报告行业投资评级 - 食品饮料板块评级为“增持” [4] 报告的核心观点 - 26Q2食品饮料板块主基调为降速出清，板块底部显现 [2] - 26Q2板块收入同比-5%，净利润同比-18% [2] - 大众品结构分化，白酒延续出清，地产酒率先见底 [2] 根据相关目录分别总结 1. 食品饮料：26Q2食饮普遍降速 - 26Q2食饮板块收入2291亿元、同比-5%，净利润347亿元、同比-18% [9] - 相较26Q1显著降速（收入、净利润同比分别+3%、+2%） [9] - 合并25Q4和26Q1两个季度收入、净利润同比分别-4%、-13% [9] - 表现出需求韧性的子行业包括啤酒、饮料、调味品、乳制品 [10] - 调整幅度较大的子行业包括白酒、葡萄酒、速冻、零食 [10] - 白酒Q2报表出清对食饮整体形成较为明显的拖累 [10] 2. 子板块：大众品需求分化，白酒延续调整 2.1. 白酒：供给出清继续，底部特征渐明，关注结构亮点 - 行业报表出清已连续6个季度 [15] - 26Q2行业收入、利润同比-17%、-21% [16] - 除五粮液、迎驾贡酒、今世缘与金徽酒外，多数酒企收入端均出现调整或不及预期 [16] - 泸州老窖、古井贡酒单Q2收入下滑超过40% [16] - 26Q2部分出清较早、包袱较轻、动销较优的酒企已完成报表收入同比转正，如迎驾贡酒、今世缘、金徽酒 [16] - 26H1白酒行业整体收入、利润分别同比-7%、-9% [19] - 高端白酒、次高端及地产酒营收分别同比持平、-12%、-20% [19] - 茅台26H1收入、利润分别同比+1%、-2% [19] - 五粮液受报表追溯调整影响收入、利润分别同比+21%、+89% [19] - 泸州老窖收入、利润分别同比-36%、-43% [19] - 迎驾贡酒收入、利润同比+8%、+3%，实现双增 [19] - 26Q2白酒行业整体收入、利润分别同比-17%、-21% [20] - 高端白酒、次高端及地产酒营收分别同比-14%、-21%、-24% [20] - 茅台Q2高基数下收入同比-5% [20] - 五粮液发货较少致收入同比-13% [20] - 泸州老窖收入、利润同比-66%、-79% [20] - 今世缘26Q2收入、利润同比+14%、+19%，25Q2至今首次同比转正 [20] - 迎驾贡酒收入、利润同比+7%、+8%，延续Q1双增趋势 [20] - 26H1白酒行业净利率同比-0.7pct至37.2% [31] - 行业毛利率同比-0.4pct至81.8% [31] - 销售/管理费用率分别同比+1.4pct/+0.1pct [31] - 26Q2白酒行业净利率同比-1.8pct至32.6% [34] - 毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-0.3pct/+3.0pct/+0.8pct [34] - 高端白酒/次高端/地产酒净利率分别同比-0.2pct/-9.4pct/-5.6pct [34] - 参考13-14年周期，白酒收入、利润调整均从2Q13开始，持续6个季度 [48] - 本轮白酒营收自2Q25起出现首次同比下滑 [48] 2.2. 餐饮供应链：格局优化，优选强α龙头 - 26H1速冻板块收入168亿元、同比+16% [52] - Q1/Q2分别同比+22%/+9% [52] - 26H1板块净利润13.84亿元、同比+22% [52] - Q1/Q2分别同比+41%/-6% [52] - 安井食品26Q2收入45.56亿元、同比+13.77% [53] - 安井食品归母净利润2.59亿元、同比-7.99% [53] - 三全食品26Q2收入14.53亿元、同比+7.69% [54] - 三全食品归母净利润0.96亿元、同比-8.67% [54] - 巴比食品26Q2收入4.72亿元、同比+1.4% [54] - 巴比食品扣非归母净利润为0.64亿元、同比+3.32% [54] - 巴比手工小笼包门店数量累计开业380家，H1开业356家 [54] - 26Q2速冻板块毛利率为19.4%、同比-0.3pct [64] - 期间费用率为11.6%、同比-0.5pct [64] - 净利率为5.8%、同比-0.9pct [64] 2.3. 调味品：餐饮需求复苏+结构升级延续，行业有望回归量价齐升良性周期 - 26Q2调味品板块营业收入183亿元，同比+9% [74] - 归母净利润29.7亿元，同比+8% [74] - 毛利率同比+0.2pct至35.7% [74] - 期间费用率同比+1.4pct至16.9% [74] - 净利率同比-0.2pct至16.3% [74] - 海天味业2024-2025年吨毛利持续提升 [83] - 中炬高新在新董事长到来之后加快内部整合 [83] - 千禾味业26Q2开始积极对电商渠道进行改革 [85] 2.4. 乳制品：短期扰动，不改周期趋势 - 26Q2 A股乳制品公司合计收入456亿元、同比+1.9% [88] - 净利润10.9亿元、同比-63.3% [88] - 合并25Q4+26Q1行业收入同比+1.7% [88] - 26H1上市公司所得税费用同比+68%至43.9亿元 [91] - 所得税率同比+9.9pct至27.0% [91] - 26Q2所得税费用同比+246%至10.5亿元 [91] - 所得税率同比+44.4pct至53.7% [91] - 伊利股份26H1收入643.3亿元、同比+4% [102] - 伊利股份净利润57.6亿元、同比-20% [102] - 新乳业26H1收入58.1亿元、同比+5% [102] - 新乳业净利润4.6亿元、同比+17% [102] - 妙可蓝多26H1收入33.0亿元、同比+29% [104] - 妙可蓝多净利润1.5亿元、同比+14% [104] 2.5. 软饮料：需求环比降速，细分品类景气度延续 - 26Q2全国升温偏晚、降雨频发，压制出行、即饮、户外等典型夏季消费场景 [104] - 4、5、6月规模以上饮料产量分别同比-0.7%、-4.9%、-3.2% [104] - 1-6月累计9027.3万吨，同比-0.5% [104] - 7月单月产量1689.2万吨，同比-5.4% [104] - 26Q2软饮料A股上市公司营收103亿元（YOY11%） [105] - 归母净利润17亿元（YOY+6%） [105] - 26Q2整体毛利率为41.9%，同比+1.3pct [110] - 行业Q2期间费用率同比+2.6pct至22.2% [111] - 销售费用率同比+0.4pct至16.4% [111] - 整体归母净利率同比-0.7pct至16.6% [111] - 农夫山泉26H1即饮茶收入131.2亿元，同比+30% [118] 2.6. 啤酒：需求偏弱分化，盈利体现韧性 - 26Q2啤酒收入同比-3% [11] - 26Q2啤酒利润端同比+4% [13] 2.7. 零食：淡季整固渠道，量贩零食高成长 - 26Q2零食板块收入同比+1% [11] - 26Q2零食利润同比+37% [13] 2.8. 卤制品：延续调整，探索新业态 - 26Q2卤制品收入同比+6% [11] - 26Q2卤制品利润同比-50% [13] 2.9. 牧业：26H1板块扭亏为盈，周期反转弹性可期 - 原奶周期拐点到来，奶价企稳回升 [10] - 龙头牧企加速存栏去化，成母牛比例进一步提升，板块亏损大幅收窄 [10] 2.10. 黄酒：收入表现分化，盈利具备弹性 - 26Q2黄酒收入同比-13% [11] - 26Q2黄酒利润同比+46% [13] 3. 持仓分析：26Q2食饮板块获配比例延续环比回落 - 26Q2食饮板块获配比例延续环比回落 [8] 4. 投资建议：底部显现，价值凸显 - 白酒加速出清，地产酒率先见底，推荐迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、舍得酒业及价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 [6] - 调味品、餐饮供应链具备量价回升弹性，推荐海天味业、颐海国际（港股）、安琪酵母、宝立食品、安井食品、千禾味业、巴比食品 [6] - 推荐产业上行周期健康食品及部分零食：百龙创园、西麦食品、鲟龙科技（港股）、盐津铺子、洽洽食品、鸣鸣很忙（港股）、万辰集团、卫龙美味（港股）、劲仔食品 [6] - 啤酒旺季动销提速，推荐百润股份、华润啤酒（港股）、青岛啤酒、珠江啤酒 [6] - 饮料成长推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），高股息推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [6] - 乳制品推荐蒙牛乳业（港股）、伊利股份、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）、妙可蓝多 [6]