报告公司投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 赢家时尚2026年中期业绩收入短期有波动，归母净利润基本持平，表现基本符合预期[7] - 公司积极推进渠道调整，短期影响收入表现，但费用管控有效，盈利能力提升[7] - 短期零售环境复苏中，女装市场竞争激烈，下调26-28年盈利预测，但看好未来发展，维持“增持”评级[7] 财务表现总结 - 26H1公司实现收入27.3亿元，同比下降12.1%[7] - 26H1归母净利润2.9亿元，同比基本持平[7] - 26H1毛利率为76.4%，同比基本持平[7] - 26H1归母净利率同比提升1.3个百分点至10.5%[7] - 26H1经营活动现金流入净额为7.6亿元，同比下降15.4%[7] - 存货13.8亿元，较2025年末下降10.8%[7] - 预计26-28年归母净利润分别为4.0/4.4/4.7亿元（原为4.6/4.9/5.1亿元）[7] - 预计26-28年营业收入分别为60.84/63.48/66.22亿元[6] - 预计26-28年每股收益分别为0.56/0.62/0.66元[6] 品牌表现总结 - Koradior收入同比下降12%至9.2亿元，占比34%，期末门店647家，较年初净减少13家[7] - NAERSI收入同比下降19%至6.9亿元，占比25%，期末门店487家，净减少12家[7] - NEXY.CO收入同比下降7.5%至4.5亿元，占比16%，期末门店212家，净减7家[7] - La Koradior收入同比下降11%至2.5亿元，期末门店41家，较年初净减3家[7] - CADIDL收入持平在1.8亿元，期末门店127家，较年初净减少8家，经营质量提升[7] - ELSEWHERE收入同比下降11%至1.7亿元，期末门店117家，较年初净减12家[7] - FUUNNY FEELLN收入下降11%至0.7亿元，期末门店42家，较年初减少11家[7] 渠道表现总结 - 直营零售收入同比下降17.0%至20.2亿元，占比74.0%，毛利率同比提升0.3个百分点至80.0%[7] - 批发收入同比增长51.1%至1.2亿元，占比提升至4.3%，毛利率同比下降3.7个百分点至69.7%[7] - 电商收入同比下降0.4%至5.9亿元，占比提升至22%，毛利率同比提升2.1个百分点至65.5%[7] - 抖音收入同比增长53%至1.8亿元[7] - 微信视频号收入同比增长54%至0.9亿元[7] - 内容电商增长亮眼[7] 费用管控总结 - 销售费用率同比下降1.2个百分点至55.1%，主要因收入下降被动抬升费用率，实际雇员薪资福利及店铺专柜费用有所减少[7] - 管理费用率同比上升0.6个百分点至10.7%，相对平稳[7]