报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月美联储加息预期较高，叠加美元指数震荡走强，近期贵金属上涨压力有所扩大，白银价格震荡调整，当日下跌1.93%，资金移仓换月下，主力合约仓量回调，成交量收缩，宏观预期偏紧下，上涨驱动力减弱 [2] - 白银期货短期内或继续交易流动性预期，美伊扰动影响通胀预期从而影响市场流动性预期，本周美联储新闻发布会对行情影响扩大，当前市场高利率状态未变，行情反转难度高，9月议息会议加息预期已部分定价，短期白银震荡调整为主 [2][15] - 中长期来看，当前实际利率偏高，但通胀持续期较长可能性不高，长周期通胀以工资上涨驱动为主，当前k型经济周期下传统行业复苏迟缓，海外薪酬上涨动能偏弱，不具备长周期通胀条件，市场对去美元化逻辑较反复，短期难以证实或证伪，短期美元调整驱动贵金属上涨，中长期白银以流动政策预期驱动为主，9月加息若快速落地或抑制通胀预期，长期利率上涨斜率可能放缓 [2] 各部分内容总结 白银市场结构 - 白银期货近远月价差维持contango结构，远月升水空间波动至210元/千克附近，市场表现维持远期预期偏乐观，长期通胀担忧较少，中长线资金或维持偏多为主，但美元高利率状态下，行情不确定性较大，市场情绪敏感，行情反弹过程需严谨验证 [6] 白银期权表现 - 白银期货当日价格回调，看跌期权表现亮眼，部分合约当日上涨幅度超10%，市场主要博弈点在15000元/千克附近，市场分歧较大，看涨期权成交量相对较高，白银期货上涨驱动市场分歧区间逐渐下移 [8] 重要事件解读 - 美国总统特朗普称对与伊朗谈判持“开放”态度，伊朗称特朗普关于谈判的言论是谎言，美伊扰动延续，国际油价可能继续维持高位震荡，通胀预期偏强下9月加息概率较高 [20] - 美国国债遭遇新一轮猛烈抛售，周一晚间10年期收益率突破5%，创2023年以来新高，通胀忧虑与供给压力共振令全球债市承压，市场多方上调对年末美国国债收益率预测，高利率状态可能维持至年底，贵金属上涨弹性可能受到一定抑制 [20][22]