行业投资评级 - 电气设备行业评级为“看好”[4] 核心观点 - 2026上半年锂行业盈利大幅修复，但成本曲线分层明显，盐湖及自有矿一体化企业盈利显著优于外购矿企业[9] - 已投产项目爬产顺利，但待投产项目存在不确定性，锂矿建设周期长、产能释放慢于规划是行业常态[9][17] 价格分析 - 2026Q2电池级碳酸锂均价17.19万元/吨，环比+11.3%，但呈现冲高回落走势[11] - 2026H1电池级碳酸锂均价16.3万元/吨，较2025H1的7.0万元/吨同比+132%[11] - 2026Q2锂价受供给端多重扰动影响，4月至5月上旬大幅上涨至19.5万元/吨，6月底收于15.65万元/吨[11] - 7月锂价持续下行至14.3万元/吨，8月以来止跌反弹，现货价格区间震荡[11] 产量分析 - 2026上半年中国锂盐产量79.9万吨，同比+40%[13] - 2026Q2产量43.1万吨，同比+44%，环比+17%[13] - 2026H1氢氧化锂产量占比下降至21.6%[13] - 四川、青海、湖南产量同比提升较多，江西锂盐产量维持不变[14] - 上市公司2025年投产的盐湖和锂盐项目基本符合预期或超预期，是2026H1量增的主要推手[16] - 盐湖股份4万吨基础锂盐一体化项目2026H1全面量产[16] - 紫金矿业两湖两矿项目进度普遍超预期，3Q盐湖产能爬产进度超过阿根廷已投产盐湖平均进度，湘源锂矿2026H1已接近满产[16] - 2026下半年计划投产大型项目中，麻米错盐湖、鸡脚山锂矿和加达锂矿存在不及预期风险[16] 营业收入分析 - 12家A股锂上市企业2026H1锂盐营业收入约489.29亿元，占整体收入的41.9%，同比增长237%[20] - 2026Q2营业收入共计643.3亿元，同比+82.0%，环比+23%[21] - 天齐锂业锂盐业务营收122.21亿元位居首位，盛新锂能73.58亿元、天华新能73.16亿元紧随其后[22] - 华友钴业集团总营收555.7亿元，但锂盐业务仅40.25亿元[22] - 江特电机受江西云母矿山换证扰动，2026H1锂盐营业收入仅4.33亿元[22] 归母净利润分析 - 12家A股锂上市企业2026H1归母净利润共计250亿元，同比增长273%[28] - 2026Q2归母净利润共计131.35亿元，同比增长307%，环比增长11%[28] - 天齐锂业、盛新锂能与融捷股份等企业净利润实现大幅增长[28] - 雅化集团与融捷股份2026Q2实现环比+160%的涨幅[29] - 华友钴业2026Q2净利润环比减少14.87亿元至10.10亿元，主要系镍钴冶炼端承压[29] 毛利率与净利率分析 - 12家A股锂上市企业2026H1毛利率36.16%，同比+14.19%[36] - 2026H1净利率21.45%，同比+11.51pct[36] - 2026Q2毛利率31.63%，同比+17.1pct，环比-0.8pct[36] - 2026Q2净利率20.42%，同比+11.3pct，环比-2.3pct[36] - 盐湖股份与藏格矿业2026H1锂业务毛利率位于第一梯队，分别为83%和71%[36] - 融捷股份单纯生产销售锂精矿毛利率为80%[36] - 天齐、永兴、中矿等企业毛利率为50%~60%[36] - 天华、盛新、雅化等外购占比较高的企业毛利率为30~45%[36] 四费费用分析 - 12家A股锂上市企业2026H1四费费用合计70.11亿元，同比增加49%[49] - 2026H1四费费用率由2025H1的7.0%降至6.2%[49] - 2026H1销售、管理、研发、财务费用分别为2.40、31.70、16.54、19.47亿元，同比变动-7.0%、+17%、+80%、+136%[49] - 2026Q2四费费用共计37.37亿元，同比增加63.4%，环比增加14.1%[50] - 2026Q2四费费用率为5.81%，同比减少0.66pct，环比减少0.46pct[50] - 2026H1销售费用2.40亿元，同比-7.0%，销售费用率由0.38%降至0.21%[51] 资本支出分析 - 12家A股锂上市企业2026上半年资本开支共计146.9亿元，同比增加28%[61] - 2026Q1、2026Q2资本开支分别为65.21亿元、81.69亿元[61] - 2026Q2同比增加97.9%，但仍低于2022-2023锂价高位阶段的资本开支峰值[61] - 华友钴业资本开支维持较高水平，专注于印尼镍钴湿法冶炼及三元前驱体、正极材料一体化项目建设[62] - 中矿资源2026H1资本开支16.59亿元，同比大幅+13.5亿元，主要系海外多金属与锂资源项目进入集中投建期[62] - 天齐锂业2026H1资本开支同比回落40.4%至10.80亿元[62] - 天华新能上半年资本开支仅2.87亿元，同比大幅减少约26.3亿元[62] 偿债能力分析 - 12家A股锂上市企业2026Q2平均现金比率值为0.74，同比下降5pct[64] - 2026Q2资产负债率为42.17%，同比上升1.55pct[64] - 板块杠杆自2024Q3以来整体处于低位，现金比率平均值持续在0.71-0.82的窄幅波动[65] - 永兴材料、盐湖股份现金比率显著高于板块样本均值，短期偿债能力较强[65] - 华友钴业因海外项目持续扩张，资产负债率处于板块高位[70] - 江特电机、盛新锂能受扩产与原料采购资金占用影响，短期流动性指标相对偏弱[70]