真、鲜、纯”产品理念提升品质的战略投入 [16] - 销售及分销开支费用率同比增长1.3pct至7.4%，主要由于品牌IP建设和门店高质量运营支持 [16] - 行政开支费用率同比增长1.1pct至4%，主要由于人力成本的增加 [16] - 上市以来首次派息，特别股息每股2.65元，分红比例44% [17] - 未来展望：公司将用三年时间围绕供应链、门店运营与品牌IP持续投入，国内开店节奏将长期放缓，成长重心转向国内精耕、全球化拓展与IP布局，海外市场预计在2027年恢复正常的开店节奏 [17] 海外教育：教培行业竞争格局优化，重点公司经营效益提升可期 市场回顾 - 本周（8/28-9/3）教育指数上涨1.3%，跑赢恒生国企指数2.4个百分点 [20] - 年初至今，教育指数累计涨幅为6.2%，跑贏恒生国企指数12.1个百分点 [20] 数据更新 - 本周（8/27-9/2）东方甄选及其子直播间在抖音平台的GMV约2.6亿元，日均GMV3706万元，同比增长91% [21] - 场均SKU（过往30天平均）：19个直播间平均SKU179件，其中SKU数量超200个的直播间包括东方甄选432件、自营产品379件、生鲜353件、营养健康359件、天下溯源295件、男装馆283件、官方旗舰店283件、零食速食303件 [21] - 销售前五直播间GMV占比64%，其中东方甄选0.65亿元（占比25.1%）、美丽生活0.36亿元（占比13.7%）、自营品0.23亿元（占比9%）、生鲜0.27亿元（占比10.3%）、家居0.16亿元（占比6%） [21] - 东方甄选及子直播间粉丝数累计5576万人，本周粉丝人数环比增加44.9万人，增幅0.8% [21] 投资分析意见 - 建议关注中概教培公司，行业竞争格局改善，重点公司暑期招生增长强劲，关注秋季续班带动招生人数持续增长，头部公司受益AI技术运用于教学、营销以及中后台后提升运营效率，利润率扩张值得期待，首推新东方（09901.HK），关注好未来（TAL.N）、卓越教育（03978.HK）、高途（GOTU.N）、思考乐教育（01769.HK） [23] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育（00667.HK），针对高考落榜生的培训课程持续放量，预计26年上半年招生增速较去年同期进一步提速，同时公司推进精细化管理，严控成本额及费用，利润率有望持续扩张 [23] - 建议关注港股高教公司，各省民办高校营利性选择有望重启，民办高校办学收益分配确定性提升，扩张动力恢复可期，关注中教控股（00839.HK）、中国科培（01890.HK）、东软睿新（09616.HK）、中汇集团（00382.HK）、宇华教育（06169.HK）、新高教（02001.HK）、希教国际控股（01765.HK）、华夏控股（01981.HK） [23] - 建议关注东方甄选（01797.HK），公司26年GMV增长稳健，爆款高复购产品开发策略令公司销售放量同时利润率得以提升，盈利能力快速修复 [24]