报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年上半年 A 股市场区间震荡、结构分化，风格向成长型迁移，估值内部分化，经济复苏有挑战，政策是支撑 [3] - 短期指数震荡，可逢高减持中小盘多单，空仓者关注指数回调布局机会；中长期配置审慎，跟踪盈利修复和政策效果 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、股指延续区间震荡态势 - 行情回顾：上半年 A 股维持区间震荡，年初至 3 月中旬因 AI 产业和政策利好攀升，后受特朗普关税冲击调整，4 月中旬至年中因政策发力和贸易摩擦缓和回升；中小盘股指期货弹性强于大盘股，中证 1000 多次领涨，上证 50 和沪深 300 受传统行业拖累表现温和 [8] - 行业表现：2025 年上半年行业表现分化，受特朗普关税和中东局势影响，贵金属相关有色金属及高股息银行板块领涨，煤炭、食品饮料和房地产跌幅居前；不同阶段成长和防御风格交替占优 [10] - 股指基差：上半年 A 股交易活跃，中小盘风格强势，中证 1000 突出；市场中性策略收益和股息率攀升引导股指贴水增大，预计下半年股指季节性贴水幅度相对扩大但绝对程度缩小 [11][16] 二、市场估值：关注盈利带动估值消化 - 中证 500 和中证 1000 指数：市净率处于历史中低位，因传统 PE 无法完全反映真实情况，需更多参考 PB 估值 [20] - 上证 50 和沪深 300 指数：估值存在背离，市盈率偏高、市净率中低位，差异因市场估值回升快于盈利能力提升，需关注盈利恢复对估值的影响 [22][23] - 指数拥挤度：市场风格或延续向成长型标的迁移，中小市值成长风格资产获资金青睐，中证 500、中证 1000 相对大盘指数超额收益显著 [24] - 股债性价比：股票市场不具有明显相对优势，目前股票市场相对国债市场估值仍偏高，若下半年美联储降息，国内政策宽松空间打开，利率债收益率或下行 [34] - 估值小结：A股 市场估值修复后股债性价比偏低，需观察政策和美联储降息对利率债收益率的影响；市场内部分化，估值修复快于盈利回升，中证 1000 相对沪深 300 拥挤度差将震荡上行 [36][37] 三、国内预期向现实转化仍存阻力 - 金融传导效率好转，政策效果需进一步释放：5 月 M1 同比增速回升，M2 向 M1 转化趋势显现，但社会融资规模结构显示实体企业长期投资意愿弱，居民短期贷款萎缩，经济内生动能恢复需更有力政策支持 [37] - 通缩压力未完全消退，利润水平修复仍处于筑底阶段：各股指成分股归母净利润筑底且分化，规模以上工业企业利润未持续修复；价格水平显示经济在通缩边缘，企业面临“高成本、低售价”挤压 [39][44] 四、资产配置转移预期提升，资本账户压力或将缓解 - 资产配置转移预期提升：央行降准、下调政策利率和 LPR，商业银行下调存款利率，上市公司提高股东回报，引发居民资产配置转变，资金流向银行理财和资本市场，A股 市场有望迎来配置资金 [46][49] - 美元主导因素转变，资本金融账户压力或将缓解：美元从逆周期资产向顺周期资产转化，信用根基受侵蚀，走弱预期增强，对人民币汇率构成支撑，中国资本与金融账户有望修复 [53][55] - 关税措施修正收缩空间有限，经常账户仍存在明显压力：中美贸易摩擦后关税虽有调整但仍处高位，美国“大而美法案”若通过或支撑其关税强硬态度，国内经常账户压力明显 [57][63]

棉花周报 宏观氛围好转 郑棉短期或能延续强势 GUOLIAN F U T U R E S 综 合 衍 生 品 服 务 平 台 徐亚光 从业资格证号：F03093235 投资咨询证号：Z0017169 棉花核心观点 | 因素 | 价格 | 逻辑观点 | | --- | --- | --- | | | | USDA6月份全球棉花供需预测报告，2025/26年度全球棉花总产预期2565.0万吨，同比调减71万吨，全球消费量预期2570.8万吨，同比调增 | | | | 30.4万吨。美国2025年度棉花种植面积同比减少12%至 986.7 万英亩，主产区得州面积减少8%。种植进度偏慢，优良率49% ，低于去年同 | | | | 期。USDA预计2025/26 年度美棉产量318万吨，同比微增1.3%，但三季度天气仍是关键变量。新棉生长方面，目前，随着新疆地区气温不 | | 供应 | 中性 | 断升高，棉花生长进度加快，普遍已进入初花期，部分棉田虫害已显现。根据本网调查，全疆棉株开花集中在第一、二、三台果枝，个别 | | | | 地块已结幼铃，少部分棉田开始打顶。据新疆气象台预报，未来一周全疆大部分地区持续35℃以上 ...

| 01 | | 02 | | | --- | --- | --- | --- | | 周度核心要点及策略 | 03 | 糖市周内要闻 | 05 | | 03 | | | | | 糖市相关数据 | 08 | | | 2 白糖周报 郑糖稳步上行 多单继续持有 GUOLIAN F U T U R E S 综 合 衍 生 品 服 务 平 台 徐亚光 从业资格证号：F03093235 投资咨询证号：Z0017169 目录 CONTENTS | | 白糖核心要点及策略 | | | --- | --- | --- | | 因素 | 价格 | 逻辑观点 | | | | 据中国糖业协会统计，截至2025年5月底，2024/25年制糖期（以下简称"本制糖期"）食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖 1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%， | | 供应 | 向下 | 同比加快6.52个百分点。当前原糖关注焦点转向巴西新榨季，巴西综合农业咨询机构Datagro近日发布报告，预计巴西中南部地区2025/2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周前三个交易日建议多单择机逢高减仓，周四因纯苯7月供需预期转紧且美、以、伊局势升级概率升高，建议逢回调做多 [2] - 根据油价和BZN预期变化，EB2508估值区间上修至7400 - 8150元，多单建议持有，逢回调低多 [3] 根据相关目录分别进行总结 纯苯的逻辑 - 国内装置检修方面，本周金陵石化一套重停车，镇海炼化新装置有产品产出，万华裂解意外检修约18 - 20万吨纯苯预计停车10天左右，东明石化20万吨重整推迟至7月底开始检修；亚洲芳烃装置运行方面，日本出光、ENEOS、三菱等有装置停车或计划检修，韩国SK 29万吨装置提前7月初重启，沙特拉比格45万吨装置推迟到7月下旬重启 [9][11] - 海外芳烃供需变化上，5 - 6月美国纯苯进口量仅3 - 4万吨，美湾港口纯苯贸易商库存及下游原料库存大幅去化，欧洲多套苯酚装置宣布今年永久关闭 [12] - 生产毛利和开工率情况为，本周石油苯生产毛利周环比 +100元/吨，产能利用率为80.36%（+0.96）；加氢苯生产毛利周环比约 -97元/吨，开工率为67.87%（+0.77），下周河南宇天和濮阳盛源共约36万吨装置计划重启，预计开工率小幅回升 [15] - 进口利润和进口量方面，国内纯苯进口利润周环比 -49.86元/吨，远月进口窗口关闭，预计6月我国纯苯进口量将回升至50万吨左右 [18] - 原油和油品库存数据显示，6月13日当周，EIA原油去库 -1147.3万桶，库欣原油 -99.5万桶，SPR补库 +23万桶，大类汽油累库 +20.9万桶，成品汽油累库 +60万桶，调油料累库 +160万桶，炼厂开工率回落至93.2% [22] - 甲苯歧化利润方面，亚洲甲苯调油辛烷值价差周环比回升，国内甲苯歧化利润周均值环比 +33.02美元/吨，韩国甲苯歧化价差周均值环比约 +35.82美元/吨，美国甲苯歧化价差周均值环比 -2.43美元/吨，美、欧歧化装置亏损，韩国歧化扭亏为盈 [24] - 下游产品情况，苯酚方面部分装置提负运行，下游双酚A、PC毛利和开工率回落，环氧树脂毛利回升、开工率回升；己内酰胺方面多套装置重启或提负，开工率大幅回升，毛利明显修复、仍有补库空间；苯胺方面部分装置重启或短停；己二酸方面部分装置重启或预计停车检修，毛利小幅回升，厂内库存持稳 [27][29] - 库存方面，截至6月16日隆众口径纯苯华东港口库存为15.3万吨（+0.4），提货量约1.45万吨（-1.3）；截至6月18日卓创口径纯苯库存为16.5万吨（+1.75），提货量为1.15万吨（-2.55），根据船期预报，预期下周华东港口纯苯或累库1 - 2万吨左右 [31] - 下游消耗和供需平衡上，五大下游合计对纯苯消耗增量约 +2.73万吨，纯苯下游除苯乙烯外的加权毛利大幅回升，上修己内开工预期后，7月纯苯供需再度转为紧平衡 [35] 苯乙烯的逻辑 - 装置检修情况，国内宝来35万吨装置进入检修20 - 30天左右，恒力、盛虹装置重启，浙石化装置提负，旭阳装置检修计划推迟至7月份；海外荷兰壳牌55万吨装置6月上旬重启，科思创68万吨装置重启失败，捷克Kralupy 17万吨因原料问题自5月停车至今，日本旭化一套39万吨装置于5月10日 - 7月20日检修，加拿大壳牌一套45万吨装置计划7月初重启，美国英力士得州一套77万吨苯乙烯装置于6月12日附近重启，台化一套25万吨装置于5月底再度关闭 [41] - 产量和开工率方面，本周国内苯乙烯36.19万吨（+2.38），产能利用率约79.01%（+5.2），后期供应或延续回升，欧洲、美国苯乙烯毛利延续回落，得州装置重启后美国苯乙烯开工率回升，韩国苯乙烯开工率较高 [43] - 毛利情况，苯乙烯一体化毛利周均值环比约 +91元/吨，PO/SM装置毛利周环比约 +29元/吨，非一体化装置毛利周均值环比约 -25元/吨 [47] - 库存方面，本周隆众口径苯乙烯样本企业工厂库存约为18.88万吨（+0.41），华东港口库存为6.63万吨（-1.37），华南港口库存约1.25万吨（-0.05），根据船期预报，预期下周港口苯乙烯或微幅累库 [55] - 进口利润和出口情况，苯乙烯进口利润周均值环比 -34.79元/吨，远月进口窗口关闭，6月我国苯乙烯出口预计有2.1万吨，环比下降，6月初以来美→欧、亚→欧苯乙烯套利窗口已关闭 [58] - 供需情况，本周三大S合计对苯乙烯的消耗减量约0.24万吨，苯乙烯短期供增需减，但厂库和港口的累积幅度较少，后期ABS和EPS需求或持稳，关注PS的利润变化 [61] 下游产品＆终端行业的逻辑 - EPS方面，外采毛利周均值 -4元/吨，产量约8.89万吨（-0.3），产能利用率约53.63%（-1.84），样本企业工厂库存约2.77万吨（-0.24），厂内成品库存延续去化 [67] - ABS方面，外采毛利周环比约 +18.33元/吨，产量约11.98万吨（-0.02），产能利用率约63.97%（-0.11），样本企业工厂库存约20.9万吨（-0.9），全国供应整体持稳并加速去库，终端需求边际走强 [73] - PS方面，外采毛利周均值环比 -53元/吨，维持亏损，产量约8.99万吨（+0.06），产能利用率约58.7%（+0.4），样本企业工厂库存约10.2万吨（+0.6），东北部分装置重启带动供应小幅回升，终端提货需求一般，工厂库存延续累积，下周卫星PS装置检修或带动行业供应回落 [77] - 价格方面，EPS主流价周环比 +260元/吨（+3%），GPPS均价周环比 +215元/吨（+2.69%），ABS均价周环比 +78.33元/吨（+0.72%） [82] - 终端需求方面，汽车2025年1 - 5月内销量累计同比 +123.14万辆（+12.61%），1 - 5月出口量累计同比 +31.94万辆（+15.2%）；空调5月产量环比 -135.3万台，同比 +43万台；彩电5月产量环比 -31万台，同比 -119.3万台；冰箱5月产量环比 +33.1万台，同比 -42.2万台 [86] - 家电排产预期，产业在线下修6月份空调排产预期至2049.98万台，同比 +11.5%（较上月预期 -47.8万台），上修6月份冰箱排产预期至790.16万台，同比 +3.6%（较上月预期 +24.41万台），下修6月份洗衣机排产预期至660.69万台，同比 +0%（较上月预期 -14.54万台），7至8月的空调排产预期也被大幅下修 [91] - EPS下游需求与快递指数相关性达60%以上，节前全国快递投递量周环比 +0.96亿件，较去年同期增长约 +20.08%，5月LPI指数为50.6，环比 -0.5个点，同比 -1.2个点，处于荣枯线之上 [96] 纯苯、苯乙烯月度供需平衡表 - 纯苯月度供需平衡表调整因素为，对6月的纯苯和下游的开工率预期根据高频数据进行调整，小幅上修7 - 9月己内酰胺的开工率预期，将5月的纯苯进口量调整为实际值 [106] - 苯乙烯月度供需平衡表调整因素为，对6月的苯乙烯和三大S的开工率预期根据高频数据进行调整，将5月的苯乙烯净出口调整为实际值 [111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锌主力2507合约周五下午收于21845元/吨，周环比涨0.14%，宏观多空交织，基本面供给转松、需求走弱，锌锭有累库迹象，盘面震荡，现货升水走弱 [3] - 宏观上美联储按兵不动，官员分歧公开化；供给上6月加工费续涨，冶炼厂生产积极性高，6月产量预计仍增，国内供给渐宽松，6月锌进口窗口关闭；需求方面本周下游开工承压，下周部分开工情况有降有升；库存上国内锌锭现货库存增，LME锌库存续减 [3] - 鉴于美联储情况、锌锭产量预计增加、需求淡季走弱、社库有累库迹象，建议沪锌逢高做空 [3] 根据相关目录总结 价格数据 - 本周沪锌震荡，沪锌07 - 08月差周环比走弱，LME锌0 - 3M贴水周环比变动有限，下游需求偏弱，现货升水走低 [8][12][17] 基本面数据 - 本周锌精矿港口库存环比减0.1万吨，原料库存环比增1.4万吨 [20] - 6月加工费续涨，冶炼厂生产积极性高，6月产量预计增，国内供给逐渐转宽松 [23][24] - 5月精炼锌净进口2.53万吨，其中进口2.67万吨，出口0.14万吨 [27] - 本周下游开工承压，贸易商补库少、镀锌管订单走量少，淡季镀锌结构件需求减弱 [28][31][35] - 本周国内锌锭现货库存增加，上海保税区库存减，LME锌库存续减 [37][38] - 上周10个重点城市新房成交环比增、同比减，二手房环比、同比均增 [44] - 6月家用空调排产2050万台，较去年同期实绩增11.5%；冰箱排产790万台，较去年同期实绩增3.6%；洗衣机排产675万台，与去年同期实绩持平 [49][51][52] - 6月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售辆同比增38% [54] - 国内6月光伏组件继续减产 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 约周五下午沪铝收于20465元/吨，周环比涨0.12%，本周市场因素交织，美联储按兵不动、鲍威尔预计未来数月通胀压 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 本周沪铝先涨后跌、重心仍有所上移 [11] - 沪铝07 - 08月差周环比走弱；本周LME铝0 - 3M升贴水周环比走强 [12] - 库存低位，铝锭现货升水持稳 [17] 基本面数据 - 铝土矿港口库存去库 [20][23] - 氧化铝月差呈back结构 [27] - 国内氧化铝生产利润略减但仍尚可，周产量略减、库存仍累，本周冶金级氧化铝产量环比减0.3万吨至171.5万吨，氧化铝5月净出口14万吨，库存增2.2万吨至384万吨 [31][36][43] - 国内电解铝运行产能提高但幅度有限，本周电解铝产量环比增0.08万吨至84.47万吨，铝进口倒挂 [47][51][53] - 本周电解铝现货库存周环比续减、铝棒周环比累库，LME铝库存延续去库 [57][60] - 淡季本周铝材整体开工续降，下周或仍降 [64][70] - 上周10个重点城市新房成交环比增、同比减，二手房环比、同比均增 [74][75] - 6月家用空调排产2050万台，较去年同期实绩增11.5% [79] - 6月冰箱排产790万台，较去年同期实绩增3.6% [82] - 6月洗衣机排产675万台，较去年同期实绩持平 [83] - 6月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售辆同比增38% [85] - 国内6月光伏组件继续减产 [90]

报告核心观点 - 宏观、基本面多空交织，铜短期仍震荡 [1] 价格数据 - 仓单流出、铜现货升水有所承压 [10] - 本周LME铜0 - 3M升水周环比继续走强 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.03美元/吨至 - 44.78美元/吨，仍为负 [15] - 本周九港铜精矿库存环比减10.07万吨至71.21万吨 [17] - 精废价差周环比变动有限 [20] - 国内电解铜6月产量预计环比减少但同比增 [22] - 铜进口仍延续倒挂 [24] - 本周电解铜现货库存、保税区库存回升 [25] - LME铜库存再去、COMEX铜库存仍累 [27] - 本周精铜杆开工环比增但不及预期，终端需求弱、精铜杆成品库存累 [30] - 6月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售辆同比增38% [33] - 国内6月光伏组件继续减产 [34] - “以旧换新”国补将持续，还将有1380亿中央资金在三四季度下达 [36] 宏观经济数据 - 中国5月社融增2.29万亿元，M2 - M1剪刀差缩小 [40] - 美5月CPI同比增2.4%，核心CPI环比增0.1%、连续第四个月低于预期 [42] - 美联储按兵不动，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅锰市场本周表现尚可，成本端有支撑，期货主力合约价格震荡下行，供应端产量波动不大，需求端即将进入淡季或小幅走弱，后市维持偏弱震荡运行，短期内单边建议震荡区间操作，中远期走过剩逻辑逢高沽空布局，双边可进行07 - 09正套操作，套期保值可在反弹至5700 - 5800逐步布局1/3仓位 [5][8] - 硅铁市场本周现货呈弱势运行，期货主力09合约弱势震荡，随着价格回调厂家利润改善有复产预期，需求端短期有支撑但面临负反馈压力，单边短期以区间操作为主，逢高布空 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 01硅锰核心观点与策略推荐 行情回顾 - 本周硅锰市场周初盘面偏弱震荡，周五在宏观及消息面支撑下盘面价格达5700元/吨以上，成本端锰矿价格坚挺、化工焦暂无跌价预期，锰矿市场天津港止跌探涨、钦州港价格盘整，期货主力合约价格震荡下行，供应端内蒙古个别工厂有产能变化、宁夏开工相对稳定、南方地区开工率持续低位，需求端即将进入淡季或小幅走弱，主流钢招有定价 [5] 运行逻辑 - 空头逻辑为港口累库且锰矿现货价格偏弱、电价有下调预期、焦炭价格调降；多头逻辑为宏观带动情绪回暖、锰矿库存回升中南非矿涨价预期增强、钢厂招标进行中特种需求有提振，供应端部分厂家亏损但周产量维持高位、库存压力明显，需求端螺纹钢产量下降、钢厂按需补库，盘面反弹上方空间有限 [8] 推荐策略 - 短期内单边维持震荡区间操作（5500 - 6000），反弹至5800以上逢高沽空，下方至5500以下轻仓试多，中远期走过剩逻辑逢高沽空布局，双边进行07 - 09正套操作，套期保值反弹至5700 - 5800逐步布局1/3仓位 [8] 影响因素分析 - 宏观因素向下，2025年陆家嘴论坛聚焦金融关键议题，央行行长提出国际货币体系等相关观点；需求因素向上，五大钢种硅锰周需求环比增1.28%、全国硅锰产量环比增1.86%，高炉开工率等指标上升；供应因素向下，全国187家独立硅锰企业样本开工率较上周增1.09%、日均产量增460吨；库存因素向上，全国63家独立硅锰企业样本库存量环比增10000吨；基差因素中性，09基差环比 - 40（+60.61%）；成本因素向上，北方利润跌幅环比 - 5.57%、南方利润跌幅环比 - 15.49% [11] 02硅铁核心观点与策略推荐 行情回顾 - 本周硅铁现货市场情绪不佳呈弱势运行，主产区72硅铁、75硅铁等有报价，部分钢厂招标价格下跌，预计主流钢招定价5500 - 5550元/吨，期货主力09合约弱势震荡，盘面价格在5150 - 5280元区间宽幅震荡 [15] 运行逻辑 - 空头逻辑为产业亏损减产但宁夏6月复产预期强、周度供需错配收窄社会降库趋势明朗、宏观政策扰动资金情绪不乐观；多头逻辑为资金流入带动低位震荡重心上移、市场买涨不买跌情绪带动、开工低位持续供需差小幅走弱，基本面来看厂家利润改善有复产预期供应或有增量，需求端短期有支撑但面临负反馈压力 [16] 推荐策略 - 单边短期以区间操作为主，逢高布空，需密切关注铁水产量变化、成本端支撑力度以及铁水产量持续下降且成本端继续走弱情况 [16] 影响因素分析 - 宏观因素向下，美联储6月会议维持利率不变，官员下调增长预测、抬高通胀路径判断；需求因素向上，全国136家独立硅铁企业样本开工率较上期增1.34%、日均产量增395吨；供应因素向下，情况同需求因素；库存因素向下，全国60家独立硅铁企业样本库存量较上期降2.74%；基差因素中性，05基差环比 - 8（+8%）；成本因素向下，原料价格低位震荡、焦炭价格提降、宁夏结算电价下降，成本重心下移显著；利润方面，宁夏利润跌幅环比 - 0.33%、陕西利润跌幅环比 - 23.62% [18] 03硅锰数据追踪与分析 周期内硅锰产业链产需数据 - 期货方面，主力合约Sm2509收盘价涨2.56%、成交量涨117.64%、持仓量降10.69%，Sm2501、Sm2505价格分别涨2.44%、2.43%；现货汇总价格南方（广西）持平、北方（内蒙古）涨1.45%；基/价差方面，基差涨60.61%、5 - 9价差涨 - 3.45%、9 - 1价差持平、1 - 5价差涨 - 6.67% [21] 其他情况 - 周内仓单小幅去化但期库压力仍较大，开工小幅回升产量持续攀升，钢厂开工环比小幅提升硅锰需求有支撑，钢厂及合金厂库存小幅提升去库缓慢，港口库存小幅回升远月供应宽松演绎，锰矿进口增量明显，期矿报价持平国内高低品价差走强，锰元素即期价格下跌有限短期弱稳为主，南北成本利润持续倒挂，周内成本小幅下滑且降幅放缓 [28][32][38] 04硅铁数据追踪与分析 周期内文华商品指数变动汇总 - 期货方面，主力合约Sf2509收盘价涨2.08%、成交量降11.72%、持仓量降0.82%，Sf01、Sf05价格分别涨2.09%、2.22%；现货汇总价格市场价（宁夏）涨1.92%、贸易价（河北）涨2.78%；基/价差方面，基差涨8.00%、9 - 1价差涨250.00%、5 - 9价差涨25.00% [80] 周期内硅铁产业链周度数据追踪 - 开工率增4.27%，产量（月度）降5.76%，企业库存降2.74%、钢厂库存涨1.18%，需求涨1.82%，成本（宁夏）降0.33%，利润（宁夏）跌幅降5.50% [82] 其他情况 - 基差小幅收敛，盘面成交周内较为活跃持仓小幅走强，供应小幅收缩，需求回落静待新一轮钢招，贸易商囤货意愿较低进口大幅升高，镁锭与不锈钢的需求小幅回升，库存小幅走弱周内仍承压，宁夏合金企业调出高耗能电价企业名单后电价下调，周内成本持续下滑利润跌幅扩大 [83][88][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伊以冲突滑向中长期对抗，使全球风险偏好承压，原油和黄金波动中枢上移 [2][3] - 美国贸易谈判阶段性成果达成或延后，受内外因素掣肘 [4][5] - 地缘局势及贸易谈判进展添变数，美联储维持观望策略，三季度维持利率不变概率上升 [6][8] 各目录总结 本周宏观观察 伊以冲突正滑向中长期对抗，原油和黄金波动中枢上移 - 美国空袭伊朗核设施，介入升级为实质性军事打击，中东局势进入大国直接参与新阶段，伊以对抗滑向中长期，风险外溢至中东地区，还加剧美国战略资源分散化矛盾 [2] - 伊朗和以色列缺乏快速结束冲突能力，近期伊以局势使全球风险偏好承压，原油和黄金波动中枢上移 [3] 内外掣肘，美国贸易谈判阶段性成果达成或延后 - 本周美日、美加及美欧贸易谈判均未取得有效进展，美国多边贸易面临阻力 [4][5] - 全球贸易体系重构，关税谈判长期拉锯，短期美国受中东局势和国内政治压力等因素制约，贸易谈判阶段性成果达成可能延后 [5] 地缘局势及贸易谈判进展添变数，美联储维持观望策略 - 6月美联储议息会议维持利率不变，贸易谈判不确定性影响货币政策时间表，地缘政治因素给美国通胀前景注入新变量 [6] - 美国经济基本面温和降温，但消费者支出受工资上涨支撑，经济放缓或为渐进过程，美联储三季度维持利率不变概率上升，最早9月调整政策，年内可能降息1 - 2次 [7][8] 国内重点事件及重要经济数据 - 2025陆家嘴论坛开幕，央行宣布八项金融开放举措，一年期、五年期LPR维持不变，本周央行净回笼799亿元 [10] - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，低于4月，家电“国补”持续到12月31日 [10] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，高于4月，1 - 5月增长5.0%，网上零售额同比增长8.5% [10] - 2025年1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，低于1 - 4月，房地产开发投资额同比下降10.7% [10] - 5月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅收窄 [10] 海外重点事件及重要经济数据 美国 - 美联储维持利率不变，预计今年降息两次，鲍威尔警告关税推高通胀，美国经济或现温和滞胀 [11] - 美国当周初请人数下降但仍处高位，5月新屋开工总数年化创2020年5月以来新低 [11] - 6月消费者信心改善，但关税焦虑仍在，5月零售销售降幅超预期 [11] - 中国4月减持美债，英国、日本增持 [11] 日本 - 日本央行维持利率不变，减少国债购买规模，行长表示通胀预期未锚定，首相表示加薪重要，与特朗普未达成关税协议 [12] 关税政策 - 特朗普称欧盟未提公平协议，日本强硬，美加就关税立场分歧，加拿大或调整对美反制关税 [12] 地缘政治 - 特朗普宣布空袭伊朗核设施，美媒称暂无进一步打击计划，特朗普警告伊朗 [12] 下周重点数据/事件 - 6月23日将公布欧元区、美国6月制造业、服务业、综合PMI初值及美国5月成屋销售总数年化 [13] - 6月24日将公布美国4月FHFA房价指数环比、S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比及6月谘商会消费者信心指数 [13] - 6月25日将公布美国5月新屋销售总数年化 [13] - 6月26日将公布美国6月21日当周首次申请失业救济人数 [13] - 6月27日将公布美国5月核心PCE物价指数同环比 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锌主力2507合约周五下午收于22225元/吨，周环比涨0.05%，盘面延续震荡，宏观驱动有限，基本面短期僵持 [4] - 关税摩擦反复、美联储降息预期谨慎，宏观难乐观；5月国内部分冶炼厂提产，进口锌锭流入，供给高；6月加工费续涨，冶炼厂生产积极性高，6月产量预计仍增 [4] - 本周下游开工降低，下周开工预计有所回升；锌锭现货低位去库，LME锌去库 [4] - 关税摩擦反复，美联储降息预期谨慎，锌锭产量预计仍增、消费渐入淡季，但库存同比低位，沪锌预计震荡偏弱，单边逢高做空 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 本周沪锌盘面延续震荡，沪锌07 - 08月差周环比走强，LME锌0 - 3M贴水周环比变动有限 [9][13] - 锌锭社库偏低、现货升水整体持稳，下游采购一般 [16] 基本面数据 - 受进口矿补充，6月加工费续涨，新冶炼厂产出及检修复产，涨幅或有限；冶炼厂生产积极性高，6月产量预计仍增 [22][26] - 4月精炼锌净进口量同比减43.3% [30] - 本周下游开工降低，镀锌开工降，端午多数企业放假，黑色价格跌、镀锌管走货不佳，镀锌结构件需求偏弱，铁塔订单尚可；压铸锌合金开工降，下游逐步进入淡季、消费偏弱；氧化锌开工降，下游需求分化，下周开工预计均有所回升 [4][31] - 本周国内锌锭现货库存去库、处近年同期低位，上海保税区库存去库，LME锌库存续减 [38][41] - 上周10个重点城市新房成交面积环比增、同比减，二手房环比、同比均增 [45] - 6月家用空调排产2050万台，较去年同期实绩增11.5%；冰箱排产790万台，较去年同期实绩增3.6%；洗衣机排产675万台，较去年同期实绩持平 [50][52][53] - 5月1 - 25日乘用车新能源市场零售辆同比增31%，较上月同期增11% [56] - 分布式光伏订单整体减 [59]