核心观点 报告核心观点认为，周期资源品现金流改善，金融、交运、食饮、家电、地产、金属、公用等行业的红利资产具备配置价值，建议关注相关标的 [16] 策略：周期资源品现金流改善 - 26Q2全A非金融FCFF/EBITDA环比-1pct至18%，资本开支占比持续压降至59%，净营运资本中金融类资产占用环比+2pcts升至7% [53] - 26Q2全A非金融CAPEX/D&A为1.31，较2025/26Q1的1.32/1.33小幅压降 [53] - 26Q2全A非金融存货变化+3175亿元，补库力度加大 [53] - 26Q2 ΔNWC中金融类资产分项同比+5990亿元，主要增量科目为“交易性&衍生&其他金融类资产负债差”同比+5150亿元 [54] - 汽车、家电、电新、电子、医药的现金管理需求规模高 [54] - 26Q2一级行业现金流回报率钢铁7.1%/石化6.1%/煤炭3.9%/有色3.0%/零售2.8%/交运2.7%领先 [41] - 26Q2回报率环比提升较多：周期中的钢铁/石化/煤炭/有色/化工/环保，消费中的社服/轻工 [41] - 一级行业资本开支占比(CAPEX/EBITDA)：有色/化工/石化/煤炭/钢铁/轻工/电新/汽车开支占比下降 [41] - 一级行业净营运资本占比(ΔNWC/EBITDA)：公用/建筑/交运/社服/轻工/军工/环保收缩较多 [41] - 煤炭：盈利回升&开支力度持续压降，26Q2现金流比例31%扩张 [42] - 石化：油价高位运行改善前端盈利，开支持续压降，现金流比例30%扩张 [42] - 钢铁：盈利走平，开支充分压降，现金流比例62%扩张 [42] - 工业金属：开支力度小幅压降，盈利显著扩张，大幅补库，现金流比例35%小幅收缩 [42] - 化工：开支持续压降，盈利扩张，大幅补库，现金流比例28%保持稳定 [42] - 港口：开支力度低位，现金流比例30%稳定 [42] - 水电：开支力度小幅压降，现金流比例45%稳定 [42] - 高速公路：开支力度位处中枢，现金流比例31%稳定 [42] - 电信运营商：盈利小幅承压，现金流比例32%稳定 [42] - 白电：现金管理需求持续配置金融类资产，现金流比例17%收缩 [42] - 白酒：前端盈利承压，渠道与供应链议价能力承压使得净营运资本占用放大，现金流比例37%收缩 [42] - 纺服：开支力度克制，增配金融类资产，现金流比例29%收缩 [42] - 中药：开支压降，配置金融类资产&小幅去库，现金流比例50%回升 [42] - 环保：转向高质量发展，开支力度大幅压降，25年以来现金流持续转正 [43] - 造纸：开支力度持续压降，供需再平衡下盈利企稳回升，行业时隔两年现金流再度转正 [43] - 地产：盈利规模转负，大幅去库使得净营运资本显著收缩、现金流转正 [43] 金融：二季度上市银行经营景气度延续修复 - 银行板块经营景气度延续回升，基本面拐点显现 [44] - 建议2026年重点关注三条投资主线：主线一以国有大行+招行为代表，主线二关注招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行，主线三关注成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行 [44] 交运：2026年中报聚焦 - 港口行业景气度较高，继续强调港口战略价值投资时代来临 [45] - 继续强推招商港口：二季度业绩超预期，海外收入占比新高，分红比例从2019年的30.5%提升至2025年的43%，2019-25年业绩复合增速8% [46] - 重点推荐唐山港：高分红优质港口标的，全国重要能源枢纽港 [46] - 强推青岛港：整合优化、业绩稳健 [46] - 推荐厦门港务受益于两岸融合，资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升 [46] - 关注北部湾港，未来平陆运河开通后对公司业务量促进的潜力 [46] - 继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路 [46] - 继续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [46] - 推荐京沪高铁，公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55% [46] 食饮：白酒底部渐明，乳业周期上行 - 白酒底部信号逐步明朗，优先推荐穿越周期的龙头茅台，战略关注五粮液、老窖 [47] - 大众品建议关注伊利股份、双汇发展、重庆啤酒 [47] 家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇 - 白电看好美的集团、海尔智家、海信家电 [48] - 小家电推荐关注苏泊尔 [48] - 厨电&民电持续推荐公牛集团，建议关注老板电器、欧普照明 [48] 地产：红利资产聚焦二手房中介和购物中心 - 推荐贝壳-W：公司为二手房中介龙头，26年降本提效逐季释放利润 [49] - 推荐太古地产：承诺分红每年保持中个位数增长率，2026年半年度旗下所有购物中心零售额均实现增长 [49] - 推荐华润万象生活：2026年上半年实现营收92.17亿元，同比增长8.1%；归母净利润22.39亿元，同比增长10.3%；核心归母净利润22.29亿元，同比增长10.8%；整体毛利率为38.0%，同比提升0.9pcts，核心净利润率同比提升0.6pcts至24.2% [50] 金属：铝红利&弹性兼备，静待旺季共振 - 铝供给扰动加剧，全球铝库存已逐步回落至25年同期下方 [51] - 建议关注标的中国宏桥、宏桥控股、神火股份、天山铝业，中孚实业、创新实业、南山铝业、华通线缆 [51] 公用：火电有望迎来拐点，水电配置价值凸显 - 火电建议关注华电国际、华能国际、皖能电力、浙能电力、申能股份等 [52] - 水电建议关注长江电力、国投电力及川投能源 [52] - 核电强推中国核电，推荐中国广核 [52] 红利资产8月精选组合 - 交运：招商港口、青岛港、四川成渝、皖通高速、京沪高铁 [21] - 银行：招商银行、中信银行、江苏银行 [21] - 食饮：贵州茅台、伊利股份、双汇发展、重庆啤酒 [21] - 家电：美的集团、海尔智家、海信视像、隆鑫通用 [21] - 地产：贝壳-W、太古地产、华润万象生活 [21] - 金属：中国宏桥、南山铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份 [21] - 公用：长江电力、华电国际、华能国际 [21]