报告行业投资评级 - 报告对造纸轻工行业给予“看好”评级 [1] 报告核心观点 - 板块景气分化，头部经营韧性凸显，造纸景气向上、家居承压、包装分化、轻工消费及个护稳健、新型烟草迎来催化 [1][2] - 家居政策催化持续，板块估值底部，头部企业经营稳健，高分红、高股息提供安全垫，中长期存量换新需求支撑，智能家居渗透率提升驱动增长 [1][2] - 造纸板块中箱板瓦楞纸引领复苏，浆纸一体趋势明确，特种纸自上而下优选赛道，装饰原纸等供需改善确定性高 [1][2] 分行业总结 造纸行业 - 大宗纸：箱板瓦楞纸景气超预期，文化白卡延续磨底，26Q2 4家浆纸系企业/4家废纸系企业分别实现归母净利润7.88/1.18亿元，环比改善明显 [1][3] - 木浆系改善主要得益于太阳纸业及晨鸣纸业，太阳纸业受益箱板瓦楞纸行业改善，晨鸣纸业开工率提升带动亏损收窄 [3] - 博汇纸业、华泰股份26Q2利润环比下滑，主要系文化纸、白卡纸供需压力较大，叠加国内浆价小幅走弱，成本支撑减弱 [3] - 箱板瓦楞纸行业需求稳健增长，国内新增产能及进口纸逐渐缩量，开工率逐渐上行，2026Q2受出口拉动需求超预期，因雨季影响国废供应紧张，原料上涨推动纸价上行 [3] - 太阳纸业：2026Q2实现收入107.79亿元，同比增长17.0%，归母净利润10.45亿元，同比增长16.8%，环比增长15.2%，扣非归母净利润10.48亿元，同比增长19.1%，环比增长18.3% [4] - 太阳纸业箱板瓦楞纸供需改善+成本支撑，Q2纸价淡季不淡，吨净利改善明显，行业旺季在即，纸厂库存低位，纸价有进一步上涨空间 [4] - 太阳纸业转产部分文化纸至箱瓦纸，叠加70万吨箱板纸新产能已于8月投产，充分受益箱瓦纸景气改善 [4] - 太阳纸业文化纸短期承压，但通过销售策略调整，优化产品和原料结构，Q2吨纸盈利相对稳定 [4] - 特种纸：Q2提价落地，盈利环比略有改善，若剔除冠豪高新，剩余5家特种纸企业26Q2实现归母净利润5.34亿元，同比提升25.4%，环比提升17.5% [8] - 特种纸盈利改善主要得益于热转印纸、格拉辛纸、热敏纸、装饰原纸等产品在上半年有不同幅度提价，而浆价在Q2开始有小幅下行趋势，成本压力缓解 [8] - 废纸系：供需改善+成本支撑，纸价淡季不淡，箱板瓦楞纸行业底部向上修复，需求端受出口拉动超预期改善，供给端进口纸及国内新增产能逐渐缩量，头部纸厂协同性提升明显 [17] - 2026Q2以来雨季偏多，废纸回收受阻，国废供需偏紧、价格上行，下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，纸价有望持续提涨 [17] - 浆纸系：供需偏弱，木浆成本构成支撑，浆纸一体化企业持续整合市场，海外浆厂协同性强、控产意愿强烈，浆价仍保持高位震荡 [18] - 白卡纸、文化纸资本开支拐点出现，行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立 [18] - 玖龙纸业：造纸产能超2500万吨，规模效应显著，下游需求逐渐复苏，进口纸冲击趋缓，行业新增产能放缓，箱板瓦楞纸行业供需率先改善 [19] - 华旺科技：定位中高端装饰原纸，竞争格局优异，装饰原纸应用场景不断拓展，24-25年为产能投产高峰期，行业盈利触底，中小企业加速出清，26年以来供需格局趋于改善 [20] - 华旺科技成本优势显著，灵活库存策略应对木浆上涨，反倾销终裁落定，外销有望恢复较好增长，25年分红率达到90%，高股息提供安全边际 [20] - 仙鹤股份：多纸种布局，平滑不同纸种周期波动影响，延申上游打造浆纸一体化，提升盈利稳定性 [21] 家居行业 - 26Q2行业表现承压，软体家居表现好于定制，受国补高基数、新房竣工下滑压力等，26Q2家居企业收入均呈现下滑趋势，利润下滑幅度均超过收入 [9] - 软体家居企业顾家家居、慕思股份等显著好于定制家居企业，内销换新需求占比更高，行业内整合趋势体现，外销收入占比更高，业务结构更均衡 [9] - 地产政策密集发布，现房销售制度是房地产发展模式的重大改革，将推动房企从金融模式回归制造业模式，新政后新房供给将显著缩量、但需求有强支撑 [15] - 家居估值处于底部，机构配置比例低，悲观情绪充分释放，稳经济和增长政策落地，地产有望逐步企稳 [15] - 2025年以来行业整合加速，中腰部企业退出，盈峰等产业资本入局溢价入股家居头部，推动行业集中化 [15] - 顾家家居：定位全屋型企业，大家居全品类布局战略清晰，休闲沙发基本盘外，软床及床垫、功能沙发、定制等新品类逐渐培育成熟 [26] - 顾家家居采取1+N+X多元店态推进，多品牌系列扩张，拓展价格带，中高端领域布局Lazboy、Natuzzi，下沉市场推出顾家乐活系列 [26] - 顾家家居全球化产能布局，越南、墨西哥基地陆续投产，越南基地完成对国内产能的存量替代，墨西哥基地实现增量创新，美国达拉斯床垫工厂产能逐渐爬坡 [27] - 欧派家居：布局多元流量入口，组织架构调整，打破品类边界，大家居模式持续升级，与优质装企合作，整装大家居与零售大家居两种模式并行 [28] - 欧派家居坚定大家居发展战略，全面推进营销体系大家居转型步伐，将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式 [28] - 欧派家居全面落实经销商经营减负，整体取消经销商店面数量要求，鼓励经销商整合关闭亏损和不具备引流能力店面 [29] - 慕思股份：坚持中高端品牌塑造，AI智能单品布局领先，系列化推出AI床垫单品，携手华为鸿蒙，技术赋能、生态打造 [30] - 慕思股份国内渠道零售化、多元化，承接长期存量换新流量，出海力度加大，中长期有望自有品牌出海 [30] - 慕思股份历史维持高分红，并发布固定分红承诺公告，2026-2028年每年现金分红金额不低于5.5亿元 [31] - 索菲亚：“1+N+X”渠道深耕战略，增强存量换新流量承接，坚持“一城一商、一商多点”，持续完善全域渠道生态 [32] - 索菲亚多品牌推行，索菲亚、司米、华鹤及米兰纳四大品牌定位不同目标人群，盈峰入股索菲亚股权，体现产业资本认可 [32][33] - 志邦家居：品类矩阵逐渐完善，橱柜业务为基石，衣柜品类逐渐培育成熟，木门墙板等具备潜力 [34] - 志邦家居大宗业务收缩、风险控制，内销零售、海外持续发力，布局泰国基地，开启进军全球市场的新征程 [34] - 敏华控股：内销聚焦功能沙发赛道，渠道调整优化，中长期受益品类渗透率提升，外销依托供应链一体化优势，深耕北美市场 [35] - 敏华控股收购美国本土品牌及制造商Gainline，收购标的拥有1000名美国家具零售商客户，包括Southern Motion、Fusion Furniture两大自有品牌 [35] - 天安新材：持续推进泛家居业务发展，收购佛山南方建筑设计院，补强公装产业建筑设计和室内装饰设计能力 [37] - 天安新材汽车内饰业务受益于新能源车渗透率提升，持续巩固竞争力实现稳步增长 [37] - 天安新材积极拓展机器人电子皮肤业务，与优必选等企业就机器人肢体与大脑技术展开交流，与墨现科技、他山科技和矩侨工业围绕机器人触觉传感和柔性电子皮肤展开深度探讨 [38] 包装行业 - 下游需求平稳、利润韧性分化，金属包装中行业格局改善后、国内两片罐提价弹性释放，中报业绩兑现 [10] - 宝钢包装超预期，还原减值后单季利润高增，昇兴股份天丝红牛渠道修复、海外两片罐维持高净利率，奥瑞金以三片罐为主、铝盖涨价未能完全传导，弹性相对弱 [10] - 塑料包装具备韧性、头部企业市占率提升，永新股份顺价能力强、海外毛利率大幅提升，议价权得到验证，紫江企业包装主业经营韧性突出、毛利率持续改善 [10] - 具备液冷第二增长曲线的标的进入业绩兑现期，裕同科技消费电子需求承压但扣非利润双位数增长，海外基地盈利与智能改造逻辑持续兑现，液冷业务逐步放量 [10] - 金富科技主业高增叠加液冷并表兑现超预期 [10] 出口链 - 中报整体呈现需求有韧性、盈利受汇率与关税扰动的分化格局，最大增量来自AI基建 [11] - 创科实业、巨星科技工具行业头部均受益于数据中心建设带来的工具采购需求，创科毛利率明显提升、兑现超预期，巨星确立AI基建工具第二增长曲线 [11] - 英科医疗受益丁腈手套提价，行业格局优化，以及上游产业链优势，Q2经营性利润同环比大幅改善 [11] - 英科再生海外产能快速爬坡，装饰建材方面吸音棉、WPC\SPC墙板等产品拉动明显，收入延续高增 [11] - 家居出口景气度较高，顾家家居外销超预期，永艺股份订单双位数增长且已提价，致欧科技还原关税退税与汇兑后经营利润率明显改善，众鑫股份凭泰国基地维持高盈利水平 [12] - 盈利端普遍受汇兑损失与关税扰动，依依股份因PetSmart下滑及柬埔寨投产不及预期利润大幅下滑，共创草坪单价承压 [12] - 致欧科技：运营经营提效，组织架构调整迭代，优化本地仓储、尾程运输，降本提升产品竞争力 [65] - 致欧科技欧洲仓储由“德国一仓发全欧”迭代为“1个中心仓+N个前置仓”，美线通过多区域舱运网络优化及尾程账号组合升级 [65] - 致欧科技2025年供应链加速东南亚转移，2026年有效覆盖对美订单，保证供应量、提升终端产品价格竞争力 [66] - 致欧科技深耕亚马逊平台，加大VC渠道拓展，获得平台独占性VOC模式支持，享受亚马逊流量支持+尾程使用自身物流降本 [66] 轻工消费及个护 - 经营韧性凸显，品牌出海构筑新增长动力 [13] - 晨光股份：26Q2传统核心业务增速转正，产品策略逐步验证，公司一体两翼经营稳健，供应稳定现金流，账面资金充足，发布回购规划，分红稳健 [13] - 公牛集团：26Q2收入及利润均正增长，电连接、墙开业务传统业务经营韧性显著，出海有望构筑新增长曲线 [13] - 公牛集团2026年电连接、智能电工照明增长有望修复，电连接巩固基本盘、布局新业态，智能电工照明以AI智能+健康照明构建产品竞争力 [41] - 公牛集团新能源业务提升家用、商用充电品类产品创新与客户服务能力，加速储能业务开拓 [41] - 公牛集团国际化以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，加速全球化布局 [42] - 公牛集团提升分红比例重视股东回报，2025年拟向全体股东每股派发现金红利1.90元（含税），合计拟派发现金红利34.35亿元，现金分红及回购金额合计占公司归母净利润比例90.53% [43] - 乐舒适：26H1收入及利润均超预期，非洲保持强劲增长，拉美翻倍多增长，看好全球化空间 [13] - 乐舒适为非洲卫品领头羊，婴儿纸尿裤及卫生巾销量均位列非洲第一名，有望将成功经验复制至其他新兴市场 [54] - 2024年非洲卫生用品市场规模为38亿美元，预计2025-2029年CAGR为7.9%，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤、卫生巾品牌销量份额分别为20.3%、15.6% [54] - 乐舒适在非洲拥有8家生产工厂，2025年8月于拉丁美洲萨尔瓦多的工厂开始运营，2026-2029年拟在非洲加纳、肯尼亚等工厂持续扩产 [55] - 登康口腔：26Q2收入及利润均保持稳健增长，电商持续放量，线下受发货节奏影响Q2短期承压，线下推进产品结构升级 [13] - 冷酸灵品牌资产积淀深厚，国民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占领消费者心智，公司近年来成功打造高价爆品，推动产品结构升级 [47] - 百亚股份：受线下渠道影响，Q2利润短期承压，2026年以来电商稳健恢复，线下渠道积极调整，未来增长有望修复 [13] - 百亚股份线下核心五省收入同比下滑，主要系传统老商高库存及新渠道调整不及时，公司积极推动即时零售、折扣店等新渠道招商 [46] - 百亚股份电商策略纠偏后稳健修复，2025年为调整之年，电商更注重利润及ROI考核，2026年以来电商收入稳健修复 [46] - 倍加洁：口腔护理赛道优质代工标的，供应链效率+生产经营盈利管控+强设计研发能力加持形成牙刷、湿巾两个核心单品 [48] - 倍加洁子公司善恩康在AKK菌研发培育等方面优势明显，有望搭乘行业红利快速放量 [49] - 倍加洁发布2026年股权激励，拟向激励对象授予股票权益300万股，占总股本2.99%，业绩考核指标以25年营收为基数，26、27、28年分别增长不低于12%、24%、36% [50] - 潮宏基：持续推动渠道变革，加大加盟店扩张力度，截至26H1，潮宏基珠宝门店总数达1682家（其中加盟店1510家），较年初净增12家 [51] - 潮宏基产品结构优化升级，加速推新，带动收入端高增、利润率向上，打造臻金系列和IP联名爆款 [51] - 不同集团：创立于2018年，2019年推出首个品牌BeBeBus，以“硬科技+高颜值”锁定“家庭CFO”高净值人群 [56] - 不同集团2025年使用场景、睡眠场景、喂养场景、护理场景收入占比分别为32.2%、13.1%、11.4%、43.2%，2024年私域平台复购率为53.3% [57] - 不同集团计划做AI的场景化、产品化、产业化落地，加大核心产品的AI升级，宁波奉化新工厂将于2026年下半年开启运营 [57] - 康耐特光学：国内镜片制造领军企业，2018-2024年收入、利润CAGR分别为15.8%、32.7%，2025年自主品牌、代工业务分别实现收入14.23、7.63亿元 [59] - 康耐特光学XR业务卡位优势显著，已有累计约20家国内外领先的智能眼镜开发商与公司开展XR业务合作，包括Rokid、阿里夸克AI眼镜等产品率先放量 [61] - 康耐特光学投资1.8亿参股杭州灵伴科技（Rokid），此前歌尔股份入股公司，持有公司19%股权 [61] 新型烟草 - 2026H2板块业绩有望修复，国内外政策预期变化催化弹性 [14] - 思摩尔国际：果味放行政策影响下美国雾化H1承压，主要系英美烟草下半年将推出调味电子烟短期主动缩减原有订单，FDA为果味电子烟打开通道，且持续强化执法力度，利好美国合规市场，预计H2美国雾化业务回暖 [14] - 思摩尔国际欧洲主要市场对一次性电子雾化产品的监管禁令为合规参与者创造重要机遇，美国市场执法力度持续加强 [52] - 思摩尔国际HNB业务快速放量，2026Q1加热不燃烧产品及技术服务收入6.64亿元，同比增长1324.9%，2025年全年HNB业务收入超12亿元 [52] - 思摩尔国际VAPORESSO品牌表现较好，推出了畅销XROS系列的迭代版XROS 5和XROS5 Mini，市场反响热烈 [53] - 中烟香港：H1业绩主要受烟叶进口及卷烟出口影响，看好卷烟出口业务H2逐步修复，长期扩大自营比例、优化产品结构 [14]