报告公司投资评级 - 李宁 (2331 HK) 评级为“买入”，目标价 16.75 港元 [1] - 目标价较当前股价 13.37 港元有 25% 的上行空间 [1] 报告核心观点 - 预计李宁 2026 年三季度流水低单位数增长，全年营收与归母净利润分别同比+2.7%/-25.0% [3][7] - 短期经营承压，但公司坚持投入，重点解决跑鞋问题、拓展缓震赛道、完善篮球矩阵、整合户外与综训产品 [4] - 维持买入评级，下调目标价 10% 至 16.75 港元，对应 15 倍 2027 年 P/E [5][7] 根据相关目录分别总结 经营与财务预测 - 管理层提及 7/8 月终端需求承压，预计 9 月流水有望增长，三季度流水增速低单位数增长 [3] - 预计 2026 年全年营收同比增长 2.7% 至 303.9 亿元，归母净利润同比下滑 25.0% 至 22.0 亿元 [3][5] - 预计 2026 年毛利率小幅提升 0.2 个百分点至 49.2%，因提前锁价、优化材料科技与产品结构 [3] - 预计下半年库销比环比小幅提升至 4-4.5 倍，因三季度为十一与双十一备货 [3] - 预计 2026 年全年销售费用率同比提升 4.0 个百分点至 35.0%，归母净利率同比下降 2.7 个百分点至 7.2% [3] - 预计 2026-2028 年营收分别同比增长 2.7%/4.6%/4.3% 至 303.9/317.9/331.4 亿元 [5] - 预计 2026-2028 年归母净利润分别同比-25.0%/+11.2%/+6.6% 至 22.0/24.5/26.1 亿元 [5] 战略与产品布局 - 下半年重点解决跑鞋产品迭代吸引力不足与市场乱价问题 [4] - 从竞训、竞速赛道拓展至缓震赛道，挖掘女性消费者与核心跑者需求 [4] - 篮球加大运动资源投入，完善从高端专业篮球鞋到场外篮球产品的全矩阵布局 [4] - 借助与库里的合作强化品牌专业性，提升份额 [4] - 整合户外与综训的场景化穿搭需求，完善产品矩阵 [4] - 尝试定位泛商务与通勤场景的金标系列，已在大货店设置陈列专区，有效拓展新客群 [4] - 首家独立“龙店”规划于 9 月开业，后续测试不同商业体运营模式 [4] 估值与催化剂 - 维持买入评级，下调目标价 10% 至 16.75 港元，对应 15 倍 2027 年 P/E [5] - 大股东从 8 月 27 日至今累计增持 16.6 亿港元，持股比例提升至 19.0%，短期有望催化股价上行 [5] - 当前股价 13.37 港元，目标价较其有 25% 的上升空间 [1] 财务数据摘要 - 2024A 至 2028E 营业收入分别为 28,676/29,598/30,392/31,787/33,139 百万元人民币 [6] - 2024A 至 2028E 归母净利润分别为 3,013/2,936/2,203/2,450/2,612 百万元人民币 [6] - 2024A 至 2028E 每股收益分别为 1.17/1.14/0.85/0.95/1.01 元人民币 [6] - 2024A 至 2028E 市盈率分别为 12.8/12.6/13.3/12.0/11.2 倍 [6]