报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A(维持)” [1] 报告的核心观点 - 业绩基本符合预期，持续关注政策容忍度 [2] - 安监环境严格约束供给释放，83号文至84号文将供应收缩焦点从民企转移至国企，供给收缩对炼焦煤冲击更大 [8][66] - 煤价短期仍有上行动力，但要关注政策容忍度，基本面拐点到来前煤炭股仍有支撑 [8][66] - 在低利率环境下，红利投资仍然是不可忽视的主题，稳定高股息标的仍然值得追逐 [6] - 随着煤价提升对煤企业绩的修复，上市煤企有望实现“业绩+分红”的双成长格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 煤炭行业稳中有进，煤价呈向好态势 1.1 安监政策趋严，供应基本收缩 - 上半年供给同比基本收缩，1-7月规上工业原煤产量27.0亿吨，同比下降2.9%，环比增长14.23% [3][14] - 7月原煤产量3.43亿吨，同比下降9.92%，环比下滑9.89% [3][14] - 供给结构进一步向西部集中，截止7月，晋陕蒙新四大主产区合计产量达22.07亿吨，占全国总产量的81.69%，产业集中度进一步增强 [3][15] - 四大主产省区原煤产量由高到低依次为：内蒙古、山西、陕西、新疆，陕西、内蒙古产量同比正增长，山西、新疆产量同比下降，四省环比均正增长，山西环比提升10.3% [15] 1.2 火电煤化工带动消费，新能源发电快速增长 - 全社会用电量维持较高增速，火电刚需持续释放 [4][16] - 地缘局势扰动国际油价高位震荡，油头化工成本大幅提高，煤制路线成本优势凸显，煤化工行业高景气运行 [4][16] - 火电和煤化工成为拉动动力煤消费增长的两大核心支柱 [4][16] - 截至7月底，全国累计发电装机容量40.8亿千瓦，同比增长11.0% [4][16] - 太阳能发电装机容量12.9亿千瓦，同比增长16.1% [4][16] - 风电装机容量6.9亿千瓦，同比增长19.5% [4][16] - 1～7月份，全国发电设备累计平均利用1671小时，比上年同期降低135小时 [4][19] 1.3 前7月进口小幅增长，关注外蒙带来的供应不确定性 - 截至2026年7月，我国煤及褐煤进口量累计值2.68亿吨，同比增长4.3% [3][24] - 分国别来看，俄罗斯、澳大利亚、蒙古、印尼仍是中国主要煤炭进口国，分别同比+21.6%、+37.91%、+27.9%、-22.23% [3][24] - 分煤种来看，四大煤种进口量有所分化，炼焦煤和无烟煤进口增速更快 [24][26] - 动力煤同比增加但环比有所回落，主要受益于澳大利亚、俄罗斯和外蒙古同比增长 [24][26] - 炼焦煤澳俄蒙进口同比大幅增加 [26] - 褐煤同比增，与印尼进口量增加有关 [26] - 无烟煤同比大增，变动主要来自俄罗斯 [26] - 关注外蒙古缺油带来的供应不确定性，蒙古爆发燃油短缺危机，预计下半年焦煤供应将整体偏紧 [26] 1.4 动力煤呈震荡走势，炼焦煤维持高位运行 - 2026年上半年煤炭价格上行 [28] - 动力煤方面，供需存在一定缺口且有继续扩大趋势，整体维持供需紧平衡格局，煤价呈慢牛走势，区间震荡运行 [28] - 炼焦煤方面，上半年国内炼焦煤市场在供应收缩与钢水产量高位带来需求支撑，整体呈现震荡上行走势 [28] - 山西煤矿事故的影响依然持续，预计国内产量增速持平或下滑，炼焦煤价格高位震荡 [28] - 焦炭价格整体上行，截止2026年9月8日，天津港一级冶金焦价格均价为2210元/吨，同比变化+37.27% [34] - 山西沁源煤矿事件后，国内煤矿安监趋严，山西焦煤产量收缩明显，焦煤复产不及预期，进口煤源补充不足，焦炭价格上行 [34] 2. 2026中报总结 2.1 业绩基本符合预期，Q2单季度业绩增长 - 2026H1煤炭采选板块营收合计6464.75亿元，同比+14.28% [5][40] - 实现归母净利润合计668.90亿元，同比+27.35% [5][40] - 从Q2单季度来看，实现营业收入3575.69亿元，同比+28.82%，环比+23.77% [5][43] - 实现归母净利润400.89亿元，同比+67.95%，环比+49.59% [5][43] - 印尼出口管控、海外地缘冲突，国内市场煤供需走向紧平衡，5月山西煤矿事故之后，大量矿井停产自查，国内供给约束难以实质性放松，煤炭业绩随煤价有一定修复 [5][43] - 从盈利能力来看，中信煤炭行业整体销售毛利率29.41%，同比提升2.2个百分点 [47] - 销售净利率13.31%，同比提升1.38个百分点 [47] 2.2 煤炭产销分化，价格中枢有所回升 - 2026 H1煤炭上市公司整体自产煤产销分化较大 [49] - 中国神华煤炭产量同比下降3.6%，销售量及平均销售价格同比分别增长1.8%和4.5% [49] - 陕西煤业实现煤炭产量9,117.45万吨，同比增幅4.32% [49] - 陕西煤业煤炭销量12,292.00万吨，同比降幅2.44% [49] - 中煤能源上半年完成商品煤产量6,195万吨，受安全监管政策调整、部分矿井地质条件复杂，以及周边矿井事故导致阶段性停产等因素影响，同比减少539万吨 [49] - 兖矿能源上半年生产商品煤8,802万吨，同比减少184万吨或2.0% [49] - 兖矿能源销售煤炭8,291万吨，同比增加260万吨或3.2% [49] 2.3 资产负债表小幅增加，现金分红同比增长 - 2026H1煤炭行业整体资产负债率49.17%，同比增长1.88个百分点 [53] - 上市公司负债普遍在合理水平，但表现也有所分化，资源禀赋较差的公司负债率有所提高，头部企业则继续降低 [53] - 截止2026年6月底，资产负债率在75%以上公司仅有郑州煤电（84.52%）、大有能源（80.93%）、盘江股份（76.14%） [53][55] - 上半年煤企业绩大增，头部煤企维持中期分红 [58] - 中国神华大幅中期派息，向全体股东派发2026年中期股息每股0.98元（含税），按总股本21,689,434,304股计算，拟派发现金股息21,256百万元（含税），占2026年上半年归母净利润的74.0% [58] - 中煤能源按照2026年上半年归母净利润8,149,301,000元的30%计2,444,790,300元向股东分派现金股利，以全部已发行股本13,258,663,400股为基准，每股分派0.184元（含税） [58] - 兖矿能源本次利润分配股本基数需扣除公司回购专用证券账户股份1,965,200股，实际参与分配股本为10,034,886,820股，合计拟派发现金股利2,006,977,364元（含税） [58] 3. 上半年煤炭上市公司营收及盈利普遍增长 - 随着国内经济稳步走出调整期，油价高位带动煤化工增长，同时印尼供给收缩预期，煤炭市场需求回暖，煤价上行，上半年煤炭上市公司整体实现营收、盈利普遍增长 [5][61] - 多数企业归母净利润同比实现正增长，龙头煤企维持高利润体量，区域煤企、煤化工协同公司业绩弹性突出 [5][61] - 上半年多家企业实现营收正增长，电投能源、恒源煤电、新大洲A营收同比增幅较大 [61] - 电投能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、昊华能源等归母净利润同比增幅较大 [61] - Q2单季度营收普遍环比增幅较大，归母净利润仍有部分企业亏损 [61] - 中国神华2026H1营业总收入1,893.3800亿元，同比+37.09%，2026Q2营业总收入1,189.4100亿元，环比+68.96% [62] - 中国神华2026H1归母净利润287.1500亿元，同比+16.53%，2026Q2归母净利润180.4800亿元，环比+69.19% [64] - 陕西煤业2026H1营业总收入788.9451亿元，同比+1.17%，2026Q2营业总收入399.4144亿元，环比+2.54% [62] - 陕西煤业2026H1归母净利润112.7242亿元，同比+47.57%，2026Q2归母净利润70.6243亿元，环比+67.75% [64] - 兖矿能源2026H1营业总收入756.4706亿元，同比+27.46%，2026Q2营业总收入410.5834亿元，环比+18.70% [62] - 兖矿能源2026H1归母净利润71.4964亿元，同比+53.69%，2026Q2归母净利润31.9468亿元，环比-19.22% [64] - 中煤能源2026H1营业总收入731.3606亿元，同比-1.75%，2026Q2营业总收入389.4743亿元，环比+13.92% [62] - 中煤能源2026H1归母净利润81.4930亿元，同比+5.77%，2026Q2归母净利润43.0495亿元，环比+11.98% [64] - 电投能源2026H1营业总收入239.2290亿元，同比+65.40%，2026Q2营业总收入155.0964亿元，环比+84.35% [62] - 电投能源2026H1归母净利润52.9268亿元，同比+89.94%，2026Q2归母净利润32.9157亿元，环比+64.49% [64] - 淮北矿业2026H1营业总收入214.4470亿元，同比+3.69%，2026Q2营业总收入112.4815亿元，环比+10.31% [62] - 淮北矿业2026H1归母净利润12.3911亿元，同比+20.11%，2026Q2归母净利润7.4812亿元，环比+52.37% [64] - 山西焦煤2026H1营业总收入180.2807亿元，同比-0.14%，2026Q2营业总收入91.6692亿元，环比+3.45% [62] - 山西焦煤2026H1归母净利润12.3697亿元，同比+22.03%，2026Q2归母净利润4.2909亿元，环比-46.89% [64] - 潞安环能2026H1营业总收入150.0962亿元，同比+6.68%，2026Q2营业总收入77.4674亿元，环比+6.66% [62] - 潞安环能2026H1归母净利润17.7789亿元，同比+31.85%，2026Q2归母净利润10.5864亿元，环比+47.19% [64] - 平煤股份2026H1营业总收入122.8013亿元，同比+21.34%，2026Q2营业总收入59.4189亿元，环比-6.25% [62] - 平煤股份2026H1归母净利润3.1676亿元，同比+22.84%，2026Q2归母净利润1.9664亿元，环比+63.70% [65] - 山煤国际2026H1营业总收入103.5459亿元，同比+21.63%，2026Q2营业总收入53.8682亿元，环比+8.44% [62] - 山煤国际2026H1归母净利润10.0951亿元，同比+54.13%，2026Q2归母净利润5.8097亿元，环比+35.57% [65] - 华阳股份2026H1营业总收入99.2100亿元，同比-11.73%，2026Q2营业总收入49.9530亿元，环比+1.41% [62] - 华阳股份2026H1归母净利润10.6153亿元，同比+35.63%，2026Q2归母净利润5.7792亿元，环比+19.50% [65] - 新集能源2026H1营业总收入78.9240亿元，同比+35.82%，2026Q2营业总收入42.8553亿元，环比+18.82% [62] - 新集能源2026H1归母净利润12.1745亿元，同比+32.27%，2026Q2归母净利润6.6925亿元，环比+22.08% [65] - 昊华能源2026H1营业总收入48.1071亿元，同比+9.46%，2026Q2营业总收入22.0612亿元，环比-15.30% [62] - 昊华能源2026H1归母净利润7.4459亿元，同比+66.14%，2026Q2归母净利润4.2481亿元，环比+32.84% [65] - 晋控煤业2026H1营业总收入61.1857亿元，同比+2.57%，2026Q2营业总收入30.7226亿元，环比+0.85% [62] - 晋控煤业2026H1归母净利润7.2340亿元，同比-17.43%，2026Q2归母净利润3.8483亿元，环比+13.66% [65] 4. 投资策略：83号文升级国有煤矿安监，关注政策容忍度 - 安监环境严格约束供给释放，83号文至84号文将供应收缩焦点从民企转移至国企，供给收缩对炼焦煤冲击更大 [8][66] - 煤价短期仍有上行动力，但要关注政策容忍度，基本面拐点到来前煤炭股仍有支撑 [8][66] - 动力煤关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】 [8][66] - 炼焦煤方面，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】 [8][66]