宏观经济与财政政策展望 - 预计三季度GDP回升至4.5%，四季度回升至4.7%，全年增速约4.6%[1] - 9月是地方债供给与广义赤字双重高峰，广义赤字约1.67万亿[26] - 财政存量政策加速落地，9-10月经济将与财政形成“共振”[1] 债市与利率走势判断 - 短期扰动不改长期趋势，继续看多长债[14] - 预计后续10年期国债收益率下行至1.65%附近[15] - 供给高峰等利空集中在9-10月，可能带来阶段性扰动[14] 第一本账（一般公共预算）分析 - 1-7月收入增长5.8%，远超2.2%的预算目标[16] - 全年收入增速可能落在3%-4%之间[16] - 足额完成预算需8-12月支出增速达8.3%[19] 第二本账（政府性基金预算）分析 - 悲观/中性/乐观情形下，全年支出增速分别为-19.1%/-12.2%/-7.7%[42] - 9-10月支出增速大概率回升，全年走势呈“倒U型”[42] - 土地出让收入前7个月同比下滑30.8%，为有数据以来同期最低[35] 新增专项债与投资拉动 - 项目建设类新增专项债占比约60.5%，低于上年同期的62.4%[46] - 专项债对基建的拉动弹性继续被化债和土储用途稀释[46] - 平均发行期限明年或回落1-2年至16年左右[57] 新型政策性金融工具影响 - 中性情形下拉动下半年固投约1.5个百分点[64] - 本轮8000亿工具9月1日启动投放，较2025年提前近一个月[65] - 恢复财政贴息，对中小微民企项目按本金年化1.5个百分点贴息[65] 特别国债注资影响 - 8家中央金融企业合计增资3600亿，财政部出资3000亿[71] - 注资强化国有大行“高股息+准财政背书”的定价锚[73] - 对债市短期影响有限，金融债相对受益于资本安全垫增厚[73]