报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级 报告核心观点 - 猪价涨跌决定短期利润，产业链效率决定长期身位[1][31] - 新希望依靠饲料和海外业务撑起现金流，同时减少出栏、降低造肉成本，并通过育种和终端拓展提升全产业链变现能力[30] 一、营收与利润表现 - 新希望上半年营收555.9亿元，同比增长7.7%[2] - 归母净利润亏损17.0亿元，扣非净利润亏损17.2亿元[3] - 行业上半年11家上市猪企全部亏损，第一梯队牧原股份、温氏股份、新希望合计扣非净利润亏损近121亿元[5] - 新希望养猪业务净亏损20.9亿，饲料业务盈利6.9亿，经营现金流净流入16.5亿[6] 二、饲料业务与海外扩张 - 饲料业务营收414.4亿元，同比增长16.8%，占总营收74.6%[10] - 饲料销量1625万吨，同比增长16.65%，在已披露数据的上市饲企中销量位列第一[11] - 水产料增长22%，反刍料增长30%，高吨利料种放量提升产品结构含金量[12] - 工厂产能利用率同比提升8个百分点，吨均完全费用下降8%至约171元[12] - 海外饲料外销量358万吨，同比增长超过25%[13] - 海外收入128.1亿元，同比增长18.6%，占总营收23.1%，毛利率9.7%，比国内高6.4个百分点[13] - 2026年预计有近140万吨海外新产能竣工投产，年底总产能有望增至约880万吨[13] - 9月1日完成26亿元定增，资金投向猪场生物安全防控、数智化升级项目及偿还债务[14] 三、降盈亏线与成本控制 - 2026年计划出栏生猪约1600万头，同比减少约8.8%[16] - 上半年商品猪销量710.6万头，合计820.7万头，同比下降2.9%[16] - 上半年养猪完全成本降至12.09元/公斤，同比下降超过1元/公斤[21] - 苗种成本下降近0.3元，人工和代养费下降0.15元，饲料成本下降0.14元，制造费用和死淘费用均下降0.11元[22] - 闲置费用已压到1元/公斤以内[22] - 下半年成本确保同比下降1元/公斤，并争取更大降幅[23] 四、育种与全产业链结构优化 - 2017年起率先将基因组选择技术运用于外种猪育种，每年基因芯片测定量维持在1.2万头以上，形成3万头基因组参考群体[25] - 天府黑猪、辽丹黑猪等本土优质种猪已进入规模化产出阶段[26] - 上半年生鲜屠宰业务考核利润突破1500万元[26] - 2026年黑猪计划出栏不低于4.5万头，中期产能目标定在每年50万头[26] - 高端黑猪肉产品铺进大型商超、生鲜电商及自有品牌门店，提升整销率和附加值[27]