核心观点 - 报告认为碳化硅外延片行业正从产能扩张转向有效产能、成本控制和客户认证能力的竞争，瀚天天成作为全球龙头具备核心竞争壁垒[4] - 报告对瀚天天成首次覆盖并给予“买入”评级，目标价161.18港元，核心驱动力为8英寸放量、下游应用多元化与高压化带来的量价齐升及毛利率修复[4][5] 瀚天天成（2726 HK）首次覆盖分析 - 瀚天天成是全球外延片龙头，高度覆盖境内外下游头部客户，是全球首家实现8英寸碳化硅外延片大规模对外商业供应的企业，并于2025年12月首发12英寸外延片[4] - 厦门基地计划持续投入8英寸产能，另在马来西亚槟城建设年产40万片8英寸外延片生产基地[4] - 公司积极探索AI算力中心、智能电网及储能等新下游市场，开发高压外延产品，多家下游核心客户产品已切入英伟达AI数据中心供应链[4] - 1H26收入同比增长92.0%至人民币5.78亿元，毛利率升至27.8%，归母净利润0.49亿元[5] - 预计2026-2028年收入分别达到人民币13.1亿元、29.5亿元和53.2亿元，归母净利润分别为1.3亿元、5.0亿元和9.5亿元，经调整净利润分别为3.1亿元、6.6亿元和11.1亿元[5] - 采用市销率估值，给予2027年20倍目标市销率，对应目标价161.18港元[5]