报告行业投资评级 - 投资评级为“看好（维持）” [1] 报告的核心观点 - 2026年上半年上市险企盈利和NBV全年有望稳增，红利属性带来投资机会 [5] - 寿险NBV及价值率双增，财险COR改善，投资端继续增配权益 [6] - 展望2026年，业绩有望保持稳健增长，看好红利风格驱动下保险股投资机会 [7] 总体情况：股市回暖驱动业绩高增 业绩表现：归母净利普遍高增 - 2026年上半年，5家上市险企归母净利均实现同比增长，扭转了1季度部分险企承压的局面，主要得益于权益市场上行带来的投资收益大幅改善 [15] - 中国人寿归母净利润同比增速最快，剔除公开市场权益等短期波动影响后的归母净利润576亿，同比+12.7% [15] - 新华保险归母净利润同比高增，得益于投资资产买卖价差大幅高增拉动总投资收益 [15] - 中国平安归母净利高增主要得益于投资端改善及资管板块增盈 [15] - 中国人保归母净利润实现较快增长，财险承保利润改善及投资收益高增形成双轮驱动 [15] - 中国太保归母净利润保持稳健增长，股市回暖对其投资服务业绩影响相对较小 [15] - 2026年上半年，5家上市险企归母净资产均较年初增长，扣非后加权平均ROE均同比提升 [17] - 中国人寿扣非加权平均ROE绝对值最大且增幅最大（同比+13.2pct） [17] - 新华保险扣非加权平均ROE排名第二，在高基数下保持较快增长（同比+2.9pct） [17] - 中国人保扣非加权平均ROE同比+1.8pct [17] - 中国平安和中国太保扣非加权平均ROE增速相对温和，分别+0.7pct和+0.4pct [17] - 2026年上半年，3家上市保险集团寿险分部盈利增速高于财险 [20] - 中国平安寿险分部和资产管理分部成为总净利润增长的主要驱动因素，财险分部净利润出现同比负增 [20] - 中国太保寿险、财险均实现正增长，整体增速主要靠寿险拉动 [20] - 中国人保财险盈利占主导，但寿险净利润增速快于财险 [20] - 2026年上半年，中国平安营运利润842亿元，同比+8.3%，寿险营运利润529亿元，同比+0.9%，占比62.8% [26] - 中国太保2026年上半年营运利润211亿元，同比+6.2%，寿险159亿元，同比+5.9%，寿险占比75% [26] - 2026年上半年，各上市险企CSM余额较年初正增，除人保寿险和人保健康外，新业务CSM均实现同比正增 [31] - 中国人寿CSM0同比大幅提升 [31] - 新华保险CSM0同比较快增长 [31] - 中国平安的新单增长拉动CSM0增长 [31] - 中国太保期交新单大幅增长和价值率提升推动CSM0正增 [31] - 人保寿险CSM0出现同比下滑 [31] - 人保健康CSM0出现同比下滑 [31] - 2026年上半年，中国人寿和中国人保拟中期分红同比增长在50%左右 [34] - 中国太保首次宣布实施中期分红 [34] - 中国平安分红与营运利润挂钩，增速平稳 [34] - 新华保险中期分红同比增长相对保守 [34] - 中国平安、中国太保和新华保险股息率均超过4% [34] 利源分析：投资服务业绩拉动归母净利高增 - 2026年上半年，股市拉动投资服务业绩高增 [38] - 中国平安和中国人保保险服务业绩均保持稳健增长，投资服务业绩同比高增 [38] - 中国太保保险服务业绩和投资服务业绩均呈稳健增长趋势 [38] - 中国人寿保险服务业绩同比大幅提升，投资服务业绩大幅同比增长 [38] - 新华保险保险服务业绩和投资服务业绩均实现较快增长 [38] EV：EV预期回报和NBV拉动EV增长 - 2026年上半年，各上市险企内含价值均较年初实现较好增长，内含价值预期回报和新业务价值是多数上市险企EV增长的主要拉动因素 [45] - 对中国人寿和新华保险而言，投资回报偏差和市场价值调整同样对EV增长有较大推动作用 [45] - 新华保险的营运偏差也对EV增长产生贡献 [45] - 5家上市险企2026年上半年VIF打平收益率均较年初有不同程度的下降 [49] - 中国人保VIF打平收益率较高，但较年初下降幅度也最大 [49] 业务情况：寿险业务结构优化，财险COR同比改善 寿险：产品结构优化转型，NBV稳健增长 - 2026年上半年，5家上市险企新业务价值均实现同比增长，除中国平安外，新业务价值率均实现同比提升 [50] - 中国平安价值率微降，预计受分红险占比大幅提升影响 [50] - 2026年上半年，各家上市险企个险渠道新单均实现同比正增 [57] - 部分上市险企为对冲价值率较低的分红险占比提升影响，控制了银保渠道趸交投放，造成银保渠道新单出现同比负增 [57] - 2026年上半年，5家上市险企个险渠道均实现正增长，除中国平安外，同比增速均大于20% [61] - 中国平安、中国太保和新华保险的个险渠道新业务价值率出现同比下滑 [61] - 中国人寿和中国人保（寿险）通过产品缴期调整，实现了个险渠道新业务价值同比提升 [61] - 2026年上半年，多数上市险企银保渠道NBV增速慢于个险渠道 [63] - 中国太保和中国人保实现银保渠道价值率同比提升 [63] - 2026年上半年，各上市险企继续积极推动分红险转型，均实现了分红险保费同比大幅提升，占总保费比例也大幅提升 [70] - 平安寿险新业务分红险占比超九成 [70] - 2026年上半年各上市险企退保率均同比改善 [79] 财险：COR同比改善，非车险拉动整体增长 - 2026年上半年，财险公司总原保费收入9846亿元，同比+2.1%，3家头部财险占比63.0% [81] - 2026年上半年，财产险整体车险保费增速均较2025年上半年同比下降 [83] - 行业角度看，非车险保费占比（54%）超过车险（46%） [83] - 平安财险车险保费出现负增长 [83] - 太保财险及人保财险非车险保费占比均超过车险 [85] - 2026年上半年，3家头部财险承保利润均同比高增，COR均同比改善 [89] - 费用率同比下降，带动险企COR同比改善 [89] - 平安财险赔付率出现较大增长 [89] - 太保财险赔付率同比优化 [89] - 2026年8月，国家金融监管总局发布《非车险综合治理行动方案》，推动非车险费用管控从一次性整治转向常态化治理 [90] 资产端：增配权益，总投资收益同比提升 - 2026年上半年，各上市险企投资资产规模由高到低分别是：中国人寿7.9万亿元，中国平安6.6万亿元，中国太保3.1万亿元，中国人保2.0万亿元，新华保险1.9万亿元 [93] - 除中国平安权益类资产占比微降外，各上市险企权益资产占比均继续提升 [93] - 权益增配比例（较年初）由高到低分别为：新华保险+4.1pct，中国人寿+1.7pct，中国人保+1.6pct，中国太保+0.4pct [93] - 除中国太保外，各上市险企OCI下股票资产占比均增加 [107] - 权益增配以OCI高股息股票为主 [107] - 2026年上半年，多数上市险企受益于股市回暖，总投资收益率同比回升 [109] - 净投资收益率受长端利率持续下行等因素影响延续同比下降趋势 [109] - 中国平安综合投资收益率出现下滑 [109] - 中国太保综合投资收益率出现同比下降 [109] - 新华保险综合投资收益率保持持平 [109] 偿付能力：较年初总体企稳，寿险分化、财险稳健 - 2026年上半年，中国人寿、中国平安集团及多数分部偿付能力明显改善 [112] - 中国太保集团及分部、新华保险、中国人保集团及分部偿付能力下滑 [112] - 财险分部整体表现稳健 [114] - 2026年上半年各上市险企核心偿付能力充足率及综合偿付能力充足率仍远高于监管最低要求 [114] 展望及投资建议 - 保险业协会公布的普通型人身险产品预定利率研究值连续两个季度回升，预定利率短期内再度下调的概率较低 [116] - 8月金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法》，将资产负债匹配管理从“软约束”升级为“硬监管” [116] - 9月《保险法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，监管框架系统性升级 [116] - 推荐高股息率中国太保、中国平安和中国财险 [7]