公司投资评级 - 报告给予洛阳钼业A股和H股“买入”评级 [5] - A股合理价值为23.39元/股，H股合理价值为20.85港元/股 [5] - 当前A股价格为18.94元，H股价格为17.61港元 [5] 报告核心观点 - 洛阳钼业2026年上半年业绩再创新高，归母净利润同比增长86.27% [1] - 铜金双极战略持续兑现，黄金业务并表贡献增量 [1][3] - 预计2026-2028年归母净利润为335.0/358.0/396.3亿元 [3] 业绩表现 - 2026年上半年实现营收1353.2亿元，同比增长42.8% [1] - 2026年上半年实现归母净利润161.5亿元，同比增长86.3% [1] - 2026年第二季度实现营收689.2亿元，同比增长41.3% [1] - 2026年第二季度归母净利润达83.9亿元，同环比分别增长77.6%/8.2%，再创单季历史新高 [1] - 业绩大幅增长主要受益于铜钴产品量价齐升、黄金业务并表贡献增量以及贸易板块盈利能力持续增强 [1] 产量与运营情况 - 铜钴板块：2026年第二季度铜产量首次突破20万吨（同比+9.3%），销量19.4万吨 [2] - 2026年上半年铜合计产量38.8万吨（同比+9.7%），毛利率达62.9% [2] - 钴受刚果（金）出口配额政策影响，2026年上半年仅销售0.57万吨，下半年有望进一步释放 [2] - 金业务：2026年第二季度金矿产金5.7万盎司（环比+33.4%），实现销量6.1万盎司（环比+68.7%），毛利率达41.12% [2] - 钼钨板块：2026年第二季度钼产量0.4万吨（环比+12.9%）、钨产量0.2万吨（环比+10.6%），技术指标再创历史新高 [2] - 铌磷板块：2026年第二季度铌产量环比持平、磷肥产量29万吨（环比-3.9%） [2] 黄金业务布局 - 2026年1月，公司顺利完成巴西4座在产金矿的权益交割并实现并表 [3] - 项目保有黄金资源量约156吨，基础设施完善、工艺成熟 [3] - 预计2026年全年实现黄金产量6-8吨 [3] - 继2025年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，本次交易推动公司黄金产能向20吨以上目标迈进 [3] 盈利预测与业务拆分 - 铜钴业务：预计2026-2028年营业收入为798.6/893.7/1043.3亿元，毛利率分别为63.5%/64.8%/65.5% [9] - 预计2026-2028年铜金属产量分别为80/85/96万吨，钴金属销量稳定在3.12万吨 [9] - 黄金业务：预计2026-2028年营业收入为70.0/80.0/80.0亿元，毛利率在44.0% [10] - 预计2026-2028年金矿产量为7/8/8吨，金价维持在1000元/克 [10] - 钼钨业务：预计2026-2028年营业收入稳定在107.9亿元，毛利率稳定在58.3% [10] - 预计钼、钨产量分别稳定在1.3万吨和0.7万吨 [10] - 铌磷业务：预计2026-2028年营业收入维持在77.1亿元，毛利率维持在36.9% [11] - 预计铌、磷肥产量分别稳定在1.05万吨和115万吨 [11] - 其他业务（贸易板块）：预计2026-2028年营业收入稳定在1274.9亿元，毛利率稳定在2.3% [11] 财务预测数据 - 预计2026-2028年营业收入分别为2328.44/2395.94/2522.26亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为335.01/358.00/396.29亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.57/1.67/1.85元/股 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为31.7%/27.4%/25.1% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为28.3%/29.1%/30.6% [13] - 预计2026-2028年净利率分别为16.5%/17.2%/18.1% [18] 估值分析 - 以2026年9月8日股价为基准，2026-2028年市盈率（PE）分别为12.1/11.3/10.2倍 [4] - 选取金诚信、云南铜业和铜陵有色作为可比公司 [13] - 可比公司2026-2028年平均PE分别为14.9/12.1/11.1倍 [14] - 给予公司2026年14.9倍PE，A股对应合理价值为23.39元/股 [13]