报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 核心矛盾在焦煤，焦煤当前供求紧张，期货合约低估，从成本端推动其它黑色产品螺旋爬升 [137] - 宏观层面关注美联储相关动作和能源价格，钢材、焦炭预计围绕成本波动，矿石供过于求，焦煤供给紧张矛盾突出 [9] 根据相关目录分别总结 摘要 - 宏观层面关注美联储相关动作和能源价格 [9] - 螺纹和热卷近几年需求疲弱，钢材预计围绕成本波动 [9] - 焦炭国内外产能扩张，多以阶段性行情为主 [9] - 矿石供过于求，价格受谈判、运费、罢工等因素困扰 [9] - 焦煤产量恢复不如预期，蒙煤进口意外滑落，供给紧张矛盾突出 [9] - 关注焦煤供给紧张能否推动成本正反馈 [9] 当前格局与数据 宏观格局 - 存在中东冲突、俄乌战争、胡塞武装等国际问题，以及美联储与高科技产业相关情况 [34] - 国内实行相对积极的财政政策和宽松的货币政策，面临出口逆差与贸易摩擦，关注供给侧与反内卷 [34] - 宏观上没有黑色的强驱动 [34] 钢材产业政策 - 2026 年 1 月 1 日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [40] - 2026 版《钢铁行业产能置换实施办法》施行，全国炼铁、炼钢产能置换比例统一不低于 1.5:1 [40] - 推进重点行业节能降碳改造，聚焦钢铁等 9 个重点行业 [40] - 中国钢铁工业协会发布自律控产降库存倡议书 [40] 钢材格局 - 供给改革不明显，产量不会明显增长 [80] - 关注出口能否保持增长 [80] - 无需求侧增长，上方空间有限，下方支撑看高炉和电炉利润 [80] - 关注煤炭成本推升和钢厂利润机会 [80] 矿石格局 - 粗钢产量增量有限，矿石新增产能明显，供求关系逆转 [93] - 新增产能综合成本高但现金成本低 [93] - 虽有运费、罢工、谈判等因素干扰，但格局难改变，或考验价格对供应的抑制 [93] 焦煤焦炭格局 - 焦炭全球产能增加，出口增长有限，产能利用率低，维持低利润格局 [126] - 5.22 矿难后复产缓慢，蒙煤通关意外下降，进口难弥补国内缺口 [133] - 期货合约明显低估，焦煤有逢低多配价值 [133] 展望与策略前瞻 - 核心矛盾在焦煤，其供求紧张且期货合约低估，从成本端推动其它黑色产品螺旋爬升 [137] - 具体策略参看内部版 [137]