核心观点 - 报告认为国内经济动能放缓，债市迎来交易机会，看好超长债 [1][4] - 7月经济数据偏弱，工业增加值、固定资产投资、社融同比均回落，经济下行压力加大 [4][116] - 制约货币宽松的因素如银行净息差和人民币汇率均有缓解，今年降准降息概率增加 [4][116] - 7月以来科技股全面回调，避险情绪升温，10年期国债利率向下突破1.62%前低的可能增加 [4][116] 2026年8月债券行情回顾 - 8月债券收益率多数下行，1年期国债收益率上行8BP，为唯一上行品种 [4][10] - 10年期国债收益率下行3BP，10年国开债收益率下行1BP [10] - 信用债方面，5年AA和AA-收益率下行10BP和12BP，为下行幅度最大品种 [17] - 多数品种信用利差收窄，1年AA-信用利差收窄14BP，为变动最大品种 [10][17] - 8月货币市场利率小幅回落，R001平均利率约1.4%，较7月下行2BP [11] - R007平均利率为1.42%，较7月下行2BP [11] - 8月违约金额（包括展期）34.7亿元，较上月46.7亿元下降 [26] - 8月中债市场隐含评级下调债券金额80亿，上调债券金额408亿 [22] - 下调主体共7个，包括安徽国贸、泉汇产业、湘潭农商、青岛城阳等 [22] - 上调主体共6个，包括吉林投资、安徽投资、中建六局、内江路桥等 [22] 海内外基本面回顾与展望 海外基本面 - 8月美国Markit制造业PMI录得53.9，服务业PMI录得56.5，服务业景气回升 [31] - 8月美国非农就业增长16.2万人，上月为减少2.3万人，就业韧性较强 [31] - 7月美国CPI同比上涨3.3%，较上月回落0.2个百分点 [35] - 7月美国核心CPI同比上涨2.5%，较上月回落0.1个百分点 [35] - 8月以来美国10年期通胀预期企稳在2.3%左右 [35] - 7月欧元区CPI同比上涨3.0%，较上月回升0.2% [38] - 7月日本CPI同比上涨1.9%，较上月上升0.3% [38] - 8月欧元区综合PMI录得52.0，日本综合PMI录得53.5，景气上升 [38] 国内基本面 - 2026年第二季度GDP当季同比4.3%，较一季度回落0.7个百分点 [48] - 第二产业GDP同比3.0%，较一季度回落1.9个百分点 [48] - 第三产业GDP同比5.1%，较一季度回落0.1个百分点 [48] - 7月工业增加值同比上涨4.5%，较上月回落0.8% [51] - 高技术产业增加值同比16.9%，较上月上升3.6% [51] - 7月固定资产投资同比增长-12.8%，较上月下降2.8% [54] - 制造业投资同比-4.4%，基建投资同比-14.7%，房地产投资同比-27.5% [54] - 7月社会消费品零售同比上涨0.6%，增速较上月回落0.4个百分点 [58] - 7月进口同比增长21.3%，较上月回落7.9个百分点 [63] - 7月出口同比增长17.8%，较上月回落2.9个百分点 [63] - 7月CPI同比上涨0.5%，较上月回落0.5个百分点 [44] - 7月核心CPI同比0.9%，较上月回落0.1个百分点 [44] - 7月PPI同比上涨3.5%，较上月回落0.6个百分点 [44] - 7月M2同比增长7.7%，较上月回落0.3% [67] - 7月社融同比增长7.4%，增速较上月持平 [67] - 7月贷款同比增长5.2%，小幅回落0.1% [67] 国信高频跟踪与预测 - 2026年8月中国高频经济活动指数回升，表现强于历史平均水平 [72] - 预计8月CPI同比回落至0.6% [76] - 国信农业部农产品批发价格指数8月环比约1.8%，低于历史均值3.4% [81] - 8月非食品价格高频指标环比为4.4%，高于历史均值0.2% [81] - 预计8月PPI同比继续回落至3.2% [82] - 8月国内PPI环比约为0.2% [82] - 2026年GDP增速预计为4.6%，四个季度分别是5.0%、4.3%、4.4%和4.6% [85] - 2026年CPI增速预计为1.0%，PPI增速预计为2.5% [85] 货币政策回顾与展望 - 8月份公开市场净回笼15,720亿 [90] - 7天逆回购利率为1.4%，保持不变 [90] - 8月MLF净回笼1,000亿，进行了5,000亿MLF操作，到期6,000亿 [94] - MLF操作调整为多重价位中标方式 [94] - 8月货币政策执行报告提出“及时谋划出台务实管用的增量政策” [98] - 贷款定价基准从LPR单锚转向“LPR+DR”双锚 [98] - 明确“逐步增加隔夜逆回购操作频率” [98] 大势研判 - 疫情后（2022年）9月份平均1年期国债收益率上行6BP，10年期国债收益率上行5BP [100] - 截至7月31日，国债10-1期限利差为47BP，处于2002年以来17%分位数 [100] - 疫情后（2022年-2025年）9月信用利差走阔，1年AA和3年AA品种平均走阔17BP [104] - 中长期信用利差位于历史极低位置 [109] - 3年期AAA品种的票息可以抵御22BP收益率上行 [112] - AA品种的票息收益可多抵御1BP上行，AA-品种可多抵御7BP上行 [112] - 9月份信用利差走阔概率较大，预计9月利率债相比信用债表现更好 [116]