行业投资评级 - 报告对食品饮料行业给予“看好（维持）”评级 [6] 核心观点 - 原奶价格筑底，需求结构性改善，2026年是原奶周期或出现拐点的重要时刻 [4][8] - 核心乳企2026上半年收入端温和恢复，补税一次性影响逐渐弱化，行业从预期修复走向实质性经营改善 [8] - 原奶价格已出现企稳信号，供给端奶牛存栏持续去化，供需关系逐步改善 [8] - 需求端低温奶保持较好景气度，乳制品深加工国产替代趋势不变 [8] 报告核心内容总结 乳企经营与收入表现 - 2026上半年乳制品行业整体实现恢复性增长 [8] - 蒙牛乳业营收448亿元，同比+7.8%，鲜奶和奶酪实现较好增长 [8] - 伊利股份营收643.31亿元，同比+4.13%，液体乳大盘稳定增长 [8] - 新乳业液奶部分收入55.4亿元，同比+9.4%，得益于低温奶保持相对景气 [8] - 上半年乳企受补税一次性影响，但利空已逐步落地，后续影响较小 [8] 原奶价格与供给端 - 2026年8月第4周全国主产省份生鲜乳平均价格3.06元/公斤，同比+1.3%，环比持平 [8] - 截至2026年6月末，全国奶牛存栏量约577.2万头，较2023年高点减少约12.5% [8] - 奶价持续低于成本线，行业普遍亏损，中小牧场仍在被动出清，竞争趋于理性化 [8] - 深加工产能释放增加原奶消耗量，2026年1-7月乳制品产量1758.1万吨，同比+5.0% [8] - 原奶价格回升下，牧场资产减值计提压力减小，业绩弹性更大，现金流和资产负债结构将进一步改善 [8] 需求端结构性改善 - 乳制品整体实现总量温和恢复，产品结构性升级 [8] - 常温奶实现恢复性增长 [8] - 低温奶保持较好景气度，得益于消费者对新鲜健康认知度提升 [8] - 乳制品深加工贡献行业增量，奶酪、奶油、乳清等品类国产替代趋势不变 [8] 投资建议与关注标的 - 推荐乳业龙头伊利股份(600887，买入) [4] - 推荐乳业龙头蒙牛乳业(02319，买入) [4] - 推荐低温奶赛道成长性标的新乳业(002946，买入) [4] - 推荐乳制品深加工龙头妙可蓝多(600882，买入) [4] - 推荐上游牧业龙头优然牧业(09858，买入) [4]