核心观点 - 报告覆盖五家公司，涵盖游戏、食品饮料、医药生物等行业，核心关注点包括中期业绩受一次性因素扰动、新产能投产、新品商业化进展及渠道变革带来的投资机会与风险 心动公司/游戏Ⅱ 中期业绩与扰动因素 - 2026H1实现营业收入33.12亿元，同比增长7.5%[3] - 经调整净利润7.72亿元，同比下降3.0%[3] - 所得税开支总额1.40亿元，其中0.97亿元为一次性补缴企业所得税及相关附加费，抬升2026H1税负水平[4] - 2026H1 AI相关运算成本同比大幅增加至0.71亿元[4] 业务板块表现 - TapTap平台业务2026H1实现营业收入9.94亿元，同比下降1.6%[3] - TapTap中国版App平均月活跃用户数4540万人，同比增长4.1%[5] - 游戏业务2026H1实现营业收入23.18亿元，同比增长11.9%[3] - 游戏收入增长主要系《心动小镇》《火炬之光：无限》及《星痕共鸣》收入增加[4] - 《仙境传说M：初心服》《出发吧麦芬》及《铃兰之剑》收入减少有所抵销[4] 产品与生态进展 - 自研模拟生活游戏《心动小镇》2024年7月国内上线、2026年1月全球多国家地区上线，市场表现亮眼[5] - 自研打宝动作角色扮演游戏《火炬之光：无限》2022年10月境外上线、2023年5月境内上线，2025年底公司已收购火炬之光系列游戏IP和相关无形资产，2026H1保持稳健运营[5] - 截至2026H1末，公司3款网络游戏处于研发阶段[5] - TapTap PC版2025年4月上线，与众多游戏厂商开展深度合作，用户数量持续增长[5] - 2026年1月启动AI游戏创作智能体TapTap Maker邀请测试，已有超6000款游戏利用该智能体开发并在TapTap上发布[5] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入为64.40/75.70/83.92亿元[6] - 预计归母净利润为16.44/20.83/24.42亿元[6] - 对应PE 10.38/8.19/6.99倍[6] - 维持“买入”评级[6] 百龙创园/化学制品 短期业绩表现 - 2026Q2公司收入同比增长9.2%，较2026Q1降速[8] - 膳食纤维收入2.3亿元，同比增长25.6%，环比增长2.3%[8] - 益生元收入1.0亿元，同比下降9.3%，环比增长4.4%[8] - 健康甜味剂收入0.4亿元，同比下降15.8%，环比下降49.0%[8] - 健康甜味剂收入下滑主要为订单节奏差异[8] 盈利能力与扰动 - 2026Q2公司毛利率42.2%，同比提升1.0个百分点[8] - 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/+0.3/-0.6/+3.1个百分点[8] - 财务费用率显著上行主要因2026H1汇兑损失负向影响1720万元[8] - 2026Q2公司净利率24.5%，同比下降1.8个百分点[8] 产能与未来展望 - 部分品类产能已趋近饱和[9] - 在建“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已处于调试生产阶段[9] - 泰国工厂项目稳步推进，处于基建建设和设备安装阶段[9] - 预计2026H2收入较2026Q2加速增长[9] - 若人民币汇率升值放缓，汇兑扰动或减小，2026H2利润弹性或更高[9] - 泰国项目享受更低生产成本和关税税率，投产后有望提高中长期盈利能力[9] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入为16.59/20.03/23.68亿元，同比增长20%/21%/18%[10] - 预计归母净利润为4.77/6.15/7.47亿元，同比增长30%/29%/22%[10] - 当前股价对应PE为20/15/13倍[10] - 首次覆盖给予“买入”评级[10] 旺山旺水-B/医药生物 营收与商业化进展 - 2026年上半年实现营业收入1.32亿元，同比增长693.7%[12] - 毛利润1.18亿元，同比增长910.1%[12] - 毛利率89.4%，同比提升19.2个百分点[12] - 收入主要来自TPN171销量持续上升，2026上半年已达1.07亿元[12] - TPN171与其他PDE5抑制剂相比起效剂量低、安全性更好、适用人群广泛，具有“Best In Class”的潜力[12] 研发管线进展 - RdRp抑制剂VV116的婴幼儿RSV感染适应症的3期临床，已于2026年3月完成首例患者用药[13] - 同类首创5-HTT/5-HT3受体调节剂LV232的2期临床进行中[13] - 多靶点血清素–多巴胺活性调节剂VV119的精神分裂症的2期临床已于2026年6月启动[13] - 抗早泄候选新药VV913已处于2期临床阶段，具有按需用药、安全性更优的潜力[13] 盈利预测 - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为2.96/6.28/9.24亿元[13] - 预计归母净利润分别为-1.55/+0.77/+2.92亿元[13] - 对应PS分别为40.0/18.9/12.8倍[13] - 维持公司“买入”评级[13] 妙可蓝多/饮料乳品 中期业绩表现 - 2026H1公司实现收入33.0亿元，同比增长28.7%[13] - 归母净利润1.5亿元，同比增长13.7%[13] - 扣非归母净利润1.2亿元，同比增长17.9%[13] - 2026Q2实现收入16.8亿元，同比增长25.8%[13] - 2026Q2归母净利润0.8亿元，同比增长49.6%[13] - 2026Q2扣非归母净利润0.6亿元，同比增长51.4%[13] 业务结构分析 - 2026Q2奶酪/液态奶/其他业务收入分别为15.5/0.8/0.5亿元，同比分别+39.7%/-11.7%/-61.7%[14] - 奶酪业务增速高于公司整体，且较2026Q1加速增长[14] - B、C端2026H1同比增速均超20%[14] - C端通过“店效倍增”激发一线销售人员、经销商、终端导购等组织活力[14] - 积极布局零食量贩、会员店、内容电商、即时零售等高势能渠道[14] - 截至6月30日终端网点数量达约80万个，公司份额逆势提升[14] - B端在国产替代红利下，凭借“两油一酪”全品类优势，聚焦五大核心客户群高速增长[14] 盈利能力与费用 - 2026Q2公司毛利率30.4%，同比提升0.3个百分点，主要受益于高毛利的奶酪业务占比提升[15] - 2026H1奶酪/液态奶毛利率分别为33.2%/7.1%，同比-0.9/-1.6个百分点[15] - 2026Q2销售费用率19.7%，同比提升1.8个百分点，主要为世界杯、渠道拓展等带来广告促销费增加[15] - 2026Q2管理费用率4.0%，同比下降2.3个百分点，主要因股权激励费用下降、收入增长摊薄费用[15] - 2026Q2净利率4.5%，同比提升0.7个百分点，利润弹性释放[15] 未来展望 - C端通过店效倍增战略、新渠道布局、捷捷高液体奶酪钙和儿童成长酪乳等新品驱动，或逆势保持较高增长[16] - B端通过持续突破西式快餐、烘焙、茶咖、工业、中餐等客户，深化大客户合作，在国产替代趋势下有望持续高增[16] - 有望通过产品结构升级、供应链降本增效稳步提高毛利率[16] - 通过费用精细化管理、规模效应优化费用率，未来盈利能力或逐步提升[16] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为67.7/79.6/91.8亿元，同比分别增长20%/18%/15%[18] - 预计归母净利润分别为3.4/4.3/5.2亿元，同比分别增长187%/26%/21%[18] - 当前股价对应PE为31/24/20倍[18] - 上调至“买入”评级[18] 重庆啤酒/非白酒 中期业绩表现 - 2026H1公司实现收入85.8亿元，同比下降3.0%[18] - 归母净利润8.0亿元，同比下降8.0%[18] - 扣非归母净利润7.8亿元，同比下降8.3%[18] - 2026Q2实现收入42.3亿元，同比下降5.8%[18] - 2026Q2归母净利润3.6亿元，同比下降8.7%[18] - 2026Q2扣非归母净利润3.5亿元，同比下降9.7%[18] 量价与区域分析 - 2026Q2公司销量86.3万吨，同比下降6.0%[19] - 吨价4753元/吨，同比持平[19] - 销量承压主要因消费偏弱、天气扰动[19] - 2026Q2高档/主流/经济价格带收入25.2/14.7/1.1亿元，同比-5.4%/-7.6%/+2.8%[19] - 高档及主流价格带受餐饮疲弱影响更大[19] - 2026Q2西北区/中区/南区收入13.9/14.9/12.2亿元，同比-2.1%/-12.2%/-1.9%[19] 成本与盈利 - 2026Q2公司吨成本2416元/吨，同比提升1.3%，主要因销量下滑导致单位固定成本摊销增加[20] - 2026Q2毛利率50.7%，同比下降0.5个百分点，主要受吨成本上行影响[20] - 2026Q2销售费用率19.5%，同比提升2.1个百分点，以广告市场费用、商标使用许可费增长为主[20] - 2026Q2所得税下降7147万元增厚利润，上年同期基数较高[20] - 2026Q2净利率16.9%，同比下降0.7个百分点[20] 未来展望 - 以非现饮为核心增长渠道，即时零售O2O、食品专营店等均保持较好增长[20] - 产品以1L装为抓手，促进结构升级[20] - 销量承压仍将增加单位固定成本摊销，但公司积极推进降本增效，有望对冲部分成本压力[20] - 啤酒行业整体仍有压力，公司短期销量或仍承压[20] - 建议关注非现饮渠道扩张和1L装产品对量、价的拉动效果[20] - 未来若现饮渠道修复，公司量、价亦有望修复[20] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为142.5/145.1/146.9亿元，同比分别-3%/+2%/+1%[21] - 预计归母净利润分别为11.3/11.6/11.8亿元，同比分别-8%/+2%/+2%[21] - 当前股价对应PE为17/17/16倍[21] - 参考2023-2025年平均分红率101.3%，测算2026年股息率6.0%[21] - 首次覆盖给予“增持”评级[21]