核心观点 - 报告核心观点为消费行业呈现“分化与再平衡”格局，建议关注优质消费标的的估值修复机会 [1] 美护行业 - 电商竞争加剧驱动品牌向线下、海外及自播渠道转型，具备精细化营运能力与强执行力的国货品牌更具优势 [1] - Q4步入大单品推新阶段有望开启新成长周期 [1] - 上海家化：26H1表现优异，三大主品牌收入与利润率提升明显，下半年延续修复趋势，叠加低效业务剥离，全年业绩可期 [1] - 巨子生物：超透棒新品进入秋冬销售旺季，H2低基数上有望放量驱动业绩回补，当前医美III类械获批落地进入销售阶段 [1] - 珀莱雅：大促表现优异，抖音增长与天猫修复驱动品牌势能回暖，花知晓、OR等多品牌放量支撑全年业绩 [1] 教育行业 - K12课外培训高景气持续验证，看好个性化赛道成长持续性，重点推荐学大教育 [1] - 职教板块重点推荐企业管理培训龙头行动教育、就业导向技能培训龙头中国东方教育 [1] - 关注行业AI转型进展、招录考培行业整合机会 [1] 免税行业 - 继续看好离岛免税景气度，随旺季渐近，销售数据或逐步改善，看好龙头业绩弹性与中长期成长空间 [1] - 重点推荐中国中免 [1] 人服行业 - 看好外包高景气持续与AI转型机遇，推荐科锐国际、北京人力 [2] 珠宝行业 - Q2行业业绩压力逐步释放，8月以来国际金价反弹势能强劲，在金价高位震荡背景下，建议关注产品差异化、渠道管理能力突出的优质标的 [2] - 周大福：产品结构均衡且高端化转型顺利 [2] - 曼卡龙：聚焦产品与渠道结构优化，上半年盈利能力改善明显 [2] - 老铺黄金：高端定位鲜明，一口价产品溢价能力突出 [2] - 菜百股份：老字号品牌口碑优异，产品结构以投资金为主 [2] 零售行业 - 消费已从5月底部进入温和修复通道，呈现总量弱、结构强特征 [2] - 渠道效率升级是当前优质选股线索 [2] - 零售板块估值低，作为防御性资产具备“再平衡”配置价值，估值修复空间显现 [2] - 推荐关注调改持续性好且盈利可能性更高的标的，建议关注区域龙头汇嘉时代、大商股份、重百集团 [2] 跨境电商行业 - 外贸需求稳定，出口持续超预期增长，跨境电商行业整体呈现高景气度 [2] - 欧美小额关税豁免全面取消，供给侧出清，白牌直邮+免税红利终结 [2] - 关注小商品城，以及赛维时代、华凯易佰、安克创新 [2] 酒店行业 - 需求逐步企稳回升，估值历史低位，后续催化较多 [3] - 据酒店之家，7月受台风暴雨天气影响，RevPAR表现相对平淡，但7月底以来数据有所改善 [3] - 华住、亚朵业绩会反馈需求自7月底以来有所回暖、暑期需求较往年有所后置 [3] - 后续建议关注9月中秋错期、10月国庆、11月秋假催化 [3] - 推荐锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵 [3]