报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告系统回顾商品牛市周期特征与成因指出经济繁荣阶段大宗商品表现优异核心动力来自实体经济需求扩张与通胀上行 [3] - 此前开发的商品指数择时策略 2.0 有局限本文在其基础上引入 7 个择时因子与原有因子合并成 8 个等权重打分因子 回测显示多因子择时策略在物价下行周期提升对反弹行情敏感度与捕捉效率 择时效果优于策略 2.0 [3] 根据相关目录分别进行总结 “商品牛市”周期回顾和成因分析 - “商品牛市”成因：经济增长时制造业等大宗商品主要消费行业需求增长促进市场扩张致物价上涨 且大宗商品能抗通胀 经济繁荣阶段通胀上升使其成为有效投资工具 [6] - 商品市场在经济周期中的表现：以宏观经济景气指数同比数据和 CPI 同比数据为指标判定 商品市场在繁荣阶段收益最优秀 [7] 局限性分析和择时因子制定方法 - 商品指数策略 1.0 和 2.0 回顾：策略 1.0 中基于 PMI 出厂价格构建的通胀指数反映通胀走势比官方 PPI 数据约领先 10 天 但滞后商品期货指数约一个月 策略 2.0 对策略 1.0 优化 商品指数月末收盘价能预示下月平均价格走势 对 PPI 趋势信息获取比官方 PPI 数据约领先 40 天 [10][11] - 商品指数策略 2.0 局限性：在通缩阶段交易信号有噪音 对物价下行周期中阶段性反弹行情捕捉能力有限 [14] - 商品指数多因子择时策略因子制定方法：包括商品期货指数趋势择时因子、供给择时因子、需求择时因子、供给需求复合择时因子、预测供给择时因子、预测需求择时因子、预测供给需求复合择时因子 并分别介绍构建方法和单因子历史收益回测情况 [15][18][21] 商品指数多因子择时策略净值回测 - 将 7 个择时因子与原有择时因子合并成 8 个等权重打分因子 总得分超 4 分触发做多信号 回测显示该策略择时效果比策略 2.0 更敏感 能有效跟踪物价下行周期中商品市场阶段性反弹行情 [29] 总结 - 回顾此前研究结论开发策略 1.0 与 2.0 面对策略 2.0 局限构建 7 个择时因子与原有因子合并成 8 因子等权重打分系统 回测期内多因子择时策略改善下行周期中对商品市场阶段性反弹识别能力 择时效果更优 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告系统阐述PMI基本定义与构成，聚焦制造业PMI构建基于高频数据的拟合预测体系，通过筛选供需端高频指标对生产与新订单指数回归拟合，合成对制造业PMI综合预测，历史回测显示该方法对生产、新订单及综合PMI方向性预测胜率分别超82%、62%和70%，为预判制造业景气动向提供量化分析框架 [4] 根据相关目录分别进行总结 采购经理指数基本定义和组成成分 - 采购经理指数是国际通行宏观经济监测先行指标，通过每月对采购经理调查问卷结果汇总编制，反映经济变化趋势，制造业PMI是核心组成部分，以50%为“荣枯分水岭”，高于50%表明制造业经济扩张，低于则收缩，是评估制造业景气和预测宏观经济运行态势的重要风向标 [8] - 制造业PMI由新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、主要原材料库存五个关键分项指标加权计算得出，需求与供给两项合计权重达55%，是判断PMI走势的核心锚点 [9][12] 制造业PMI预测思路和指标筛选 - 构建以高频数据为核心的拟合预测体系，步骤为筛选主要影响供需的高频数据，用高频数据对PMI生产和新订单指数拟合，再对制造业PMI进行拟合 [13][14] - 对PMI生产指数筛选出14个供给端高频指标，重点锚定钢铁与石化产业链；对PMI新订单高频指标筛选涵盖大宗消费与投资需求、人员流动与出行强度、外需动向指标及中间品价格数据等 [13][15] 制造业PMI指数拟合 - PMI生产指数拟合：将筛选指标月度平均处理，构建高频指标组合模型，历史预测胜率超82%，2026年1月预测为50.36，与统计局公布数据方向性判断一致 [16] - PMI新订单指数拟合：对需求端指标月度平均处理，构建含16个核心指标的高频模拟组合，历史预测胜率超62%，2026年1月预测为44.27，与统计局公布数据方向性判断一致 [18] - 制造业PMI指数拟合：以生产和新订单指数拟合结果为核心自变量与官方指数回归分析，历史胜率达70%，2026年1月预测为46.2，与统计局公布数据方向性判断一致 [20] 总结 从供需两端筛选日频或周频指标，经月度聚合与回归分析模拟PMI生产与新订单指数变化，对综合PMI进行拟合，该体系在数值走势和“荣枯线”方向判断上有可靠预测能力，增强宏观经济监测时效性与前瞻性 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年全球乙烯年产能突破2.3亿吨，美洲乙烷裂解项目投产节奏放缓，中东面临乙烷资源约束，欧洲能源成本高企且需求疲软，亚洲将贡献全球主要增量产能，欧日韩或集中关停乙烯产能，中国或凭借多重优势成为全球核心受益方与供应主体 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 美洲乙烷裂解项目投产节奏或显著放缓 - 2025年美洲乙烯总产能达6033.8万吨/年，美国以4690.7万吨/年的产能占区域77.74%，是未来产能增量核心贡献主体 [10] - 美国乙烷裂解项目历经起步、爆发、调整三阶段，2025年后投产节奏将显著放缓，原因是乙烷供应增速回落与乙烯市场需求走弱 [14][16] - 美国页岩气核心产区资源品位降低、开采难度上升，天然气产量进入中低速增长阶段，制约乙烷供应；乙烷回收比例接近上限，提升空间收窄；乙烯需求自2022年后进入低速增长平台期 [16][20] - 列出2027 - 2030年美国乙烯计划投放产能 [23] 中东面临乙烷资源约束 - 截至2025年，中东乙烯产能3567万吨/年，沙特、伊朗、阿联酋为前三大生产国 [26] - 2015年后中东乙烯产能增速放缓，因乙烷资源约束，NGL供应量下滑且乙烷回收率趋于饱和，新增乙烷供应增长乏力 [29][31] - 中东乙烯生产呈现原料重质化趋势，乙烷裂解装置比例下降，混合原料与纯石脑油裂解装置占比提升 [31] 欧洲能源成本高企且需求疲软 - 截至2025年，欧洲乙烯总产能约3080万吨/年，德国、俄罗斯、荷兰为前三大生产国 [32] - 欧洲乙烯生产成本高企，源于以石脑油为主的原料结构、能源价格高、政策约束与产业格局挤压，导致装置开工率低迷 [36] - 欧洲乙烯需求乏力，欧元区制造业PMI长期低于荣枯线，美、中东低成本产品涌入替代本土刚需，2025年需求量约2300万吨，增速1.71% [36][37] 亚洲将贡献全球主要增量产能 - 截至2025年，亚洲乙烯总产能达1.1亿吨/年左右，中国、韩国、印度为前三大生产国 [44] - 2026 - 2027年亚洲乙烯产能增速或维持在5%以上，中国为主要产能增量贡献国 [44] - 中国乙烯产业稳居全球第一，2025年底产能突破6200万吨/年，产量达5368万吨/年，自给率超90%，产业结构优化，原料路线多元 [44] - 2026年中国或有911万吨/年新产能投放，产能增速达14.69%，并列出计划新增产能企业 [48][49] 欧日韩或集中关停乙烯产能 - 欧洲因原料成本高、本土经济疲软、终端需求乏力，高成本产能持续亏损；日韩依赖石脑油路线，本土市场饱和，新兴产能挤压市场，企业盈利恶化 [50][52] - 日本主动整合低效产能，韩国由政府主导推进产能削减，两国均转向高附加值化工品领域 [52] - 统计欧亚待关停/已关停乙烯产能，中国或凭借优势成为全球核心受益方与供应主体，产品出口空间有望打开 [52][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月聚酯产业链品种价格波动加大，国际油价反弹，产业链各环节开工率有不同表现，需求受季节性因素影响先降后升。预计2月OPEC+或维持暂停增产政策，国际油价上涨动力不强；聚酯产业链需求受春节影响下滑，价格回落是做多机会，关注开工率变动及乙二醇累库情况[10][124][127] 根据相关目录分别进行总结 聚酯产业链行情回顾 - 1月聚酯产业链品种价格波动加大，PX表现偏弱，PTA和瓶片偏强，乙二醇先弱后强，PX - PTA - PF和PR链条延续强势[16] - PX开工率小幅下降，库存增幅扩大，价格与原油联动性差，1月中上旬回落下旬上涨，基差波动大[17][19] - PTA开工水平偏低但月均值提升，加工费修复未带动开工率提升，社会库存由去库转累库，价格先抑后扬，基差先弱后修复[20][24] - 乙二醇开工率窄幅波动，累库速度放缓，价格先跌后涨受天然气价格和装置转产信息影响，基差波动[25][26] - 短纤开工率提升后回落，加工费差，下游需求降但未明显累库，出口预计好，价格受成本带动上涨[27][32] - 瓶片开工率持续回落至近年最低，国内需求淡季，供应收缩使利润偏强，价格表现好于短纤，基差反复波动[33][35] OPEC+暂停增产政策将延续 但供应过剩预期犹在 - OPEC+一季度暂停增产政策或延续，地缘因素对原油供应干扰弱，EIA上调2026年产量预估、下调需求预测，2026 - 2027年供应过剩仍明显[36][37][39] - 冬季取暖需求使国际油价1月下旬反弹，2月仍有望走强，但需关注供应过剩预期及油价冲高回落风险[43][52] 多个环节开工率偏低 春季检修仍存下降预期 - 一季度PX、PTA和乙二醇无新装置投产，3月前后检修影响开工率，PX开工率高但有下降预期，PTA开工率低且预计下滑，PTA出口或恢复，加工费上升空间有限[53][54][68] - 乙二醇新增产能压力不大，开工率有望回落，进口依存度改变，供应增速偏高，油制利润亏损、煤制减亏[69][75][79] 需求受季节性因素影响 聚酯开工率将先下降后回升 - 1月聚酯产业链需求回落，2月受春节影响开工率先降后升，中长期需求较好，聚酯产能将温和增长，2月产量环比降[80][82] - 1月PTA由去库转累库、乙二醇累库，2月PTA累库或加快但温和，乙二醇累库压力仍在，开工率下降可对冲[91][94] - 1月聚酯品种利润普遍差，长丝和短纤压力大，瓶片压力小，2月仍将延续，关注开工率对利润的影响[95][97] - 2025年聚酯品种出口增长，瓶片出口规模和增量大、流向分散，国内表观需求增长低，2月长丝和短纤库存或累库，关注开工率[101][109][111] - 纯涤纱和织机开工率节前降节后升，波动大，2026年2月波动大，后期织机开工均值或提升[112][113] 纺织服装内需增长可期 出口市场或有好转 - 2025年我国社会消费品零售和纺织服装零售增速低，2026年在政策推动下内需消费增长有望提速[118][120] - 2025年我国出口正增长，纺织服装出口额下降，预计2026年服装出口将恢复性增长[121][122] 总结与展望 - 1月国际油价走强，PX和PTA受产业链需求影响初期偏弱后成本支撑改善，乙二醇受海外天然气影响回升；PX开工稳定，PTA月均开工提升，乙二醇下降，聚酯下降；产业链中上游和开工率低的品种利润好[124][125] - 2月OPEC+或暂停增产，国际油价上涨动力弱；聚酯产业链需求受春节影响下滑，价格回落是做多机会，关注开工率和乙二醇累库；短期PX、PTA和瓶片利润强，长丝难好转，中长期长丝和短纤利润承压，煤制乙二醇有改善空间[127][128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度末公募基金股指期货总持仓连续增长2个季度后回落，多空持仓均下降，显示对后市各指数分歧加大 [2][41] - 多头减仓集中在IH和IF合约，空头减仓主要在IM合约，表明更看好中小盘类指数，对大盘类指数谨慎 [2][41] - 指数增强型产品参与数量增多，但多数产品参与市值下降，中性产品对冲市值下降明显 [22][42] - 前十大管理人总持仓和市值环比下降，嘉实基金和华夏基金减仓明显 [35][42] 各部分总结 市场整体状况——股指期货持仓开始回落 - 截至2025年四季度末，公募基金共持有股指期货29853手，环比下降8.13%，持仓下降主要来自空头调仓 [6] - 多头持仓24202手，环比减少6.97%，持仓市值325.69亿，环比下降4.92%；空头持仓5651手，环比减少12.78%，持仓市值81.38亿，环比下降12.75% [6] - 净多头持仓18551手，较上季末减少987手，净多头市值244.3亿元，较上季度末减少4.96亿元 [7] - 61家公募基金公司参与股指期货，较上季度末增加2家；参与产品数量433只，较上季度末减少1只 [8][11] 持仓品种及月份分析 持仓品种显示公募基金后市更看好中小盘类指数 - IH和IF多头减仓，环比分别下降5.1%和28.02%；IC和IM小幅增仓，环比分别增长3.07%和1.54% [11] - 四大品种空头持仓均下降，IM减仓最明显，环比下降13.4%，空头主力集中在IM合约，占全部空头对冲比例62.55% [11] 当月空头占比有小幅下降 - 本季度空头持仓在当月合约占比回落，多头持仓在季月合约占比处历史高位，后期期货市场贴水或维持较低水平 [19] - 当月、下月、当季、下季合约多头持仓占比环比分别增长0.6、0.5、0.4和 -1.38个百分点；空头持仓占比环比分别提升 -6、-1.1、-2.9和10个百分点 [19] 各类基金产品持仓情况 中性产品对冲市值明显下降 - 参与股指期货的公募基金产品数量小幅减少至433只，指数增强型产品参与数量从131只升至144只，偏股混合型和灵活配置型产品参与数量减少 [21] - 多数产品参与市值下降，被动指数型产品多头持仓市值从295亿元降至280.5亿元，指数增强型产品多头持仓市值从32.65亿元降至31.7亿元，中性类产品空头持仓市值从32.14亿元降至23.8亿元 [22] 中小盘类指数期货空头减仓明显 - 被动指数型产品多头持仓IH和IF下降，IC和IM上升；指数增强型产品在IC和IM多头持仓小幅回落 [33] - 传统中性类、偏股混合型和灵活配置型产品空头持仓下降，IM下降更明显，显示对IC和IM中期市场乐观 [33] 前十大管理人总持仓开始下降 - 前十大管理人总持仓25845手，持仓总市值350.5亿元，环比分别下降8.2%和6.4% [35] - 多头持仓20900手，多头持仓市值278.4亿元，环比分别减少7.7%和5.5%；空头持仓4945手，空头持仓市值72.07亿元，环比分别减少10.07%和10.5% [35] - 嘉实基金和华夏基金减仓明显，分别在股指期货多头中减仓2391手和1382手 [35] 小结 - 本季度公募基金股指期货总持仓回落，多空持仓及净多头持仓和市值均下降 [41] - 多头减仓集中在IH和IF，空头减仓主要在IM，看好中小盘类指数，对大盘类指数谨慎 [41] - 各产品参与数量有增减，多数产品参与市值下降，期指多空持仓同步下降表明对后市指数分歧加大 [42] - 61家公募基金公司参与，前十大管理人总持仓和市值下降，嘉实基金和华夏基金减仓明显 [42]

报告标题 - 《铜周报 20260118》，主题为美暂缓对关键矿产进口加征关税，沪铜走弱 [1] 价格数据 - 沪铜换月后铜现货转为贴水，现货市场成交冷淡 [9] - 本周LME铜0 - 3M升水环比继续走强 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌1.12美元/吨至 - 46.53美元/吨，仍低 [15] - 本周铜精矿港口库存54.7万吨，环比增11.9万吨，同比偏低 [18] - 精废价差走强 [21] - 国内1月电解铜产量预计环比减但同比增 [23] - 1 - 12月累计进口未锻轧铜及铜材532.1万吨，同比减6.4% [26] - 本周电解铜现货、保税区库存环比累库 [27] - LME铜有所增加，COMEX铜仍累 [29] - 受节后复产带动，本周精铜杆开工回升 [30] - 1月1 - 11日全国乘用车新能源市场零售辆同比降38% [31] - 1月光伏组件整体排产预计降；4月起取消光伏增值税出口退税 [32] - 1、2月家用空调排产分化，累计基本持平 [34] 宏观经济数据 - 央行下调货币政策工具利率25基点，称今年降准降息还有一定空间 [36] - 美12月核心CPI增速低于预期、同比增2.6%，CPI同比增2.7%、符合预期 [38] - 最热美联储主席人选生变，特朗普称希望哈塞特继续担任白宫顾问 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘扰动加剧、资源保障存忧，沪铜仍强 [1] 根据相关目录分别进行总结 影响因素分析 - 宏观利多，2026年央行加大逆周期和跨周期调节力度、灵活运用降准降息等货币政策工具；美总统讨论获取格陵兰岛方案并指示购买2000亿美元美国抵押贷款债券；中国12月CPI同比涨幅创34个月新高，PPI环比连续3月上涨；美12月非农增5万人不及预期、失业率降至4.4%，1月密歇根消费者信心创四个月新高 [6] - 需求利空，受假期及高盘面影响，精铜杆开工率环比、同比均降；上周10个重点城市新房、二手房成交面积环比、同比均降；1月家用空调排产较去年实绩增11%，1、2月排产分化累计基本持平；12月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增7%；1月光伏组件整体排产预计大幅降，4月起取消光伏增值税出口退税 [6] - 供应中性，本周铜精矿港口库存42.8万吨，环比减6.8万吨，同比低位；智利国家铜业公司2025年铜产量133.2万吨较2024年产量略增；力拓和嘉能可正进行潜在业务合并初步磋商；12月国内电解铜产量环比增6.8%、同比增7.54%，1月预计环比减同比增 [6] - 库存利空，本周电解铜现货、保税区库存环比累库，LME铜去库，COMEX铜累库，周四电解铜现货库存28.47万吨较周一增1.33万吨、较上周四增3.76万吨，保税区库存11.52万吨较周一增0.17万吨、较上周四增0.68万吨，周五LME铜库存138975吨周环比减6350吨，周五COMEX铜库存517999短吨环比增18158短吨 [6] - 具产中性，周五升水铜、平水铜、湿法铜现货升贴水分别为30、 - 80、 - 175元/吨，盘面高位、铜现货成交弱、升贴水承压；周五下午沪铜02 - 03月差收于 - 170元/吨继续承压，本周LME铜0 - 3M升水环比略有走强 [6] 价格数据 - 盘面高位、铜现货成交弱、升贴水承压 [11] - 本周LME铜0 - 3M升水环比略有走强 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.43美元/吨至 - 45.41美元/吨，仍低 [15] - 本周铜精矿港口库存42.8万吨，环比减6.8万吨，同比低位 [18] - 精废价差走强 [20] - 12月国内电解铜产量环比增6.8%、同比增7.54%，1月产量预计环比减但同比增 [23] - 国内11月进口精炼铜26.92万吨，环比减3.8%；出口14.3万吨，环比增116.8% [26] - 本周电解铜现货、保税区库存环比累库，LME铜去库，COMEX铜累库 [27][28] - 受假期及高盘面影响，精铜杆开工率持续承压，环比、同比均降 [31] - 12月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增7% [32] - 1月光伏组件整体排产预计降，4月起取消光伏增值税出口退税 [33] - 1、2月家用空调排产分化，累计基本持平 [35] 宏观经济数据 - 中国12月RatingDog服务业PMI为52保持扩张，但新出口订单重陷收缩 [37] - 美国1月密歇根消费者信心创四个月新高，通胀预期相对稳定 [40] - “新美联储通讯社”称12月非农就业给按兵不动铺路，交易员预计1月几无可能 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度OPEC暂停增产且处于需求旺季，国际油价有望修复性反弹，若3月OPEC+会议确定二季度恢复增产，油价将再次承压 [4] - 聚酯产业链中，PX和乙二醇供应增长空间不大，PTA存在较大提升空间；受春节因素影响需求回落，产业链中上游供需关系总体改善，价格回落或为做多机会，乙二醇价格有望超跌反弹 [10] 根据相关目录分别进行总结 一、聚酯产业链行情回顾 - 2025年四季度聚酯产业链品种走势分化，PX和PTA先跌后涨全年小涨，乙二醇持续下跌后企稳反弹，短纤和瓶片先跌后涨全年累计下跌 [16] - PX开工率稳定在高位，库存8月后窄幅波动略有回升，价格上涨得益于PTA供应偏紧去库存，四季度现货价波动区间778 - 901美元/吨 [17][18] - PTA 11月装置检修多，开工率低产量回落，库存持续下降带动价格上涨，期货全年累计上涨4.6%，四季度现货价运行区间4310 - 5160元/吨 [20][21][22] - 2025年乙二醇产能增速5.3%，开工率上升，产量和进口量增长，四季度供应宽松价格下跌，全年累计跌幅超20%，现货价运行区间3522 - 4214元/吨 [24][27] - 短纤近两年无新装置投产，四季度开工率总体稳定，出口增速高但对聚酯出口贡献不大，国内需求偏弱，期货全年累计跌幅4.6%，四季度华东现货价运行区间6255 - 6570元/吨 [29][30] - 瓶片2025年产能扩张尾声，开工率下降但产量仍同比增长7%，出口依存度39%，国内需求有限仍存在供应压力，期货全年累计下跌2.3%，四季度现货价运行区间5630 - 6080元/吨 [31][33][36] 二、一季度OPEC+暂停增产原油 但供应过剩预期犹在 - 2025年OPEC+从减产转为增产，累计增产287.7万桶/日，2026年一季度暂停增产但仍有重启可能，需关注3月OPEC+会议 [37] - EIA对全球原油供应不断上调，需求调整幅度小，2025年供应过剩量从24万桶/日增至223万桶/日，2026年为225万桶/日 [37][38][40] - 一季度取暖需求旺盛支撑炼油厂开工率，但汽油需求偏弱有累库压力，油价处于波动重要节点，后期波动或扩大 [45] - 2025年美国油气钻机数量下降未对产量产生重大不利影响，炼油厂产能利用率季节性波动，商业原油库存低于年初水平，战略储备库存逐步上升但仍偏低，汽油库存符合季节性变化 [47][48][50] - 2025年国际油价承压下行，全年WTI原油价格累计收跌20.1%，2026年一季度预计表现较强，若恢复增产仍有压制 [55] 三、一季度春季检修 部分环节开工率变动将较大 - 2026年一季度PX、PTA和乙二醇无新装置投产计划，3月前后春季检修对PX开工率影响大，PTA开工率偏低检修影响预期不大 [56] - 我国PX产能4401万吨/年，2026年有三套装置计划投产合计650万吨/年，预计产能增速14.8%，一季度暂无投产压力；2025年PX产量下降，预计2026年进口量增加，总供应量下降，一季度2 - 3月产量或环比下降 [57][65] - 我国PTA产能9035万吨/年，2025年产能净增750万吨/年，增速9.1%，2026年暂无投产计划；2025年产量增加，一季度1月产量环比提升，关注2 - 3月开工率变动 [61][65] - 预计2026年PTA出口恢复性增长，2025年加工费表现偏弱，随着产能增速放缓，2026年生产利润或改善 [69] - 我国乙二醇产能基数3174.2万吨/年，2026年有新装置投产计划但一季度无，供应关注开工率变化；2025年产能小幅增长，开工率提升，产量和进口量增加，供应增速偏高 [73][74][80] - 2025年乙二醇利润波动大，11 - 12月油制利润回落，7 - 12月煤制利润持续回落，11月税后毛利转负；预计2026年一季度开工率无较大提升空间 [80][81] 四、需求受季节性因素影响 聚酯开工率将先下降后回升 - 2025年四季度聚酯产业链需求较好，春节前需求将持续回落，聚酯和织机开工率下降，长丝库存上升，春节后需求回升但总体下降，若PTA和乙二醇开工率稳定将累库 [82] - 我国聚酯产能基数8814万吨/年，2025年产能净增479万吨/年，增速5.7%，2026年预计延续温和增长；2025年开工率提升，产量增加，一季度1 - 2月开工率下降，3月回升，产量环比回落 [84][85] - 2025年长丝、短纤产量小幅增加，瓶片和BOPET增速较高，预计2026年长丝和短纤产量增速提升；2025年聚酯产量增长带动PTA和乙二醇消费量上升，预计2026年需求仍增长但增速回落 [86][90] - 2026年一季度PTA社会库存预计转为累库，累库速度取决于开工率；乙二醇供应端变动不大，需求回落有累库压力，但对价格利空影响弱化 [92][95] - 2025年12月PX和PTA价格上涨，聚合成本上升，长丝、短纤和瓶片价格涨幅不及成本，加工费下降，产业链利润向中上游转移；2026年短纤新装置投产将利空加工费，一季度长丝和短纤利润预计较差 [96][98][100] - 2025年聚酯各品种出口量同比增长，瓶片出口规模和增量最大，短纤出口增速最高；国内表观需求增长率低，个别品种下降 [101][103][104] - 2026年一季度长丝受春节因素影响有快速累库压力，短纤新装置投产前累库压力不大 [107][109] - 2025年纯涤纱平均开工率与去年相当，江浙织机开工率低于2024年；2026年一季度纯涤纱和江浙织机开工率大幅波动，预计织机开工均值提升 [110] - 2025年纱线和坯布产量总体偏低，库存变动小，上半年产量季节性偏低且累库 [112][113] 五、纺织服装内需保持增长 出口市场预期回升 - 2025年我国社会消费品零售总额增速低，纺织服装国内消费6 - 7月增速低，8 - 10月回升，11月增速下降 [115][118] - 2025年中美经贸关系紧张后有所缓和，我国出口保持正增长；纺织服装出口2025年前11个月累计下降，预计2026年恢复性增长 [119][120][121] 六、总结与展望 - 2025年四季度国际油价偏弱运行，全年收跌；聚酯产业链除乙二醇外先跌后涨，PTA库存下降，乙二醇库存上升，两者价格表现分化 [123][124] - 2025年四季度PX加工费上升，PTA加工费11 - 12月上升，乙二醇利润下降，长丝利润12月下降 [125][126] - 2026年一季度国际油价有望转强，后期波动加大；聚酯产业链需求受春节因素影响下滑，PTA和乙二醇有累库压力，价格回落或为做多机会，乙二醇价格有望转强 [127] - 2026年一季度产业链利润集中在PX环节，PTA利润好转，乙二醇和聚酯品种利润差，需求回落时下游品种利润下行压力大 [128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 乙烯是化学工业核心基础有机原料，被誉为“石化工业之母”，产能、工艺和下游结构反映国家石化工业发展水平；生产工艺以蒸汽裂解为主，下游应用广且需求集中，与宏观经济和产业景气度相关[4] 根据相关目录分别进行总结 乙烯基础知识 - 定义 ：乙烯是最简单烯烃，分子式C₂H₄，结构简式CH₂=CH₂，是重要化工原料和植物催熟激素[8] - 理化性质 ：物理性质上常温常压为无色稍有甜味气体，熔点 -169.2℃，沸点 -103.7℃，密度比空气略轻，难溶于水，易溶于有机溶剂，挥发性和易燃性强；化学性质活泼，主要有加成、氧化、聚合反应[10][17] - 存储与运输 ：存储分低温液态和加压气态，运输有管道、低温液态、高压气态三种方式，因特性储运成本高，商品量少[24][30] 乙烯产业链 - 生产工艺 ：主流工艺烃类蒸汽裂解占全球90%以上乙烯产量，原料分轻质、中间、重质三类，核心流程含预处理、裂解反应、急冷与热量回收、压缩与净化、低温精馏分离；辅助工艺有催化裂解和甲醇制烯烃，产量占比低[35][45] - 全球乙烯生产工艺格局与特点 ：2025年乙烷裂解占比39.27%为第一，石脑油裂解占比36.86%居第二，二者超75%；工艺结构呈轻烃化增强、重质原料弱化、多元路线并存特征，有区域分化特点[51][57] - 下游需求 ：聚乙烯占乙烯消费量超50%，分低密度、高密度、线性低密度三类；苯乙烯以乙苯脱氢法为主流，用于合成聚合物及橡胶；乙二醇工业生产以乙烯氧化—水合法为主；环氧乙烷用乙烯直接氧化法生产；PVC生产有乙烯法和电石法；EVA以乙烯和醋酸乙烯为原料制得，光伏封装胶膜是需求增长重要驱动力[68][71][74][77][78][82]

报告核心观点 - 盘面强势、铜现货需求弱、贴水走扩 [10] 价格数据 - 12月24日LME铜0 - 3M升水较前周五走强 [12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌1.25美元/吨至 - 44.9美元/吨，仍低 [14] - 本周铜精矿港口库存67万吨，环比减1万吨，同比偏低 [17] - 精废价差环比走强 [19] - 国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69% [21] - 国内11月进口精炼铜26.92万吨，环比减3.8%；出口14.3万吨，环比增116.8% [22] - 本周电解铜现货库存环比续增、保税区微减 [23] - LME铜仍去库，COMEX铜续累 [24] - 本周精铜杆开工率环比降，下周预计仍承压 [26] - 12月1 - 21日全国乘用车新能源市场零售辆同比增1%、较上月同期增3% [28] - 1月光伏组件整体排产预计大幅下降 [31] - 1月空冰洗排产量较去年同期实绩增6%，其中家用空调增11% [33] 宏观经济数据 - 中国LPR连续七个月不变 [37] - 美国三季度GDP超预期增长，核心PCE增2.9% [39] - 美劳动力市场复苏，ADP周均私人就业连续三周正增长 [42]