报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“增持(维持)” [7] 报告的核心观点 - 具备较强定价权与品牌升级能力或区域均衡布局的龙头在26H1持续领跑 [3] - 板块营收增速排序为：软饮料>啤酒/零食/调味品>乳制品>烈酒 [3] - 新兴市场是多数龙头的核心增量来源，东南亚与印度市场渗透率提升与消费升级趋势延续 [3] - 北美高端消费韧性凸显，中国市场品类表现分化 [3] - 关注功能饮料、功能性乳品、零糖产品、健康食品等契合当下消费趋势的品类 [3] 板块分化总结 烈酒板块 - 整体仍处调整期，但去库压力边际减轻，需求恢复节奏有不确定性 [4] - 保乐力加FY26H2有机收入降幅收窄至1.3%，仍受美中市场拖累，但边际改善已现 [4] - 帝亚吉欧FY26有机收入同比-2.0% [4] - 人头马君度干邑业务率先回暖 [4] 软饮料板块 - 龙头经营表现突出，高频消费属性与新兴市场渗透率提升为核心支撑 [4] - 可口可乐Q2营收同比+6.7%，四大区域销量均实现增长 [4] - 怪物饮料Q2营收同比+20.2%，国际市场贡献持续提升 [4] 乳制品板块 - 龙头企业经营稳中向好，结构性亮点显现 [4] - 养乐多Q1收入温和增长，海外市场表现强劲 [4] - 雀巢26H1有机收入同比+3.6% [4] - 达能26H1有机收入同比+3.5%，量价均衡贡献 [4] - 结构性增长集中于功能性营养品、低温鲜奶、乳品深加工等赛道 [4] 啤酒板块 - 高端化主线延续，中国市场表现分化 [4] - 喜力Q2营收同比+6.5% [4] - 嘉士伯Q2营收同比+2.3% [4] - 百威英博Q2营收同比+11.0% [4] 零食板块 - 温和复苏，新兴市场引领增长 [4] - 亿滋国际Q2营收同比+4.1%，其中拉美营收同比+15.1% [4] - 行业经历品类边界重构，从传统糖果巧克力向烘焙糕点、健康零食延伸 [4] - 品类拓展与新兴市场渗透是两大核心增量 [4] 调味品板块 - 成本压力与需求分化并存，关税推升香辛料等进口原料成本 [4] - 消费者向性价比与健康化两端迁移，内生需求恢复节奏有待观察 [4] - 味好美H1净销售额因并购并表增长较快，有机增长温和 [4] 区域分化总结 北美市场 - 能量饮料及高端定位品类的消费韧性较强 [5] 欧洲市场 - 啤酒受益于赛事营销及高端化趋势 [5] - 休闲零食受消费平淡的大环境拖累 [5] 亚太市场 - 日本市场受益于旅游消费回暖及本土需求韧性 [5] - 中国市场各品类表现分化，部分全球软饮龙头的功能性饮料持续开拓 [5] - 喜力借助华润渠道网络实现深度渗透，H1在华授权产品销量同比增长近30% [5] - 百威亚太H1中国区收入同比-6.4%，主因销量同比-6.0% [5] - 烈酒整体承压 [5] 新兴市场 - 多数龙头的核心增量来源 [5] - 东南亚与印度市场的渗透率提升与消费升级趋势延续 [5] 股价复盘总结 - 财报后股价表现指向两类获市场认可的公司 [6] - 基本面确定性较强、持续增长可见度较高的龙头企业，可口可乐与亿滋国际上调全年业绩指引，财报后均录得显著股价涨幅 [6] - 经营压力趋缓、回暖信号初现的品种，帝亚吉欧与味好美呈现边际改善，市场给予正向反馈 [6] - 人头马君度整体业绩较平淡，但干邑业务的回暖信号被市场捕捉 [6]