行业投资评级 - 澳门博彩运营商中，报告偏好MPEL、STCITY及SJMHOL'31，认为其风险回报比同业更具吸引力 [11] - 报告将WYNMAC'27和'29视为收益率提升选择，其中WYNMAC'29较其美国母公司债券交易溢价约130bps [11][12] - 报告对MGMCHIs、SANLTDs及SJMHOL'28估值维持中性看法 [12] 核心观点 - 亚洲信用市场昨日开盘收紧5-10bps，但中国TMT及台湾寿险类债券（BABA、TENCNT、KUAISH、MEITUA、TME、NSINTW、SHIKON）出现获利回吐，从最紧水平回吐2-3bps [2] - 韩国市场维持收紧偏向（-2/3bps），由公用事业类（KOSOPW、KOMIPW、KORELE）及金融股空头回补带动，但HYNMTR等前端品种出现抛售（+2/3bps）[2] - 金融板块方面，新发行的INTNED 7.75永续债较重新发行价上涨1pt，双向交投于101附近；HSBC宣布新发8%非赎回5.5年期永续债，其现有31/32赎回永续债遭RM卖出但仍收高0.25-0.375pt [2] - 日本AT1及保险次级债收高0.5-1pt，但触发DAIL、RESLIF、MYLIFE及KAMPOS的大量获利了结 [2] - 高收益板块中，中国开发商持续复苏，CNH ZHHFGR反弹1.5-4pts，BCDHGR/CPDEV上涨0.2-0.5pt，CHJMAO/GRNCH上涨0.2-1pt [3] - LGFV表现疲弱，广东名称卖压较大且买家有限，KCGZIG'28下跌1.5pts，GZDZCD'28进一步下跌4.4pts [3] - 新发HSBC 7.625永续债较重新发行价上涨0.3pt至面值，早盘双向交投活跃；KR IG利差基本不变；TW寿险T2亦表现坚挺；中国TMT MEITUA/BABA走阔2-4bps；LGFV企稳并见RM买盘 [4] - 宏观方面，标普跌4.35%、道指跌5.52%、纳指跌3.44%；美国最新初请失业金人数+189k，低于预期的+197k；UST收益率回落，2/5/10/30年期分别为4.46%/4.59%/4.84%/5.25% [7] - 在岸一级发行方面，昨日发行52只信用债合计RMB36bn；月至今发行244只信用债合计RMB236bn，同比下降13.9% [18] - ADSEZ拟以USD2.88bn估值收购Evos [18] - Moody's向Medco Energi拟发行的优先无抵押票据授予Ba3评级 [18] - 媒体报道NWD向UOL出售其香港Hyatt Regency酒店的谈判已破裂 [18] - Wynn Macau 3Q26运营收入同比下降8.2%至USD919mn，adj.物业EBITDAR同比下降17.2%至USD255mn [18] MPEL/STCITY经营表现 - 3Q26 Melco Resorts（MPEL）运营收入同比下降10.4%至USD1,174mn，受滚码及 mass market 桌游表现疲弱及非博彩业务放缓拖累 [8] - 3Q26博彩收入同比下降11.5%至USD939mn，降幅大于澳门GGR同比降幅3.8% [8] - adj. EBITDA同比下降24.8%至USD265mn，adj. EBITDA利润率从3Q25的26.9%压缩至22.6%，反映博彩收入疲弱及运营成本上升 [8] - 估算MPEL市场份额从1H26的约15%降至3Q26的约13% [8][4] - 分物业看，澳门三个物业City of Dreams、Studio City及Altira Macau的GGR同比变动分别为-14%、-7%及+40% [9] - City of Dreams adj. EBITDA同比下降37%至USD130mn，受滚码及mass market桌游疲弱拖累；滚码量同比下降17%，赢率从3Q25的3.68%降至2.49%，低于预期区间2.85%-3.15% [9] - Studio City adj. EBITDA同比下降13.5%至USD91mn，主要受mass market表现疲软拖累；持有率从3Q25的33.1%提升至3Q26的34.3%，但被mass table drop同比下降10.0%所抵消 [9] - Altira Macau adj. EBITDA亏损从3Q25的USD0.7mn收窄至USD0.3mn，受mass market及角子机表现改善支撑 [9] - 澳门以外，Manila及Cyprus合计adj. EBITDA同比下降7.8%至USD59mn，因City of Dreams Manila表现疲弱超过Cyprus增长 [9] MPEL流动性及债务状况 - 截至2026年9月，MPEL现金（不含受限现金）为USD762mn，可用信贷额度约USD1.1bn，分别较2026年6月的USD913mn及约USD1.8bn下降 [10] - 3Q26期间MPEL赎回USD600mn的MPEL 5.625'27及部分赎回STCITY 6.5'28计USD165mn，主要通过银行额度提取融资 [10] - MPEL净债务基本持平于约USD6.3bn [10] - 报告认为其近期再融资风险有限，因2027年无债务到期，而MPEL 5.75'28及STCITY 6.5'28合计2028年到期USD1,185mn [10] - 虽然EBITDA疲弱制约去杠杆，但顺畅的融资渠道仍支撑其信用状况；博彩量复苏有助于建立流动性缓冲并改善信用指标 [10] 澳门博彩债券选择 - 报告列出的澳门博彩美元债选择包括MPEL 5 3/8 12/04/29（YTM 7.2%、久期2.7）、MPEL 7 5/8 04/17/32（YTM 7.7%、久期4.4）、MPEL 6 1/2 09/24/33（YTM 7.9%、久期5.3）[13] - SJMHOL 6 ½ 01/15/31（YTM 9.9%、久期3.4）、STCITY 6 1/2 01/15/28（YTM 6.9%、久期1.1）、STCITY 5 01/15/29（YTM 8.2%、久期2.0）[13] - WYNMAC 5 1/2 10/01/27（YTM 6.0%、久期0.9）、WYNMAC 5 1/8 12/15/29（YTM 6.9%、久期2.7）[13] SJMHOL经营表现 - SJM Holdings 9M26总净收入同比下降22%至HKD15.3bn，adj. EBITDA同比下降4.8%至HKD2.4bn [4] - SJMHOL债券早盘持平至下跌0.1pt [4] 交易台表现最佳与最差债券 - 表现最佳：WESCHI 9.9 12/04/28上涨2.9至89.0；GENTMK 8.3 PERP上涨2.7至85.2；PALPM 7 3/4 07/16/31上涨2.3至89.8；SONYLF 7 1/8 09/24/56上涨1.4至102.0；VEDLN 7 3/4 07/13/37上涨1.4至98.1 [5] - 表现最差：WLISRC 7 7/8 06/23/36下跌4.4至85.0；GZDZCD 4.39 03/13/28下跌4.4至93.8；KCGZIG 5.4 03/11/28下跌1.5至95.2；HKIQCL 5.4 04/09/28下跌1.2至98.4；SOFTBK 9 3/4 04/01/34下跌1.0至98.7 [5] 离岸亚洲新发行 - 当日无离岸亚洲新发行定价 [14] - 当日无离岸亚洲新发行 pipeline [15]

核心观点 - 11月5日A/H股延续修复，上证指数涨0.1%，深证成指涨1.2%，创业板指涨0.9%，传媒、电气设备和耐用品领涨，煤炭、石油和电信服务偏弱 [3] - 港股恒指涨3.7%，恒生科技涨5.6%，科网和汽车走强，半导体、光通信与PCB仍明显承压 [3] - 美股从行业轮动转向全面降仓，道指跌3.4%，标普500跌4.4%，纳指跌5.5%，费城半导体指数跌12.3%，十一大板块全线下跌，科技领跌，公用事业和必需消费相对抗跌 [3] - 数据中心建设延期意味着收入兑现后移，而利息和租约支出刚性较强，估值调整正向信用风险传导，前一日云平台受益于资本开支放缓的交易也难以维持 [3] 全球市场观察 - 南向资金净卖出213.26亿港元，三大宽基ETF合计净卖出137.27亿港元，平台股反弹仍伴随内资兑现，中芯国际、小米和阿里巴巴净卖出居前 [3] - 人民币回升，美元兑在岸人民币收于6.671 [3] - 日经225跌1.8%，但东证指数涨1.2%，半导体承压，丰田汽车上调全年利润指引支撑汽车股 [3] - 韩国KOSPI跌5.3%，存储权重股重挫，数据中心审批趋严预期压低远期芯片需求 [3] - 欧洲Stoxx 600跌0.4%，科技和军工领跌，莱茵金属下调销售预期后跌16.1%，盈利下修与AI监管担忧叠加 [3] - 英国央行加息25bps至4%，叠加油价反弹，能源通胀仍限制欧洲资产估值修复 [3] - 英伟达跌9.3%，AMD跌17.3%，闪迪跌22.3%，微软撤销部分算力租约及扩容选项，进一步放大订单和融资担忧 [3] - 美债曲线牛陡，2Y跌12bps至4.46%，10Y跌6bps至4.84%，30Y跌3bps至5.25% [3] - 美国三季度非农生产率环比年化增长3.6%，单位劳动力成本下降0.7%，有利于缓和通胀压力 [3] - 哈玛克仍主张以小步、较频繁的方式加息，但股市抛售推动市场下调后续收紧预期 [3] - 避险需求和风险仓位调整成为短端大涨的主要推动，科技信用利差走阔则说明国债利率下降尚未转化为AI企业融资成本改善 [3] - 布伦特1月合约涨3.9%至98.29美元/桶，前日暴跌后出现空头回补，但北海现货贴水扩大仍提示供应趋松，反弹持续性取决于中东外交与实际出口 [3] - 现货黄金涨0.7%至4088.62美元/盎司，盘中一度涨逾2%后回吐 [3] - 比特币纽约尾盘跌约5.5%至7.60万美元，回吐前日涨幅 [3] 公司点评：Coherent（COHR US，买入，目标价380.00美元） - Coherent公布2027财年一季度营收为23.7亿美元（同比+50%、环比+16%），Non-GAAP每股收益为2.09美元（同比+80%、环比+20%）[4] - 受益于定价优化和成本改善，Non-GAAP毛利率环比扩大37个基点至40.6%，经营杠杆推动营业利润率提升142个基点至23.2% [4] - 管理层预计2027财年备考营收增速将超过60%，由磷化铟（InP）产能扩张和更广泛的光业务需求支撑 [4] - 将2027/2028财年营收预测分别上调3.6%/6.2%，反映收发模块出货量提升、scale-across/DCI需求走强以及PhotonLink在2027日历年内的爬坡 [4] - 维持"买入"评级，目标价下调至380美元（此前为435美元），对应2028财年预期市盈率23倍（此前为28倍），与一年远期市盈率历史均值一致，尽管增长能见度增强，但下调倍数反映对AI基础设施部署节奏的谨慎 [4] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价55,260，单日涨2.49%，年内涨12.93% [2] - 恒生工商业收市价12,091，单日涨4.48%，年内跌12.87% [2] - 恒生地产收市价20,383，单日涨3.84%，年内涨16.06% [2] - 恒生公用事业收市价41,073，单日涨0.03%，年内涨8.01% [2] 环球主要股市上日表现 - 恒生指数收市价24,797，单日涨3.67%，年内跌3.25% [1] - 恒生国企收市价8,369，单日涨3.87%，年内跌6.11% [1] - 恒生科技收市价4,154，单日涨5.55%，年内跌24.69% [1] - 上证综指收市价3,690，单日涨0.10%，年内跌7.03% [1] - 深证综指收市价2,184，单日涨1.59%，年内跌13.70% [1] - 深圳创业板收市价2,567，单日涨0.87%，年内跌19.87% [1] - 美国道琼斯收市价51,523，单日跌3.44%，年内涨7.20% [1] - 美国标普500收市价7,354，单日跌4.36%，年内涨7.42% [1] - 美国纳斯达克收市价24,315，单日跌5.52%，年内涨4.62% [1] - 德国DAX收市价26,325，单日跌0.43%，年内涨7.49% [1] - 法国CAC收市价8,205，单日涨0.34%，年内涨0.69% [1] - 英国富时100收市价10,783，单日跌0.43%，年内涨8.57% [1] - 日本日经225收市价61,078，单日跌1.79%，年内涨21.33% [1] - 澳洲ASX 200收市价9,065，单日涨2.61%，年内涨4.03% [1] - 台湾加权收市价41,575，单日跌3.20%，年内涨43.54% [1]