投资评级 - 报告对欧伦电气(920081.BJ)首次覆盖，给予“增持”评级 [5][9] 核心观点 - 欧伦电气是移动空调出口细分赛道头部企业，车载冰箱与空气源热泵构成第二成长曲线 [5] - 全球气候变暖与极端高温频发持续催化海外制冷设备需求扩容，公司业绩有望持续兑现 [7] 公司概况 - 欧伦电气是一家围绕环境调节设备开展研发、设计、制造、销售和服务一体化业务的综合性企业，主营除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列产品 [7][17] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，截至2026年6月30日已获得专利368项（其中发明专利17项）、软件著作权25项 [7][17] - 公司实际控制人陈先勇、詹小英直接和间接合计控制公司98.88%的股份 [18] - 2026H1公司营业总收入为15.25亿元 [7][29] - 2023年至2026年上半年，公司营业收入分别为12.32亿元、16.23亿元、20.36亿元和15.25亿元，同比分别增长26.77%、31.78%、25.45%和22.74% [7][29] - 2023年至2026年上半年，归母净利润分别为1.40亿元、2.08亿元、2.32亿元和1.63亿元，整体保持持续增长态势 [7][30] - 2025年除湿机、移动空调分别实现营收8.44亿元、8.15亿元 [7][20] - 2023-2025年公司销售毛利率分别为24.17%、27.13%、26.10%和23.21% [30] - 2023-2025年公司净利率分别为11.51%、12.74%、11.30%和10.61% [30] 销售模式 - 公司业务涵盖ODM/OEM与自主品牌OBM两大板块，营收增长主要由境外ODM/OEM业务驱动 [7][31] - 2025年外销收入达11.60亿元、外销毛利率为27.54% [7][37] - 公司已与美的集团、长城汽车、韩国乐天等知名企业达成战略合作 [7][31] - 2025年境外ODM/OEM家电品牌客户达460家 [7][35] - 2023-2025年前五大客户收入占比低于20%，客户结构分散且优质 [12][41] 行业需求分析 除湿机行业 - 2025年中国家用除湿机出口销量为955万台，占家用除湿机总销量的86.58% [7][47] - 中国家用除湿机普及率仅为5.8%，显著低于欧美日韩30%-45%的家庭普及率水平，内需市场增长空间广阔 [7][51] - 2025年公司家用除湿机境内、境外及整体销量均位居国内行业第二 [7][55] - 2025年公司境内销售家用除湿机数量达29.12万台，占境内家用除湿机销量比例约为19.67% [55] - 2025年公司境外销售家用除湿机数量达108.06万台，占中国家用除湿机出口比例约为11.31% [55] 移动空调行业 - 全球气候变暖与极端高温天气频发拉动欧美市场制冷需求 [7][74] - 欧洲受高昂安装费用、安装工人短缺、历史保护建筑禁打孔及租房限制等约束，家庭空调渗透率仅约20% [7][77] - 2025年中国移动空调销售总量为703.3万台，出口销量占比达92.11% [7][79] - 2025年公司移动空调收入同比增长43.37% [7][74] - 中国移动空调出口的主要地区为北美和欧洲 [82] 车载冰箱行业 - 汽车保有量提升与自驾出游热潮推动全球市场持续扩容 [7][69] - 2025年全球车载冰箱市场规模或达到13.7亿美元 [7][69] - 公司前装车载冰箱主要客户加大下单量带动该业务收入同比增加 [7][24] 空气源热泵行业 - “双碳”目标与煤改电政策红利推动空气源热泵行业加速发展 [7][87] - 2024年采暖机占中国空气源热泵产品内销规模的73.9% [89] 公司成长看点 - 公司2023年至2025年空气源热泵销售额复合增长率达137.65% [7][92] - 公司已与中建材开展标杆项目合作 [7][96] - 公司2025年组建研发团队前瞻布局数据中心精密空调与冷却设备，相关产品尚处于前期研发阶段 [7][97] - 2024年全球精密空调市场规模大约为58.66亿美元，预计2031年将达到91.6亿美元 [97] - 公司拟投资总额约6.5亿元建设除湿机及双路线热泵产能扩张项目并配套研发中心 [7][98] - “年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目”总投资额预计为45,942.00万元 [98] - “年产3万台空气源热泵项目”总投资额预计为9,504.00万元 [98] - “研发中心建设项目”总投资额预计为9,925万元 [98] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润为2.61/3.22/3.91亿元 [7][9] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为26.16亿元、31.79亿元、38.21亿元 [8] - 对应PE为11/9/8倍 [7][9] - 选取德业股份、海信家电、美的集团作为可比上市公司，可比公司2026PE均值为15X [7][9] - 预计2026-2028年车载冰箱营收分别为3.46/5.54/8.14亿元，同比+156%/+60%/+47% [10] - 预计2026-2028年除湿机营收分别为7.76/8.08/8.48亿元，同比-8%/+4%/+5% [10] - 预计2026-2028年空气源热泵营收分别为2.09/2.40/2.69亿元，同比+15%/+15%/+12% [10] - 预计2026-2028年移动空调营收分别为12.39/15.24/18.29亿元，同比+52%/+23%/+20% [10]