报告公司投资评级 - 网龙评级为“增持”[6] - 目标价10.4港元，基于26年13倍PE[10][35] 报告核心观点 - 网龙AI原生转型取得关键进展，组织提效兑现，游戏修复企稳，Mynd.ai大幅减亏[3] - 网龙26H1盈利韧性凸显，股东回报持续兑现[10] 财务数据：核心业务企稳，目鱼AI开启全新增长赛道 业绩总览：收入承压，盈利韧性凸显 - 网龙26H1实现收入20.9亿元，同比-12.2%[10] - 网龙26H1毛利率69.9%，同比+0.4pct[10] - 网龙26H1实现经营利润1.4亿元，同比+24.1%[10] - 网龙26H1归母净利润0.4亿元，同比+20.0%[10] - 网龙董事会批准中期股息每股0.50港元，承诺2026年3月26日起12个月内不低于6亿港元分派总额[10] - 截至6月末，网龙净现金及流动性投资储备接近18亿元[10] 分部业绩：游戏修复企稳，Mynd.ai亏损大幅收窄 游戏及应用服务 - 网龙26H1游戏及应用服务业务收入15.9亿元，同环比-8.8%/+3.1%[10] - 网龙26H1游戏及应用服务毛利率83.3%，同比-2.9pct[10] - 网龙26H1游戏及应用服务经营利润4.6亿元，环比+10.3%[10] - 网龙游戏业务收入环比+2.3%[10] - 网龙魔域IP MAU突破300万，同环比+24.1%/+15.8%，推动收入环比+3.7%[10] - 网龙征服IP海外收入（美元口径）同比+19.3%[10] - 网龙英魂之刃IP端游收入同比+4.4%，环比+6.5%/+2.3%[10] - 网龙“游戏+文旅”持续深化发展[10] - 网龙AI员工矩阵实现研发、运营、维护全链路提效，AI员工工作量占比提升至35-40%[10] - 网龙目鱼AI正式发布并启动全球测试，围绕内容创作、教育场景系统调优[10] - 网龙香港子公司创奇思与中科闻歌深化战略合作，拓展港澳企业级AI市场，联合打造科研大模型磐石与企业级安全Agent平台龙工国际版[10] Mynd.ai - 网龙26H1 Mynd.ai收入5.1亿元，同比-21.2%[10] - 网龙26H1 Mynd.ai毛利率27.7%，同比+2.3pct[10] - 网龙26H1 Mynd.ai经营开支2.5亿元，同比-29.6%[10] - 网龙26H1 Mynd.ai净亏损1.6亿元，同比大幅收窄30.8%[10] - 网龙26H1 Mynd.ai经调整EBITDA亏损0.6亿元，同比改善53.7%[10] - 网龙Mynd.ai收入结构持续优化，服务与SaaS收入同比增长，经常性收入动能增强[10] 盈利预测与投资建议 - 预计网龙26-28年营业收入为42/45/48亿元[10][35] - 预计网龙26-28年归母净利润为3.6/4.3/4.7亿[10][35] - 给予网龙26年13xPE，目标价10.4港元，维持“增持”评级[10][35]