报告行业投资评级 - 行业评级为“买入”[6] 报告的核心观点 - 2026年8月金融数据显示信贷增长降速，存款活化延续，社融及M2略低于预期[1] - 信贷需求改善仍有待政策性金融工具等资金进一步到位，贷款“降速提质”延续[2] - 往后看，随着政府债发行提速、新型政策性金融工具加快投放，社融增速有望阶段性由降转稳[4] - 中东地缘格局动荡，油价二次上涨对流动性的压力可能大于上次，建议重视对出口区域相关标的的配置[4] 整体情况：信贷增长降速，存款活化延续 - 8月底社融同比增速较7月末回落0.2个百分点至7.2%，M2增速环比回落0.2个百分点至7.5%，M1增速环比回升0.1个百分点至4.1%[1] - 8月社融同比少增0.91万亿元，社融增速环比回落0.2个百分点至7.2%[1] - 高基数下，政府债净融资同比少增0.36万亿元（去年8月净融资1.37万亿元）[1] - 信贷需求弱于预期，8月社融口径人民币贷款同比大幅少增0.57万亿元[1] - 企业债及股票融资同比多增0.16万亿元，高信用等级企业“以债换贷”倾向延续[1] - 8月全口径人民币贷款新增0.06万亿元，同比少增0.53万亿元，各项贷款同比增速环比继续回落0.2个百分点至4.9%[2] - 8月末M2同比增长7.5%，增速环比下降0.2个百分点，信贷派生偏弱叠加高基数拖累M2增速[3] - 8月末M1同比增速环比回升0.1个百分点至4.1%，M1-M2增速差环比回升0.3个百分点至-3.4%，连续两个月回升，存款活化持续[3] 政府部门：高基数下政府债发行节奏偏慢 - 8月政府债券净融资10,097亿元，同比少增3,575亿元[41] - 8月财政存款新增1,100亿元，同比少增800亿元[41] - 8月政府部门净融资（政府债务-政府存款）为8,997亿元，同比少增2,775亿元[41] - 8月财政力度2为8,654亿元，同比少增1,435亿元[41] - 截至8月，政府债券累计净融资87,669亿元，同比少增15,045亿元[42] - 截至8月，财政力度2累计为69,739亿元，同比多增2,803亿元[42] 居民部门：居民加杠杆意愿仍待修复 - 8月居民贷款减少2,041亿元，同比多降2,346亿元[65] - 8月居民中长期贷款减少822亿元，同比多降1,022亿元[65] - 8月居民短期贷款减少1,219亿元，同比多降1,324亿元[65] - 8月居民存款新增400亿元，同比少增700亿元[65] - 8月居民部门净融资（居民贷款-存款）为-2,441亿元，同比多降1,646亿元[65] - 截至8月，居民贷款累计减少10,312亿元，同比多降17,387亿元[66] - 截至8月，居民中长期贷款累计新增188亿元，同比少增10,612亿元[66] - 截至8月，居民短期贷款累计减少10,500亿元，同比多降6,775亿元[66] - 截至8月，居民存款累计新增69,900亿元，同比少增27,800亿元[66] - 内需偏弱、居民加杠杆意愿偏弱，短贷及中长期贷款增长均处于水下[2] - 8月末以来房贷支持政策密集出台，但按揭需求的回升可能仍取决于房价预期与人口等中长期因素，居民信贷需求短期或仍偏弱[2] 对公部门：对公需求走弱，政策性金融工具落地初现端倪 - 8月对公贷款新增0.26万亿元，同比少增0.33万亿元[2] - 8月对公中长期贷款新增3,200亿元，单月增量由负转正[79] - 8月对公短期贷款减少1,600亿元，同比多降2,300亿元[79] - 8月票据融资新增1,000亿元，同比多增469亿元[79] - 8月委托贷款新增229亿元，同比多增394亿元[79] - 8月企业债券融资新增2,712亿元，同比多增1,374亿元[79] - 8月非金融企业境内股票融资新增639亿元，同比多增183亿元[79] - 8月对公部门社融融资6,356亿元，同比少增1,463亿元[79] - 8月对公部门净融资（企业债务-企业存款）为1,456亿元，同比少增563亿元[79] - 截至8月，对公中长期贷款累计新增56,400亿元，同比少增17,400亿元[81] - 截至8月，企业债券融资累计新增27,925亿元，同比多增12,330亿元[81] - 结合8月委托贷款同比多增394亿元，8月中发改委部署加快推进新型政策性金融工具投放以来，三家政策性银行已在多地陆续落地，委托贷款与对公中长贷的边际改善或已反映工具投放的初步成效[2] - 参照去年投放节奏，本轮工具预计将在未来一两个月内快速投放完毕，预计将对9月及四季度的委托贷款和对公中长期贷款形成明显带动[2] 非银部门：高基数下非银存款同比大幅少增 - 8月非银行业金融机构贷款减少436亿元，同比少降694亿元[109] - 8月非银金融机构存款新增5,600亿元，同比少增6,200亿元[109] - 8月非银贷款-非银存款为-6,036亿元，同比多增6,894亿元[109] - 截至8月，非银行业金融机构贷款累计减少4,380亿元，同比多降5,607亿元[109] - 截至8月，非银金融机构存款累计新增63,200亿元，同比多增4,500亿元[109] - 截至8月，非银贷款-非银存款累计为-67,580亿元，同比多降10,107亿元[109]