报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][12] 报告核心观点 - 顺丰控股作为全球物流巨头，盈利有望持续增长，国内业务结构改善与国际业务拓展是主要驱动力 [12] - 2026年上半年扣非利润稳健增长，Q2在油价扰动下经营质量向好 [1][6] 业绩总结 - 2026年上半年营收1555.1亿元，同比+5.89% [1][6] - 2026年上半年归母净利润55.0亿元，同比-4.11% [1][6] - 2026年上半年扣非归母净利润49.7亿元，同比+9.32% [1][6] - 2026年上半年扣非归母净利率3.20%，同比提升0.1个百分点 [6] - 2026年Q2营收813.6亿元，同比+5.66% [6] - 2026年Q2归母净利29.8亿元，同比-15.05% [6] - 2026年Q2扣非归母净利26.6亿元，同比+3.11% [6] 分红与股东回报 - 2026年上半年现金分红45%，每10股派发现金红利4.9元（含税），每股0.49元，同比+6.5% [6] - 预计现金分红总额约25.0亿元，约占上半年归母净利润的45% [6] - 拟修订未来股东回报规划：2026至2028年分红比例分别为45%、50%及不低于50% [6] 业务板块分析 - 上半年总件量78.6亿票，同比基本持平 [6] - 上半年速运物流业务收入1128.1亿元，同比+3.2%，票均收入同比+3.3% [6] - Q2速运物流收入578.5亿元，同比+0.9%，件量41.0亿票，同比-4.0%，单票收入14.11元，同比+5.1% [6] - 上半年时效快递633.7亿元，同比+0.21%，不含电商退货业务时效快递收入同比增长5.3% [6] - 上半年经济快递162.9亿元，同比+7.47% [6] - 上半年快运220.5亿元，同比+12.65% [6] - 上半年冷运及医药44.0亿元，同比-24.67% [6] - 上半年同城即时配送67.1亿元，同比+22.13% [6] - 上半年供应链及国际395.8亿元，同比+15.61%，不含KLN业务收入同比+46.6% [6] 分部经营业绩 - 速运及大件分部净利润55.7亿元，同比+3.52% [6] - 同城即时配送分部净利润3.5亿元，同比+154.91% [6] - 供应链及国际分部净利润0.3亿元，去年同期亏损0.1亿元，同比扭亏为盈 [6] - 未分配部分净利润0.7亿元，同比-88.02%，系上年同期REIT股权处置收益形成高基数（税后5.9亿元） [6] 成本与费用分析 - 上半年营业成本1345.9亿元，同比+5.61% [6] - 上半年毛利209.1亿元，同比+7.74%，毛利率13.45%，同比提升0.23个百分点 [6] - Q2营业成本706.4亿元，同比+5.61%，毛利107.3亿元，同比+5.98%，毛利率13.18%，同比仅提升0.04个百分点 [6] - 上半年运力成本524.9亿元，同比增长12.2%、57亿元，主要系国内工业区业务与国际业务拓展及二季度燃油价格大幅上涨 [6] - 上半年销售、管理、研发及财务费用合计133.3亿元，同比+3.07%，费用率8.57%，同比下降0.23个百分点 [6] - Q2四项费用合计65.9亿元，同比-2.29%，费用率8.10%，同比下降0.66个百分点，其中财务费用同比减少2.3亿元 [6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为3305.51亿元、3560.45亿元、3825.78亿元，同比增长7%、8%、7% [8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为112.38亿元、137.98亿元、154.50亿元，同比增长1%、23%、12% [8][12] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.13元、2.62元、2.93元 [8] - 对应9月15日股价PE分别为14.5、11.8、10.6倍 [12]