报告公司投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 赢家时尚2026年中期业绩收入短期有波动，归母净利润基本持平，费用管控带动盈利能力提升[6] - 公司积极推进渠道调整，短期影响收入表现，但为中长期健康高效发展奠定基础[6] - 公司以打造中国轻奢品牌管理集团为愿景，多品牌运营能力出众，后续有望展现更强增长动能[6] 业绩表现总结 - 26H1公司实现收入27.3亿元，同比下降12.1%[6] - 26H1归母净利润2.9亿元，同比基本持平[6] - 收入下降主要由于宏观需求波动、消费信心不足及直营门店净关店[6] - 归母净利率同比提升1.3个百分点至10.5%[6] - 毛利率为76.4%，同比基本持平[6] - 销售费用率同比下降1.2个百分点至55.1%[6] - 管理费用率同比上升0.6个百分点至10.7%[6] - 经营活动现金流入净额为7.6亿元，同比下降15.4%[6] - 存货13.8亿元，较2025年末下降10.8%[6] 品牌表现总结 - Koradior收入同比下降12%至9.2亿元，占比34%，期末门店647家，较年初净减少13家[6] - NAERSI收入同比下降19%至6.9亿元，占比25%，期末门店487家，净减少12家[6] - NEXY.CO收入同比下降7.5%至4.5亿元，占比16%，期末门店212家，净减7家[6] - La Koradior收入同比下降11%至2.5亿元，期末门店41家，较年初净减3家[6] - CADIDL收入持平在1.8亿元，期末门店127家，较年初净减少8家，经营质量提升[6] - ELSEWHERE收入同比下降11%至1.7亿元，期末门店117家，较年初净减12家[6] - FUUNNY FEELLN收入下降11%至0.7亿元，期末门店42家，较年初减少11家[6] 渠道表现总结 - 直营零售收入同比下降17.0%至20.2亿元，占比74.0%，毛利率同比提升0.3个百分点至80.0%[6] - 批发收入同比增长51.1%至1.2亿元，占比提升至4.3%，毛利率同比下降3.7个百分点至69.7%[6] - 电商收入同比下降0.4%至5.9亿元，占比提升至22%，毛利率同比提升2.1个百分点至65.5%[6] - 抖音收入同比增长53%至1.8亿元[6] - 微信视频号收入同比增长54%至0.9亿元[6] - 内容电商增长亮眼[6] 盈利预测调整 - 下调26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为4.0/4.4/4.7亿元（原为4.6/4.9/5.1亿元）[6] - 对应PE 7/7/6倍[6]