行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 本周WCLC2026大会公布多款B7H3 ADC用于SCLC的优异有效性数据，安全性突出，为1L及后线SCLC应用提供扎实证据，未来在CRPC、NSCLC等多瘤种有较大应用潜力，建议积极关注映恩生物、翰森制药[3][19][21] - 创新药产业链CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望持续，推荐关注临床CRO景气度回暖[8][28] - 医疗器械板块进入基本面修复与估值重估并行阶段，投资逻辑切换至“业绩修复+创新驱动+全球化”三条主线[33] 报告核心内容总结 1 B7H3 ADC疗效更新，国产新药竞争力十足 - B7-H3（CD276）是一种I型跨膜蛋白，在多种实体瘤组织中高表达，高表达与肿瘤侵袭性增强、淋巴结转移相关[19] - B7-H3在卵巢癌、神经母细胞瘤及髓母细胞瘤中表达检出率约90%-95%，非小细胞肺癌约70%-80%，小细胞肺癌约60%-70%，前列腺癌约70%-80%，乳腺癌约55%-75%，结直肠癌约65%-75%，胰腺癌约20%-30%[20] - 映恩生物：BNT324/DB-1311联合PD-L1/VEGF双抗Pumitamig用于LC的Ib/II期试验，整体193例G3+TRAE比例为23.3%；截至26/07/07共71例SCLC患者ORR为70.4%，其中1L为92.3%、2L为77.3%、3L+为52.4%，1L反应率远超现有PD-L1+化疗的SoC[4][21] - 翰森制药：Ris-Rez单药（8mpk Q3W）对比托泊替康用于经治SCLC的III期ARTEMIS-008试验，入组461例（IO经治占比80.9%），截至26/06/06 mFU为12.2mo，总体mOS为18.5mo（对照组10.3mo，HR=0.46，95%CI 0.35-0.62），mPFS=7.2mo（对照组3.0mo，HR=0.33，95%CI 0.25-0.42），ORR为58.3%（对照组12.6%），G3+TRAE比例为60.9%（低于托泊替康78.2%），各项血液毒性较低[5][22] - 宜联生物：Tam-Peli单药（2mpk Q3W）对比托泊替康用于经治SCLC的III期TAISHAN-302试验，入组451例（IO经治占比87.1%），截至26/05/20 mFU为9.4mo，总体mOS为13.3mo（对照组9.4mo，HR=0.46，95%CI 0.35-0.62），mPFS=7.4mo（对照组2.8mo，HR=0.29，95%CI 0.23-0.37），ORR为59.1%（对照组9.7%），G3+TRAE比例为46.4%（低于托泊替康74.7%），全级别ILD比例为4.9%（对照组1.4%），G3+比例均为0.9%[6][23] 2 行业观点及投资建议 2.1 行情回顾 - 本周（2026年9月7日-9月11日），A股申万医药生物下跌3.71%，跑输沪深300指数2.87pct，跑输创业板指4.79pct，在申万31个一级子行业中排名第26位[7][24][44] - 恒生医疗保健指数下跌5.72%，跑输恒生指数2.42pct，在恒生12个一级子行业中排名第12位[44] - 申万医药子板块中，原料药板块跌幅最小（下跌0.58%），化学制剂板块表现最差（下跌5.82%）[7][24] - A股医药生物个股涨幅前五：奥浦迈（+19.19%）、纳微科技（+16.46%）、浩欧博（+13.49%）、ST能特（+11.98%）、百诚医药（+10.61%）[49] - A股医药生物个股跌幅前五：千金药业（-13%）、我武生物（-13.57%）、昂利康（-14.1%）、正川股份（-16.67%）、诺诚健华（-16.97%）[49] - 港股医药生物个股涨幅前五：银诺医药-B（+10.99%）、精锋医疗-B（+9.34%）、君圣泰医药-B（+8.77%）、神威药业（+8.3%）、永泰生物-B（+6.33%）[49] - 港股医药生物个股跌幅前五：来凯医药-B（-16.34%）、博安生物（-16.79%）、瑞博生物-B（-18.02%）、心泰医疗（-21.07%）、同源康医药-B（-51.89%）[49] 2.2 近期观点 - 创新药：26H1业绩落地，关注利润率提升逻辑，信达生物、翰森制药和艾力斯等收入超预期，中国生物制药、信达生物相继提出未来净利率规划，板块进入利润兑现期[27] - 估值方面，展望27-28年，创新药板块将进入全球化视角定价体系，重点出海项目如IO双抗和ADC将相继读出全球性III期数据或获批上市[27] - 选股思路以临床数据过硬、BD干扰因素少的公司为主，关注科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物[27] - 创新药产业链CXO：已被验证为资金再平衡中顺位领先板块，行业进入业绩兑现期，中期确定性强[10][29] - 2026H1全球投融资金额267.6亿美金，同比增长58.5%，海外CXO Q2强势表现增强行业复苏信心[10][29] - AI4S转化为CXO全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升[10][29] - 半年报各细分方向全面开花：药明康德收入大超预期并大幅上调全年指引，凯莱英在手订单增长54%，康龙CDMO订单+50%，药明生物新增项目加速并上调指引，泰格、康龙临床新签订单+30%[10][29] - 建议关注临床CRO景气度：泰格、康龙临床H1净新增订单均超30%，大临床2026H1呈现量价齐升态势，签单旺季集中在Q3末至Q4，预计下半年订单优于上半年[11][30] - 建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物、泰格医药、普蕊斯、益诺思、昭衍新药、美迪西[11][30] - 上游产业：行业景气度回升，供给出清后细分龙头经营效率快速提升，纳微科技、药康生物和百奥赛图收入增速均超20%，利润增速显著高于收入增速，26H1净利率均达20%以上[11][30] - 看好科研服务板块，基于：国内外医药景气度恢复传导至上游需求、行业洗牌完成利润修复弹性大、双多抗/mRNA疫苗/AI+等新需求带来前端订单放量空间[12][31][32] - 建议关注：金斯瑞（AI4S蛋白业务）、百奥赛图、药康生物（早研景气度回升，抗体授权业务打开第二曲线）[12][32] - 医疗器械：2026H1板块合计收入1311.3亿元，同比增长8.0%，归母净利润204.4亿元，同比增长7.2%；Q2收入同比增长11.0%，归母净利润同比增长29.3%，较Q1明显改善[33] - 建议关注三条主线：设备更新+国产替代（医疗设备Q2收入增速提升至12.3%）、创新器械+全球化（医疗耗材Q2利润同比增长20.5%）、AI医疗及创新科技[34] - 维持医疗器械板块“结构性看多”观点，配置顺序：AI医疗/切入AI产业链重点公司＞创新器械/手术机器人＞设备更新+国产替代＞IVD盈利修复[36] - 医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP下处于调整期，关注爱尔眼科（持续并购扩大市占率）、固生堂（自建和收购并举，门店可复制性强）[37] - 关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业[37] - 中药：关注集采/基药政策受益方向（佐力药业、方盛制药）、高基数出清拐点方向（以岭药业、三力制药）、高分红方向（东阿阿胶、济川药业、华润江中）[38][39][40][41] - 医药商业：零售药店行业加速集中，门诊统筹有望带来业绩增量，推荐益丰药房、大参林[42] - 原料药：多品种处历史底部区域，部分维生素和抗生素品种已先行提价，推荐国邦医药（氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超30%）、普洛药业（CDMO业务快速增长，三年内交付商业化订单超60亿元）[43] 3 板块行情 3.1 本周生物医药板块走势 - 本周A股申万医药生物下跌3.71%，跑输沪深300指数2.87pct，跑输创业板指数4.79pct，在申万31个一级子行业中排名第26位[44] - 恒生医疗保健指数下跌5.72%，跑输恒生指数2.42pct，在恒生12个一级子行业中排名第12位[44] 3.2 医药板块整体估值 - 截至2026年9月11日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为27.50，环比上周下降1.20[50] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为114.76%，环比下降7.30个百分点[50] - 子行业市盈率方面，化学制药、医疗服务和医疗器械板块居于前三位，本周各细分板块估值均有所调整[50]