报告行业投资评级 - 行业评级为“买入”[6] 报告的核心观点 - 2026年上半年证券行业业绩高增，头部券商盈利及ROE优势更为突出，业务景气向上但头部分化加大[1] - 自营业务是业绩胜负手，泛自营延续非方向性与客需升级，扩表力度加大[2] - 市场交投活跃，经纪与两融业务大幅回升，产品端规模与结构双改善，买方投顾深化转型[3] - 投行及资本化业务随市回暖，科创弹性突出且分化明显[3] - 国际业务成为杠杆与盈利提升的抓手，境外业务重心从“通道”转向“资本中介+交易”[4] - 企业盈利修复支撑资本市场温和复苏，国际化打开第二增长曲线，行业政策放松催化可期[4] 根据相关目录分别进行总结 一、经纪自营推动利润高增 - 2026年上半年，42家上市券商合计实现营业收入3640亿元，同比+44.5%；归母净利润1547亿元，同比+49.3%[1][16] - 2024H1至2026H1上市券商合计归母净利润分别为626亿元、1036亿元和1547亿元，业绩持续增长[16] - 自营与经纪为业绩高增主要驱动，42家上市券商代理买卖业务净收入983.6亿元，同比+54%；投资业务收入1741亿元，同比+48%[20] - 资管业务收入272.9亿元，同比+24%；利息净收入300亿元，同比+52%；投行业务收入193.5亿元，同比+24%[20] - 行业格局高集中度，TOP5券商营收占比达46.5%，同比+5.9pct；归母净利润占比达50.1%，同比+1.9pct；净资产占比达42.4%，同比+1.4pct；总资产占比达47.3%，同比+2.3pct[23] - 头部券商凭借资本实力和多元化业务布局，在市场回暖阶段展现更强业绩弹性[23] 二、泛自营持续非方向性与客需升级 - 2026年上半年，42家券商投资类业务收入合计1741亿元，同比+48%[24] - 投资收益（含公允价值变动）收入居前的为中信证券（273.93亿元，同比+41.4%）和国泰海通（258.45亿元，同比+167%）[28] - 增速领先的包括招商证券（同比+181.7%）、国泰海通（+166.6%）和广发证券（+137.4%）[28] - 全行业42家上市券商整体杠杆率达5.91倍，较上年同期提升1.06倍；剔除代理款项杠杆率达3.54倍，较上年同期提升0.31倍[30] - 剔除代理款项杠杆率居前的为中金公司（5.64倍）、中信证券（4.98倍）和广发证券（4.77倍）[33] - 较2021H1提升幅度较大的为方正证券（+73%）、国元证券（+56%）、广发证券（+28%）[33] - 上市券商整体26Q2单季度自营综合收益率加权平均环比上行至1.1%[36] - 头部券商因科创项目浮盈及客需业务优势，收益率水平及稳定性有明显优势[36] - 自营权益类资产及其衍生品/净资产平均25.3%，较去年末提升0.6pct；非权益类平均232.6%，较去年末提升7.98pct[39] - 东吴证券、华泰证券、第一创业和方正证券自营权益类占净资本比重居前，分别达54.5%、53.5%、52.3%、46.8%[39] - 42家上市券商其他权益工具投资合计7110亿元，较年初增长8%[43] - 光大证券、中泰证券和浙商证券其他权益工具投资分别较年初增长161%、124%和51%[43] - 一级交易商期末应付客户保证金余额均值943亿元，较年初+41%[46] - 中金公司应付客户保证金1401亿元，较年初+37%；中信证券2322亿元，+23%；华泰证券1264亿元，+38%[47] - FICC增长点从资本利得转向对客与资本中介，东方证券明确“客需收入占比持续上升”，中信把对客业务定位为“综合与创新”[48] - 做市从“义务”变成“收入引擎”，申万宏源上半年新增7个期权做市牌照，招商证券累计做市项目达1010个[49] - 东方基金做市数量由534只增至621只，做市收入增长超100%[49] - AI加码科技投入，华泰“FICC大象交易平台”与智能体平台、国泰海通FICC统一平台“深图”等迭代[49] 三、投行及资本化：一级市场步入向上周期，科创弹性突出且分化 - 2026年上半年IPO融资规模达706亿元，较上年同期增长89%；再融资规模为3959亿元，较上年同期下降51%[50] - 42家上市券商投行业务收入193.5亿元，较上年同期增长24.5%[52] - 投行业务收入居前的为中信证券（30.23亿元，同比+44.1%）、中金公司（29.31亿元，+75.7%）和国泰海通（22.24亿元，+59.8%）[54] - 投行资本化聚焦硬科技，中信证券投资明确“晶圆代工、硅基负极材料、先进封装、半导体设备”[59] - 长江资本聚焦“具身智能、AI基础设施、未来能源、量子科技、脑机接口”[59] - 中金完成设立500亿元京津冀创业投资引导基金[60] - 华安嘉业牵头100亿元国家级量子基金[60] - 2026年上半年主要券商另类投资子公司均实现盈利，国泰海通证裕、招商证券投资和中信证券投资净利润分别达65.07亿元、52.20亿元和19.75亿元[61] - 私募股权子公司全部实现盈利，国泰海通开元、招商致远资本、华泰紫金投资净利润分别达7.99亿元、6.32亿元和5.14亿元[61] - 另类子净资产排序为国泰海通证裕326.12亿元、中信证券投资221.31亿元、招商证券投资142.70亿元、广发乾和108.58亿元、东证创新98.57亿元[65] - 15家代表性券商另类子半年度ROE平均11.6%（年化23.2%），远高于券商自身ROE[65] - 中金公司私募股权业务管理规模高质量增长，私募股权投资基金AUM（全资）4941.42亿元，较上年末+18%[67] - 中金资本运营营收5.36亿元、净利1.15亿元；中金私募股权营收1.98亿元、净利0.92亿元[67] - 中信金石营收3.10亿元、净利1.15亿元、净资产94.28亿元；累计设立不动产私募基金约460亿元[68] - 国泰海通开元2026H1营收12.96亿元、净利7.99亿元、净资产171.83亿元；期末管理基金承诺出资额1348.88亿元[69] 四、泛财富管理：经纪两融大幅回升，产品端规模回暖 - 2026年上半年末沪深两市日均成交额27089亿元，半年度环比+33%，同比+94%[72] - 42家上市券商经纪业务收入983.6亿元，同比+54%[72] - 经纪业务收入居前的为国泰海通（99.42亿元，同比+73.4%）、中信证券（98.56亿元，+53.9%）、广发证券（65.55亿元，+67.2%）、华泰证券（62.64亿元，+66.9%）、国信证券（56.65亿元，+60.8%）和中国银河（55.92亿元，+53.3%）[77] - 西部证券和国泰海通经纪业务收入增幅居前，分别同比增长84.4%和73.4%[77] - 新发基金份额合计3829亿份，同比增长27.4%；股混型基金份额2292亿份，占比约60%，较2025年同期的39%提升约21个百分点[79] - 债券型基金份额787亿份，同比下降48.0%，占新发基金份额比重由50%降至21%[79] - 15家基金公司2026H1净利润合计118.86亿元，同比增长34.82%[80] - 2026年1-7月私募基金备案规模合计7093.73亿元，同比增长67.4%；私募证券投资基金备案规模4188.18亿元，占比约59%[82] - 1-6月私募资管产品设立规模合计6268.26亿元，同比增长82.0%[82] - 中信证券、国泰海通和华泰证券受托资金规模位居前三，分别达19752.56亿元、8899.13亿元和7412.18亿元，同比分别增长26.9%、26.2%和18.2%[82] - 东方证券和国金证券受托资金规模分别同比增长38.7%和33.4%[82] - 42家证券公司资管业务收入合计272.90亿元，同比+24%[85] - 资管业务收入居前的为中信证券（71.82亿元，同比+32%）、广发证券（48.40亿元，+32%）、国泰海通（37.10亿元，+44%）和兴业证券（13.09亿元，+28%）[86] 五、资本中介业务：融资余额快速提升 - 2026年上半年月均两融余额27735亿元，同比增长50.9%[89] - 截至2026年8月底，两融余额26648亿元，同比增加18%[89] - 42家上市券商2026H1利息净收入合计300亿元，同比+52%[91] - 利息净收入居前的为国泰海通（39.89亿元，同比+25.2%）和中国银河（27.29亿元，同比+40.7%）[93] - 融出资金规模居前的为国泰海通（2995亿元，同比+126%）、中信证券（2512亿元，同比+26.3%）和华泰证券（2270亿元，同比+26%）[94] - 2026H1头部券商年化两融利率主要处于4.0%-4.6%区间，较2025年下降趋缓[96] 六、国际业务：杠杆与盈利提升的抓手 - 境外业务重心从“通道”转向“资本中介+交易”，华泰金控（香港）股衍与跨境主经纪商业务同业领先[100] - 国泰君安国际港股场内衍生品交易量保持市场前列[100] - 中国银河明确银河国际控股“以重促轻、轻重平衡，以固定收益类、场外衍生品等资本中介业务为重要引擎”[100] - 中金、银河国际控股、华泰金控（香港）均成为港交所美元兑人民币期货首批券商类流动性提供商[100] - 2026H1港股IPO首发募集资金合计约2100亿港元，上市家数84家[100] - 中金公司、中信证券、华泰证券和国泰海通境外收入占比分别达31%、24%、19%和12%[4] 七、投资建议：估值与业绩滞涨 - 建议关注中金公司（H）、中信证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）、财通证券、东方证券、兴业证券等[4]