行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“增持”[6] - 饮料细分行业评级为“增持”[4] - 食品细分行业评级为“增持”[4] 核心观点 - 弱复苏与低利率环境下，关注食饮板块高股息资产，聚焦稳定现金流、估值低位及持续提升分红回报的优质龙头企业[2] - 以高股息与分红确定性为主线，兼顾基本面拐点[5] - 高股息确定性提升，低利率环境下关注红利资产，当前宏观环境仍处于温和复苏阶段，无风险与准无风险收益中枢持续偏低，抬升具备低估值、稳定现金流和高股东回报红利资产的吸引力[5] - 食饮板块高股息集中于白酒、饮料、啤酒、乳制品等细分赛道[5] - 企业强化股东回报，提升分红确定性，部分企业分红比例、频次、金额制度化[5] 投资建议与重点公司 - 白酒加速出清，分红承诺明确、现金安全垫厚，推荐率先见底的地产酒迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘以及具备价格修复弹性的贵州茅台[5] - 港股推荐股息率较高的康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国食品（港股），以及海天味业（港股）、卫龙美味（港股）、颐海国际（港股）和十月稻田（港股）等低估值高派息标的[5] - 推荐受益于乳业周期改善的伊利股份、利润率提升及稳定现金流的华润啤酒和青岛啤酒[5] - 餐供及零食板块推荐安井食品、巴比食品、三全食品以及洽洽食品、劲仔食品[5] 细分行业与公司分析 白酒行业 - 白酒行业目前仍处于需求修复和库存去化阶段，头部企业品牌壁垒深厚、资本开支较低、现金储备充裕，具备提高分红率的基础[5] - 伴随渠道库存逐步出清，龙头公司的高股息有望构成估值底部[5] - 贵州茅台规划每年现金分红不低于归母净利润75%，并实施年度及中期两次分红[5] - 五粮液承诺24—26年分红率不低于70%、现金分红不低于200亿元[5] - 泸州老窖同期分红率下限分别为65%、70%和75%，且每年不少于85亿元[5] - 泸州老窖股息率约为7.8%[5] - 五粮液股息率约为7.4%[5] - 山西汾酒股息率约为5.7%[5] - 迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等地产酒被推荐[5] 乳制品行业 - 乳制品行业受益于原奶供给去化、奶价逐步筑底及企业费用效率提升，中长期利润和现金流韧性预计强于收入表现[5] - 伊利股份股息率约为5.2%[5] - 伊利股份被推荐[5] 啤酒板块 - 啤酒板块产品结构升级、包材成本改善及费用优化支撑利润稳健释放[5] - 华润啤酒和青岛啤酒被推荐[5] - 青岛啤酒股息率约为4.7%[5] - 华润啤酒股息率约为6.3%[5] 饮料、调味品和休闲食品 - 饮料、调味品和休闲食品需求频次高、现金流周转较快且稳定性高，其中港股龙头估值处于低位，股息回报优势突出[5] - 康师傅控股股息率约为7.6%[5] - 统一企业中国股息率约为7.4%[5] - 颐海国际股息率约为7.3%[5] - 卫龙美味股息率约为7.2%[5] - 巴比食品股息率约为6.7%[5] - 承德露露股息率约为6.2%[5] - 洽洽食品股息率约为5.4%[5] - 三全食品股息率约为5.0%[5] - 安井食品、巴比食品、三全食品、洽洽食品、劲仔食品被推荐[5] 重点公司股息率及盈利预测数据 - 贵州茅台总市值15,941亿元，25A归母净利润823.20亿元，26E归母净利润836.36亿元，27E归母净利润879.57亿元，25-27年CAGR为3%，25A PE为19，26E PE为19，27E PE为18，25A PS为9.3，26E PS为8.8，27E PS为8.4，股息率4.1%，评级增持[7] - 五粮液总市值2,707亿元，25A归母净利润89.54亿元，26E归母净利润161.43亿元，27E归母净利润176.97亿元，25-27年CAGR为41%，25A PE为30，26E PE为17，27E PE为15，25A PS为6.7，26E PS为5.9，27E PS为5.5，股息率7.4%，评级增持[7] - 泸州老窖总市值1,084亿元，25A归母净利润108.31亿元，26E归母净利润79.04亿元，27E归母净利润82.33亿元，25-27年CAGR为-13%，25A PE为10，26E PE为14，27E PE为13，25A PS为4.2，26E PS为5.6，27E PS为5.4，股息率7.8%，评级增持[7] - 山西汾酒总市值1,393亿元，25A归母净利润122.46亿元，26E归母净利润97.48亿元，27E归母净利润110.23亿元，25-27年CAGR为-5%，25A PE为11，26E PE为14，27E PE为13，25A PS为3.6，26E PS为4.0，27E PS为3.8，股息率5.7%，评级增持[7] - 今世缘总市值358亿元，25A归母净利润26.04亿元，26E归母净利润25.66亿元，27E归母净利润26.82亿元，25-27年CAGR为1%，25A PE为14，26E PE为14，27E PE为13，25A PS为3.5，26E PS为3.5，27E PS为3.4，股息率4.2%，评级增持[7] - 古井贡酒总市值487亿元，25A归母净利润35.49亿元，26E归母净利润26.02亿元，27E归母净利润34.30亿元，25-27年CAGR为-2%，25A PE为14，26E PE为19，27E PE为14，25A PS为2.6，26E PS为3.2，27E PS为2.9，股息率4.8%，评级增持[7] - 迎驾贡酒总市值303亿元，25A归母净利润19.86亿元，26E归母净利润20.79亿元，27E归母净利润21.87亿元，25-27年CAGR为5%，25A PE为15，26E PE为15，27E PE为14，25A PS为5.0，26E PS为4.7，27E PS为4.5，股息率4.0%，评级增持[7] - 金徽酒总市值84亿元，25A归母净利润3.54亿元，26E归母净利润2.71亿元，27E归母净利润3.67亿元，25-27年CAGR为2%，25A PE为24，26E PE为31，27E PE为23，25A PS为2.9，26E PS为2.7，27E PS为2.5，股息率4.2%，评级增持[7] - 伊力特总市值44亿元，25A归母净利润2.16亿元，26E归母净利润2.85亿元，27E归母净利润3.30亿元，25-27年CAGR为23%，25A PE为21，26E PE为16，27E PE为13，25A PS为2.6，26E PS为2.2，27E PS为2.0，股息率4.6%，评级增持[7] - 青岛啤酒总市值689亿元，25A归母净利润45.88亿元，26E归母净利润47.45亿元，27E归母净利润50.59亿元，25-27年CAGR为5%，25A PE为15，26E PE为15，27E PE为14，25A PS为2.1，26E PS为2.2，27E PS为2.1，股息率4.7%，评级增持[7] - 东鹏饮料总市值828亿元，25A归母净利润44.15亿元，26E归母净利润52.15亿元，27E归母净利润61.40亿元，25-27年CAGR为18%，25A PE为19，26E PE为16，27E PE为13，25A PS为4.0，26E PS为3.4，27E PS为2.9，股息率4.3%，评级增持[7] - 承德露露总市值83亿元，25A归母净利润6.27亿元，26E归母净利润7.29亿元，27E归母净利润7.87亿元，25-27年CAGR为12%，25A PE为13，26E PE为11，27E PE为10，25A PS为2.6，26E PS为2.3，27E PS为2.2，股息率6.2%，评级增持[7] - 劲仔食品总市值42亿元，25A归母净利润2.43亿元，26E归母净利润2.65亿元，27E归母净利润3.28亿元，25-27年CAGR为16%，25A PE为17，26E PE为16，27E PE为13，25A PS为1.7，26E PS为1.4，27E PS为1.2，股息率4.2%，评级增持[7] - 有友食品总市值40亿元，25A归母净利润1.86亿元，26E归母净利润2.41亿元，27E归母净利润2.91亿元，25-27年CAGR为25%，25A PE为22，26E PE为17，27E PE为14，25A PS为2.5，26E PS为2.0，27E PS为1.8，股息率4.9%，评级增持[7] - 洽洽食品总市值92亿元，25A归母净利润3.18亿元，26E归母净利润6.05亿元，27E归母净利润6.91亿元，25-27年CAGR为47%，25A PE为29，26E PE为15，27E PE为13，25A PS为1.4，26E PS为1.2，27E PS为1.1，股息率5.4%，评级增持[7] - 伊利股份总市值1,686亿元，25A归母净利润115.65亿元，26E归母净利润101.11亿元，27E归母净利润127.91亿元，25-27年CAGR为5%，25A PE为15，26E PE为17，27E PE为13，25A PS为1.5，26E PS为1.4，27E PS为1.3，股息率5.2%，评级增持[7] - 天味食品总市值134亿元，25A归母净利润5.70亿元，26E归母净利润7.30亿元，27E归母净利润8.37亿元，25-27年CAGR为21%，25A PE为23，26E PE为18，27E PE为16，25A PS为3.9，26E PS为3.3，27E PS为2.9，股息率4.3%，评级增持[7] - 安井食品总市值249亿元，25A归母净利润13.59亿元，26E归母净利润17.19亿元，27E归母净利润19.61亿元，25-27年CAGR为20%，25A PE为18，26E PE为14，27E PE为13，25A PS为1.5，26E PS为1.4，27E PS为1.2，股息率4.2%，评级增持[7] - 巴比食品总市值43亿元，25A归母净利润2.73亿元，26E归母净利润2.97亿元，27E归母净利润3.31亿元，25-27年CAGR为10%，25A PE为16，26E PE为14，27E PE为13，25A PS为2.3，26E PS为2.2，27E PS为2.0，股息率6.7%，评级增持[7] - 三全食品总市值101亿元，25A归母净利润5.45亿元，26E归母净利润5.72亿元，27E归母净利润6.10亿元，25-27年CAGR为6%，25A PE为19，26E PE为18，27E PE为17，25A PS为1.6，26E PS为1.4，27E PS为1.3，股息率5.0%，评级增持[7] - 华润啤酒总市值514亿元，25A归母净利润33.71亿元，26E归母净利润53.83亿元，27E归母净利润57.36亿元，25-27年CAGR为30%，25A PE为15，26E PE为10，27E PE为9，25A PS为1.4，26E PS为1.3，27E PS为1.3，股息率6.3%，评级增持[7] - 康师傅控股总市值588亿元，25A归母净利润45.01亿元，26E归母净利润45.74亿元，27E归母净利润49.42亿元，25-27年CAGR为5%，25A PE为13，26E PE为13，27E PE为12，25A PS为0.7，26E PS为0.7，27E PS为0.7，股息率7.6%，评级增持[7] - 统一企业中国总市值278亿元，25A归母净利润20.50亿元，26E归母净利润21.09亿元，27E归母净利润22.64亿元，25-27年CAGR为5%，25A PE为14，26E PE为13，27E PE为12，25A PS为0.9，26E PS为0.9，27E PS为0.8，股息率7.4%，评级增持[7] - 华润饮料总市值149亿元，25A归母净利润9.85亿元，26E归母净利润10.99亿元，27E归母净利润12.83亿元，25-27年CAGR为14%，25A PE为15，26E PE为14，27E PE为12，25A PS为1.4，26E PS为1.2，27E PS为1.1，股息率5.4%，评级增持[7] - 海天味业总市值1,584亿元，25A归母净利润70.38亿元，26E归母净利润77.53亿元，27E归母净利润86.26亿元，25-27年CAGR为11%，25A PE为28，26E PE为26，27E PE为23，25A PS为6.9，26E PS为6.4，27E PS为5.8，股息率4.6%，评级增持[7] - 卫龙美味总市值175亿元，25A归母净利润14.25亿元，26E归母净利润15.41亿元，27E归母净利润17.42亿元，25-27年CAGR为11%，25A PE为11，26E PE为10，27E PE为9，25A PS为2.1，26E PS为1.9，27E PS为1.7，股息率7.2%，评级增持[7] - 颐海国际总市值145亿元，25A归母净利润8.54亿元，26E归母净利润9.90亿元，27E归母净利润10.80亿元，25-27年CAGR为12%，25A PE为14，26E PE为13，27E PE为12，25A PS为1.9，26E PS为1.7，27E PS为1.5，股息率7.3%，评级增持[7] - 十月稻田总市值46亿元，25A归母净利润4.28亿元，26E归母净利润3.45亿元，27E归母净利润4.69亿元，25-27年CAGR为5%，25A PE为9，26E PE为12，27E PE为9，25A PS为0.6，26E PS为0.5，27E PS为0.4，股息率8.5%，评级增持[7] - 中国食品总市值105亿元，25A归母净利润8.62亿元，26E归母净利润9.27亿元，27E归母净利润9.50亿元，25-27年CAGR为5%，25A PE为11，26E PE为10，27E PE为10，25A PS为0.4，26E PS为0.4，27E PS为0.4，股息率4.7%，评级增持[7]