报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 海天味业2026年上半年收入稳健增长，但汇兑损益短期扰动利润，龙头韧性凸显，期待需求改善 [1][3] 收入端：主业稳健，结构升级与渠道精进同步推进 - 26H1调味品主营收入153.52亿元，同比+5.43% [2] - 分产品看，26H1酱油/蚝油/调味酱/其他收入分别实现82.96/25.66/16.45/28.44亿元，分别同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52% [2] - 醋、料酒、复调等“其他”品类双位数高增，薄盐、有机等健康系列同比+27.09% [2] - 分渠道看，26H1线下同比+4.81%，线上同比+15.45% [2] - 分区域看，26H1东/南/中/西/北部同比+5.46%/+5.59%/+7.63%/+5.56%/+3.28%，中部领跑、北部偏弱 [2] - 26H1末经销商6697家，较期初净减5家 [2] 利润端：毛利率结构性改善，财务费用扰动加剧 - 26H1毛利率41.04%，同比+0.92pct，主因高毛利健康系列占比提升及数字化降本 [3] - Q2单季毛利率39.82%，同比-0.39pct，推测主要受油价推升PET等因素影响 [3] - 26H1销售/管理/研发/财务费率同比-0.6/+0.36/+0.30/+1.64pct [3] - 财务费率上行主因人民币升值致净汇兑损失增加（H1约4.8亿元） [3] - 26H1归母净利率25.95%，同比+0.25pct [3] 成长性：龙头韧性凸显，期待需求改善 - 公司酱油产销量及蚝油连续稳居行业头部地位 [3] - 醋、料酒、复调等“第二曲线”借力现有渠道加速放量 [3] - 公司具备规模+效率的龙头护城河，有望驱动市占率持续稳步提升 [3] - 叠加当前需求端或可展望改善趋势，公司凭借完善、全面的产品矩阵和渠道布局，有望实现业绩的持续增长 [3] 盈利预测与投资建议 - 考虑外部环境压力及汇兑损益影响，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润75/84/92亿元（前次预测值为79/88/97亿元），同比+7%/+13%/+9% [3] - 对应2026-2028年PE为26x/24x/22x [3] 财务数据与估值 - 2024A至2028E营业收入（百万元）分别为26,901/28,873/30,742/33,206/35,867，增长率分别为10%/7%/6%/8%/8% [5] - 2024A至2028E净利润（百万元）分别为6,344/7,038/7,505/8,447/9,240，增长率分别为13%/11%/7%/13%/9% [5] - 2024A至2028EEPS（元/股）分别为1.08/1.20/1.28/1.44/1.58 [5] - 2024A至2028E市盈率（P/E）分别为31.3/28.2/26.4/23.5/21.5 [5] - 2024A至2028E市净率（P/B）分别为6.4/4.8/4.5/4.3/4.1 [5]