投资评级 - 报告对希玛医疗的投资评级为“增持（维持）”[3] 核心观点 - 希玛医疗2026年上半年业绩平稳，收入稳健增长，但受市场竞争影响利润端承压[5] - 内地牙科业务增长强劲，香港业务保持平稳，公司整体呈现内地高增长、香港平稳的格局[7] - 新医院处于爬坡期但减亏趋势明显，公司积极投资布局前沿基因治疗技术[9] 事件与业绩概览 - 2026年8月25日，希玛医疗发布2026年中期业绩报告[5] - 2026年上半年实现营业收入10.24亿港元，同比+8.5%[5] - 实现归母净利润0.50亿港元，同比+0.2%[5] - 若剔除尚处投资期的深圳希华爱康健医院（内地其他业务分部）的亏损，核心业务分部经调整归母净利润为0.66亿港元，相较2025年同期的0.70亿港元，同比下降5.2%[5] - 公司经营性现金流表现强劲，上半年经营活动产生的现金净额达2.19亿港元，远高于去年同期的1.08亿港元[6] 分业务表现 内地牙科业务 - 收入同比大幅增长19.5%至2.59亿港元[7] - 受益于强大的品牌知名度及跨境医疗需求[7] - 通过提升运营效率，毛利率由33.6%提升至35.2%[7] - 分部利润增长至0.44亿港元[7] 内地眼科业务 - 收入同比增长10.0%至2.80亿港元[7] - 主要由手术量增加19.2%驱动[7] - 受市场竞争影响，平均手术费用（按人民币计）下降13.1%[7] - 毛利率从37.6%微降至37.0%[7] - 分部业绩持续改善，分部利润由去年同期的收支平衡改善至盈利280万港元[6] 香港医疗业务 - 收入同比微增0.5%至4.70亿港元[7] - 受屈光手术等服务减少影响，手术量同比下降8.8%[7] - 毛利率由28.8%下降至27.6%[7] 战略布局与投资 - 深圳希华爱康健医院仍处于运营爬坡期，但减亏趋势明显[9] - 2026上半年，该医院收入由去年同期的510万港元增至1490万港元[9] - 亏损由1490万港元收窄至1140万港元[9] - 未来有望受益于跨境医疗趋势成为新的增长点[9] - 2026H1投资人民币1.13亿元入股眼科基因治疗初创公司北京中因科技[9] - 旨在引入全球领先的基因疗法，符合公司提供最优质眼科治疗的长期战略[9] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2026-2028年营收分别为20.80/22.34/23.97亿港元，分别同比增长7%/7%/7%[10] - 预计归母净利润分别为1.05/1.15/1.30亿港元，分别同比增长5%/10%/13%[10] - 2025A营业收入为1947百万港元，归母净利润为100百万港元[12] - 2026E营业收入为2080百万港元，归母净利润为105百万港元[12] - 2027E营业收入为2234百万港元，归母净利润为115百万港元[12] - 2028E营业收入为2397百万港元，归母净利润为130百万港元[12] - 2025A毛利率为31.01%，预计2026E-2028E毛利率分别为30.54%、30.50%、30.28%[13] - 2025A ROE为5.65%，预计2026E-2028E ROE分别为5.59%、5.78%、6.12%[12] - 2025A每股收益为0.08元，预计2026E-2028E每股收益分别为0.09元、0.09元、0.11元[12] - 2025A市盈率（P/E）为20.65，预计2026E-2028E市盈率分别为9.62、8.76、7.77[12]