报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期中东地缘因素是油品核心主导因素，沥青核心矛盾是产量何时回归正常化 [1] - 沥青近端月间套维持正配，单边易受原油扰动，投资者需注意仓位控制 [1] - 正套继续维持，后期转折点在海峡恢复、原油价格和实货升贴水下移时，可关注远月合约反弹抛空机会 [1] - 预计短期沥青价格或稳中偏强运行 [22] 各部分内容总结 核心矛盾及走势研判 核心矛盾 - 地缘升级与TACO不确定性大，短期中东地缘因素主导油品市场 [1] - 9月主营和地炼排产环比变化不大，需求端迎刚需旺季，现货价格韧性足，基差走强，关注仓单生成情况 [1] - 现货价格支撑及原油短期向下弹性不足，近月合约绝对价格下方空间有限，bu10仍有向上收基差驱动 [1] 近端交易逻辑 - 沥青原料偏紧，库存去化，现货上涨，原油实货价格坚挺，油轮运费高企 [5] - 短期沥青需求季节性走强，但更大波动需靠成本端原油带动 [5] - “十五五”需求脉冲表现平淡，资金短缺问题未明显改善 [6] 远端交易预期 - 成本端原油波动是未来沥青波动主要因素，地缘局势主导原油波动 [8] - 产业政策是中长期影响沥青产业关键因素，需跟踪税改政策和产能清退动态 [8] - “十五五”规划对沥青需求端无超预期带动，地缘局势和制裁影响原油边际变量 [10] - 沥青高估值需等待开工率恢复正常区间下沿才具备回归基础 [8] 价格及价差的预测 - 基差、月差及对冲套利策略建议部分因合规要求暂停更新 [13] - 近期策略回顾部分暂停更新 [14] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美伊局势紧张，曼德海峡发运下滑，原料升贴水价格上涨，沥青现货全国普涨 [15] - 利空信息：沥青高价抑制需求，下游观望情绪浓厚 [18] - 行情定位：趋势研判为区间震荡，技术分析关注BU2609支撑位表现，基差策略关注BU09基差逢低多配机会，月差策略基差偏强，月差或走强趋势，对冲套利策略沥青与原油crack短期偏强驱动，部分内容因合规要求暂停更新 [17] - 国内沥青市场综述：本周各地区沥青价格普涨200 - 435元/吨，原油价格走高、原料供应不足、开工低位、资源紧缺等因素提振价格，预计短期稳中偏强运行 [22] 下周重要事件关注 - 关注地缘局势变化，中东原油发货和到货物流情况 [23] - 关注霍尔木兹海峡、曼德海峡、苏伊士运河通航情况及美伊停火协议 [23] - 关注主营炼厂开工率及竞拍情况 [24] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：本周沥青盘面价格震荡偏强，市场情绪谨慎，部分机构对后市看法转乐观，整体盈利席位净多略减 [25] - 基差结构：本周沥青基差冲高，盘面贴水，因炼厂原料不足、开工仅小幅提升、议价权在炼厂端、报价上调 [27] - 月差结构：沥青绝对价格因低产量低库存，月差结构维持Back结构，符合下游按需拿货特征 [42] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 截至9月10日，山东焦化料价上涨550至5950元/吨，重交沥青主流成交价上涨320至5600 - 5650元/吨 [46] - 高价抑制部分需求，资源供应短期无恢复预期，炼厂库存低位，沥青价格坚挺，地炼生产沥青利润不及焦化，开工率将保持低位 [46] 进出口利润跟踪 - 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价涨至760 - 770美元/吨，人民币完税价5900元/吨左右，进口库存低位，价格随国产价格走高 [54] - 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价790 - 810美元/吨，人民币完税价6100元/吨左右，进口资源少，部分项目用国产替代，10月后出口量或缩减 [54] 供需及库存推演 供应端及推演 - 2026年1 - 9月中国沥青产量预计1483万吨，同比减少612万吨，同比下跌29% [57] - 9月中国沥青产量预计174万吨，环比减少9万吨，环比下跌5%，同比减少106万吨，同比下跌38% [57] - 各炼厂情况：中石油9月排产29万吨，环比降30%，同比降45%；中石化9月排产26万吨，环比降10%，同比降58%；中海油9月排产20万吨，环比持平，同比涨53%；地炼9月排产99万吨，环比涨6%，同比降35% [57][58] 需求端及推演 - 本周多地天气平稳，项目动工支撑改性开工率上涨，但基质沥青价格高抑制下游需求，部分项目延期致改性沥青需求减少 [83] 库存端及推演 - 本周华南个别社会库入库炼厂出口资源，库存上升；华东、东北、西北消耗社会库存，库存下降；华中、西南多数社会库无资源补充，库存下降 [95] 天气展望 - 未来10天（13 - 22日），部分地区有降雨，除四川、湖北、海南等地降水偏多外，其余地区降水偏少 [116]