报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 财富、国际化、科创三重驱动下券商将迎来估值修复 [3] - 1H26上市券商营收和净利润同比高增，投资业务是关键，经营效率改善，行业格局集中度抬头 [3] - 轻资产业务中经纪、投行、资管均有积极表现，资本金业务中自营投资规模增长、信用业务高增，国际业务贡献提升 [3] - 关注在财富、国际化、科创三个长期逻辑上有投资机会的优质券商，推荐中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投 [3] 各部分内容总结 盈利概览 - 资产拆解：43家上市券商1H26末总资产18.2万亿元，较25年末+18%，归母净资产3.0万亿元，较25年末+6%，融资类、金融投资、客户资产等有不同程度增长 [9][11] - 业绩概览：1H26上市券商归母净利润1549亿元，同比+61%，2Q26创下历史新高，自营、经纪及利息净收入表现亮眼，轻资本和资本金业务收入均同比增长 [12][13][14] - 业绩概况：TOP5格局稳定，中信证券等5家归母净利润超百亿元，部分券商资产扩张较快 [15] - 业绩归因：五大业务线同比双位数高增，自营及经纪贡献超七成主营收，自营受科创行情驱动，经纪和利息净收入因市场活跃而高增 [16][17][18] - 经营效率：1H26上市券商年化ROE为9.21%，16家突破10%，整体经营杠杆4.6倍，同比+0.6倍，32家同比提升 [20] - 竞争格局：行业集中度趋向提升，形成“两超多强”格局，细分业务中经纪及资管集中度抬升，投行业务平稳，自营业务走低 [24] - 市场环境：1H26券商五大业务线全线回暖，7月回调，8月修复，经纪及两融交投活跃，投行业务IPO显著修复，投资业务股票回暖，科创指数走势较好 [28] 轻资本业务 - 经纪业务：1H26证券经纪业务净收入同比+54%，部分券商增速跑赢行业，代销贡献在部分券商超15%，财富管理转型显效，客户数量和资产同步提升，优质大型券商市占率领先 [32][33][35] - 投行业务：境内A股股权融资温和复苏，大型券商市占率高，IPO、再融资、债承CR3分别为68%、66%、34%，“三投联动”布局回馈利润，一级科创投资成核心业绩增量，部分券商PE子+另类子业绩贡献度突出 [36][37] - 资产管理：1H26公募基金及券商私募资管放量，券商资管业务收入改善，基金管理贡献较多，重视参控股公募对券商业绩贡献 [44][45] 资本金业务 - 自营配置：股债再平衡持续演绎，科创行情带动权益类占比创新高 [49] - 自营投资：1H26末券商金融投资资产较上年末+12%，FVTPL权益类资产较年初+36%，科创概念个股投资收益率突出，如招商证券6.78%等 [51] - 信用业务：1H26末上市券商融出资金2.5万亿元，较上年末+19%，融资利率下降，有息负债+10%，资金成本从1H25年化2.3%下行至1H26年化1.9% [52] - 国际业务：国际子经营杠杆提升至10倍+，对券商业绩贡献整体提升，如中信证券国际经营杠杆18.9倍，年化ROE36.6%，业绩贡献24% [54][56] 估值及投资意见分析 - 优质券商ROE突破10%迈向15%，板块PB修复势在必行，当前券商板块PB处于近十年不足10%分位数 [60][63] - 投资逻辑：当前券商板块估值低位，是中长期布局良机，推荐中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投 [64] - 重点个股估值表：展示了中信证券等多家券商的收盘价、日涨跌幅、净利润等估值相关数据 [66]