报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，受消息面、供需关系等影响，各品种有不同的走势和投资建议，如铜有右侧博弈空间，铝中期逢高布空，锌关注10 - 11合约正套等[1][2][6] 各品种总结 铜 - 本周市场受美国白宫铜进出口关税传闻影响情绪受挫，周五价格调整后产业端点价意愿积极，订单量日度环比翻数倍[1] - 国内社库水平偏低，9月连续去库放大库存矛盾或未结束，需关注国内消费兑现程度；海外LME库存较低，有一定右侧博弈空间，可反弹后逐步降低仓位[1] 铝 - 海外增产但短期内新投产能有限，年内供需理论上仍有缺口，LME可提货仓单净入库后现货升贴水趋势下行，欧洲升贴水近期反弹需关注[2] - 国内维持去库，局部升贴水高企，基本面较强势，但内外价差回落对出口需求造成压力，中期逢高布空思路为主[2] 锌 - 本周LME锌近端升水大幅走高，海外仓单小幅增加；矿端偏紧逻辑延续，进口矿TC持续下行，国内多家炼厂检修，月度供应减量明显，炼厂原料库存低位[6] - 国内表观消费持续偏弱，合金需求低迷，仅涂镀依靠出口订单支撑，下游仅刚需补货、采购情绪平淡；国内七地库存去库1.46万吨至21.82万吨，锌锭出口窗口打开，但东南亚承接力度一般，贸易流兑现有限[6] - 矿端紧俏与国内弱需求、前期高库存博弈，检修减产难以持续去库，交易逻辑逐步转向基本面弱现实，建议关注10 - 11合约正套机会，操作保持谨慎[6] 镍 - 供应端纯镍8月产量2.79万吨（环比 - 0.29万吨）；需求端刚需为主，金川升水、俄镍升水偏弱维持；库存端本周国内仓单去化，库存维持，LME库存小增，短期现实基本面偏弱[8] - 消息面PT Weda Bay Nickel获印尼政府批准逐步重启采矿作业；整体基本面偏弱，短期宏观驱动向下，需关注印尼政策、成本端硫磺等因素[8] 不锈钢 - 供应层面，钢厂8月300系产量198.35万吨（环比 + 14.43万吨），9月排产环比小降；需求层面，刚需为主，整体偏弱；成本方面，矿价维持，镍铁小幅承压；库存方面，本周库存维持，仓单小幅减少，基本面整体维持偏弱[11] - 预计在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，跟随镍价维持区间震荡为主，镍/不锈钢比价做缩可继续关注[11] 铅 - 受外盘偏弱及高位社库压制，本周铅价震荡运行于16000 - 16300元/吨[13] - 供应端原生9月集中检修，月度减量6 - 8万吨，再生亏损缓解、小幅复产，整体供应环比收缩，粗铅进口窗口打开，补充国内货源；需求端节前补库小幅改善，但本周下游拿货回落，新国标持续压制电池需求，终端排产偏弱，企业维持轻库存策略[13] - 现货成交偏淡，废电瓶原料挺价，再生成本仍偏弱，炼厂增产意愿有限；五地社库累库至7.47万吨；短期华东区域因炼厂检修货源偏紧，但整体库存偏高、旺季兑现不足，铅价以低位震荡为主，建议谨慎操作[13] 锡 - 近期锡价震荡；供应端银漫矿业选矿厂恢复生产，采矿厂等待重启，印尼8月进口环比增量明显，同比仍偏弱；海外前期补库性需求逐渐饱和去库放缓，国内消费进入淡季订单走弱，手机和光伏板块表现弱，成交趋淡，去库转累库，偏低位震荡[16] - 当前锡基本面较无较大矛盾，向下存在短期的供应端高扰动率支撑，向上缺乏现货端的驱动；Q4是基本面的关键验证窗口，若消费不及预期，随着供应端的恢复则存在中短期回调的风险；长期而言，具有逢低多配价值[16] - 策略上单边上暂无有产业驱动的趋势，关注短期高空配的机会；月差上，可关注10 - 12正套的机会[16] 工业硅 - 本周全国工业硅矿热炉开炉数共计206台，环比增产7台，开工率为31.21%；各地呈现部分炉子复产情况，新疆个别工厂后续还有增产计划[18] - 产能过剩幅度偏高，静态库存压力仍存，但短期上游大厂减产检修较多，维持去库状态，后续平衡取决于头部复产进度；价格预计沿成本区间震荡偏强运行，关注后续产能出清进度、煤价走势以及头部企业开工状态[18] 碳酸锂 - 供应端枧下窝复产进度不及预期，关注9月份受理公示进展；海外津矿到港逐渐放量，加工费水平略有上行，但可流通现货依旧偏紧，关注后续外购矿企业开工变化[20] - 需求端，储能订单保持旺盛，电池端受铜箔紧缺影响，排产受限；9月铁锂正极环节新投产能继续释放，增速中枢在5 - 6%左右；三元材料因动力需求疲软，中高镍材料订单不及预期，9月排产环比明显下滑[20] - 9月锂辉石产线开工恢复预期较强，但需求端增速同样稳定，且枧下窝复产不及预期，库存预计维持大幅去化，体量在2万吨附近[20] - 价格方面，因库存口径变化、矿端边际转弱等影响，市场情绪走差，本周价格伴随宏观转弱大幅下跌；现实端，行业库存维持大幅去化，仓单基差明显转强，仓单体量开始小幅去化；后市期现共振的关键在于产业持货意愿的改变[20] - 预期端，隐形库存水平模糊、需求高增速的可持续性、矿端远期扩产等因素导致远期过剩风险担忧增加，压制远期价格预期；整体而言，从基本面角度依旧看好下半年与明年碳酸锂的需求韧性、去库幅度与价格弹性，但单边策略需配合现市场情绪、信心变化以及现货矛盾的进一步突出[20]