报告公司投资评级 - 渝农商行A股和H股均维持“买入”评级 [5] - A股当前价格6.80元，合理价值9.86元/股 [5] - H股当前价格6.40港元，合理价值9.28港币/股 [5] 报告核心观点 - 渝农商行2026年上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.81%、11.59%、6.09% [1] - 净利息收入同比增长15.20%，量价双正贡献 [1] - 净息差同比回升6bp至1.66%，资产端价格下行趋缓，负债成本延续改善 [2] - 零售风险加速暴露，零售不良率2.23%，较25年末上升16bp [3] 业绩表现 - 26H1营收同比增速7.81%，较26Q1回落0.59pct [1] - 26H1拨备前利润同比增速11.59%，较26Q1回落1.29pct [1] - 26H1归母净利润同比增速6.09%，较26Q1回升1.02pct [1] - 净利息收入同比增长15.20% [1] - 净手续费同比增长5.24%，代理及受托业务、信贷承诺及投行业务手续费为主要拉动 [1] - 其他非息收入同比下降30.43%，债券处置价差同比减少是主要拖累 [1] - 信用减值损失同比增长12.03%，其中贷款减值损失同比增长23.75%，同比多增4亿元 [1] 规模扩张与资产结构 - 26H1金融投资同比+13.1%，增量934亿元，以OCI为主，同比+35%，增量551亿元 [2] - 贷款同比+10.4%，增量475亿元，同比少增351亿元 [2] - 零售贷款大幅收缩，同比-6.9%，消费贷/经营贷/住房按揭/信用卡余额分别较年初减少132/42/27/12亿元 [2] - 公司贷款同比+16.3%，主要投向租赁商服、基建类和制造业，增量合计占总贷款增量76% [2] 净息差与利率 - 26H1净息差1.66%，同比提升6bp，环比回落3bp [2] - 生息资产收益率2.92%，同比下降22bp，降幅较前期收窄 [2] - 贷款收益率同比-17bp，金融投资收益率同比-34bp [2] - 计息负债成本率1.34%，同比下降30bp [2] - 存款成本率同比-28bp，同业负债成本率同比-28bp，发行债券成本率同比-36bp [2] 金融投资与浮盈 - 测算AC浮盈149.4亿元，较年初增加27亿元，占利润总额TTM的101.4% [2] - 测算OCI浮盈32.5亿元，较年初增加27亿元，占利润总额TTM的22.0% [2] 资产质量 - 26H1末零售不良率2.23%，较25年末上升16bp，同比上升19bp [3] - 消费贷和信用卡压力较大，合计不良率3.31%，环比+70bp [3] - 26H1末零售不良贷款余额62.5亿元，较25年末仅增加0.33亿元，总体保持稳定 [3] - 不良净生成率（测算）0.94%，环比上升62bp，同比上升17bp [3] - 核销转出率（测算）81.84%，同比上升28.40pct，处置力度显著加大 [3] 盈利预测 - 预计公司26年归母净利润增速9.80%，EPS为1.15元/股 [4] - 预计公司27年归母净利润增速10.07%，EPS为1.27元/股 [4] - 当前股价对应26年PE为5.90X，PB为0.55X [4] - 当前股价对应27年PE为5.36X，PB为0.51X [4] - 给予公司最新财报每股净资产0.80倍PB，对应合理价值9.86元/股 [4] - 按照当前AH溢价比例，H股合理价值9.28港币/股 [4]