核心观点 - 报告认为油价大涨与海外通胀是当前债市主要扰动因素，债市将延续区间震荡格局，长端波动放大 [5] - 国内基本面短期削弱了市场对货币政策快速宽松的预期，但内需恢复尚不充分，债市持续调整基础不牢固 [5] 债市回顾：通胀扰动升温，超长端先强后弱 - 本周债市整体先强后弱，超长端波动放大，30年期国债一度跌破2.16% [1][9] - 周一金融机构注资预期与配置需求推动长端收益率下行 [1] - 此后出口高增、国内通胀读数回升，地缘冲突推动油价突破100美元/桶，通胀交易和止盈压力占优 [1][9] - 周三50年期特别国债认购较强，但未改变后半周偏弱格局 [1] - 资金面由宽松转为边际收敛，DR001、DR007从1.37%附近升至1.42%左右 [1] - 周五美国PPI略超预期、油价继续上涨带动美债收益率大幅上行 [1] - 全周10年期国债由1.68%附近升至1.69%，30年期经历先下后上 [1][9] - 9月7日30年期国债活跃券最低下探2.1555%，盘中跌破2.16% [10] - 9月8日午后地缘局势和油价上涨扰动通胀预期，国债期货快速跳水 [11] - 9月9日8月CPI和PPI环比均由降转升，通胀读数回升但利空有限 [12] - 9月10日隔夜美债收益率创新高，布油破100美元 [12] - 9月11日美国8月PPI略超预期，叠加油价大幅上涨，国内期债多头集中平仓 [14] 资金面：边际收敛，跨税期波动可控 - 本周资金面由平稳偏松转为边际收敛，资金价格中枢小幅抬升 [2] - 周初3个月期买断式逆回购等量续作，DR001、DR007维持在1.37%附近 [2] - 此后银行体系净融出逐步缩量，周五DR001、DR007均升至1.42%左右 [2] - 央行提前安排9月14日至17日隔夜逆回购，每日操作上限6000亿元 [2][13] - 预计后续资金面整体维持适度宽松，时点性波动或有所放大，但资金利率中枢趋势性收紧概率较低 [2] 机构行为：长端追涨意愿分化 - 机构对长端的追涨动力阶段性下降，由积极抢跑转向结构性防御 [3] - 基金对利率债尤其长端的追涨意愿下降，转而加强非金融信用债配置 [3] - 大型银行明显回补中短端，但继续减持超长债 [3] - 中小银行延续净卖出，抛售压力主要集中于短端，长端卖盘有所收敛 [3] - 理财延续低波配置思路，偏好存单、短端利率债和二永债 [3] - 保险对超长利率债转趋谨慎，券商开始承接超长债，反映长端筹码正由配置盘向交易盘转移 [3][4] 债市策略：外部通胀强化扰动，债市仍将处于区间震荡 - 债市预计延续震荡格局，海外通胀与油价上行将放大长端波动 [5] - 美国8月CPI总量符合预期、核心CPI超预期，美联储加息预期大幅升温 [5] - 油价突破100美元，海外压力通过输入性通胀、汇率约束和风险偏好变化影响国内债市 [5] - 8月CPI、PPI有所回升，进出口表现偏强，短期削弱了市场对基本面继续下行和货币政策快速宽松的预期 [5] - 季末税期、政府债缴款及机构回表可能使资金波动阶段性加大 [5] - 内需还有待恢复，融资需求持续扩张动力有待加强 [5] - 央行通过隔夜逆回购等安排提前稳定流动性预期 [5] - 预计短端主要受政策利率约束，长端在通胀风险、供给节奏及止盈情绪影响下维持更高弹性 [5] - 操作上逢调整配置，维持中性久期，并在30Y-10Y利差偏阔时分批布局超长端 [5] - 重点跟踪9月17日美联储议息会议与国际油价走势 [5]