报告行业投资评级 - 行业评级为“增持（维持）” [5] 报告的核心观点 - 基于国内供需格局向好判断，叠加地缘冲突升级，油价重回高位带动煤炭及煤化工替代需求释放，煤价有望超预期运行，继续看好煤炭板块投资机会 [8] - 生产安全大于能源安全的现实未改，供给恢复难度加大 [8] - 煤价高度取决于承受力最强的边际需求，非电需求才是主导因素 [8] - 短暂的煤价、股价背离，提供宝贵的加仓机遇 [8] 行业观察：供给约束仍存，煤价高位震荡 - 本周港口煤价自高位有所回落，随着气温下降，电厂日耗进入季节性回落阶段，终端对高价现货采购相对谨慎，煤价继续上涨的动力有所减弱 [7] - 价格回调后下游询货和拉运逐步改善，叠加节前补库需求释放，港口调出量较前期明显增加，终端刚性需求仍有支撑 [7] - 近期国内煤矿复产复工有所推进，大秦线发运量明显回升，但前期累计形成的供应减量仍然较大，短期产量难以快速恢复 [7] - 印尼煤炭出口继续受到河道低水位及 RKAB 审批偏缓影响，进口煤增量亦存在约束 [7] - 展望9月下旬，虽然电煤需求仍有季节性回落压力，但在国内外供给增量有限、港口库存仍处相对低位，以及节前补库和冬储需求逐步接续的背景下，煤炭供需格局仍然偏紧，煤价短期或维持高位震荡 [7] 供给端：国内供应边际修复，印尼出口扰动加大 - 国内方面，稳产保供政策推动煤炭供应边际修复，但前期累计减量仍然明显 [7] - 2026年8月规上工业原煤产量为3.6亿吨，同比下降7.7%，降幅较7月收窄2.4个百分点，环比增长5.4%，日均产量为1167万吨 [7] - 1-8月规上工业原煤累计产量为30.6亿吨，同比下降3.3% [7] - 国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安全监察局联合印发通知，要求各产煤省区和煤炭企业在确保安全的前提下优化生产组织，积极稳妥推进煤矿复产达产 [7] - 山西省能源局于9月13日召开电煤保供工作推进会，要求统筹安全与生产，全力保障电煤稳定供应 [7] - 根据CCTD数据，9月中旬以来大秦线日均发运量达到111.7万吨，较9月上旬的95.3万吨和8月下旬的92.4万吨明显增加 [7] - 印尼方面，2026年8月印尼海运煤炭出口量为3610万吨，同比下降23.34%、环比下降6.54%，连续第三个月回落，并创近五年8月份最低水平 [7] - 其中，对中国煤炭出口量为1447万吨，同比下降30.78%、环比增长1.26% [7] - 印尼加里曼丹地区巴里托河和马哈坎河水位下降，煤炭驳船运输受到影响 [7] - PT Bayan Resources及旗下三家子公司已就煤炭供应承诺向客户宣布不可抗力，其涉及的Tabang项目2025年煤炭产量为6250万吨，占公司全年产量的91.9% [7] 需求端：电煤消费季节性回落，节前刚需有所释放 - 随着气温逐步下降，居民制冷用电需求回落，电厂日耗进入季节性下降阶段，终端采购仍以长协资源为主，对高价现货采购相对谨慎 [8] - 随着煤价自高位回调，叠加节前补库需求逐步释放，下游拉运有所增加，本周环渤海港口日均调出量较前期明显改善 [8] - 非电需求方面，焦炭第五轮提涨落地后，焦企利润有所修复，部分企业开工率小幅回升 [8] - 焦炭价格连续上涨亦进一步挤压钢厂利润，目前钢厂盈利率已降至个位数，少数钢厂开始主动检修，焦炭刚性需求边际走弱 [8] - 钢厂焦炭库存可用天数有所下降，节前仍存在一定补库需求 [8] 库存端：北港库存小幅回升，整体仍处相对低位 - 近期煤矿复产复工有所推进，大秦线发运量明显回升，港口煤炭调入有所改善 [8] - 随着煤价高位回调及节前补库需求释放，下游拉运亦有所增加，港口调出量较前期明显回升 [8] - 截至9月18日，环渤海港煤炭库存为2395.6万吨，周环比增长0.4%，同比增长5.6% [8] - 虽然本周北港库存小幅累积，但增幅相对有限，整体仍处于相对低位 [8] 投资思路：迎接煤炭新周期，徐行未止，弹性优先 - 重点关注矿难后安全监管强化对炼焦煤供给带来的冲击，下半年焦煤价格上涨有望带动上市公司盈利释放，重点推荐【淮北矿业】【平煤股份】【上海能源】【山西焦煤】【潞安环能】，【盘江股份】【神火股份】有望受益 [8] - “迎峰度冬”需求持续释放，动力煤价格中枢上移确定性增强，重点关注高弹性【兖矿能源 A+H】【兖煤澳大利亚】【昊华能源】【晋控煤业】【山煤国际】【广汇能源】【陕西煤业】，【兰花科创】【中煤能源 A+H】【华阳股份】【力量发展】有望受益 [8] - 基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，叠加煤价上涨带动电价上涨预期，积极配置【中国神华 A+H】【新集能源】【淮河能源】【电投能源】等标的 [8] 动力煤价格跟踪 - 京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价984元/吨，周环比下跌3元/吨，下降0.30%，年同比增长38.79% [8][17] - 大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)851元/吨，周环比下跌8元/吨，下降0.93%，年同比增长42.55% [17] - 陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价930元/吨，周环比上涨100元/吨，上涨12.05%，年同比增长56.83% [17] - 内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价842.66元/吨，周环比上涨8.01元/吨，上涨0.96%，年同比增长59.11% [17] - 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价148.29美元/吨，周环比上涨3.78美元/吨，上涨2.62%，年同比增长46.66% [17] - 欧洲ARA港动力煤现货价95.88美元/吨，周环比持平，年同比下降6.46% [17] - 理查德RB动力煤现货价117.00美元/吨，周环比持平，年同比增长35.26% [17] - IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)123.90美元/吨，周环比下跌2.70美元/吨，下降2.13%，年同比增长46.80% [17] - IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)137.05美元/吨，周环比下跌2.00美元/吨，下降1.44%，年同比增长46.81% [17] - 广州港印尼煤(Q5500)库提价1,054.31元/吨，周环比下跌13.60元/吨，下降1.27%，年同比增长45.58% [17] - 广州港澳洲煤(Q5500)库提价1,025.11元/吨，周环比下跌19.64元/吨，下降1.88%，年同比增长36.88% [17] 焦煤及焦炭价格跟踪 - 京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2,640元/吨，周环比下跌220元/吨，下降7.69%，年同比增长58.08% [8][17] - 连云港山西产主焦煤平仓价(含税)2,950元/吨，周环比下跌140元/吨，下降4.53%，年同比增长68.57% [17] - 山西吕梁1/3焦煤车板价1,880元/吨，周环比下跌70元/吨，下降3.59%，年同比增长79.05% [17] - 山西主焦煤平均价2,375元/吨，周环比下跌34元/吨，下降1.41%，年同比增长90.15% [17] - 柳林高硫主焦价格指数(含税)2,243元/吨，周环比持平，年同比增长82.36% [8][17] - 柳林低硫主焦价格指数(含税)2,500元/吨，周环比下跌100元/吨，下降3.85%，年同比增长71.23% [8][17] - 澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价295.00美元/吨，周环比下跌12.50美元/吨，下降4.07%，年同比增长46.04% [17] - DCE焦煤期货收盘价1,616元/吨，周环比下跌73.50元/吨，下降4.35%，年同比增长47.65% [17] 无烟煤及喷吹煤价格跟踪 - 阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价(含税)1,640元/吨，周环比持平，年同比增长97.59% [17] - 河南焦作无烟中块(Q7000)车板价1,750元/吨，周环比持平，年同比增长78.57% [17] - 阳泉喷吹煤(Q7000-7200)车板价(含税)1,530元/吨，周环比下跌107.16元/吨，下降6.55%，年同比增长58.63% [17] - 长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)1,750元/吨，周环比下跌200元/吨，下降10.26%，年同比增长96.63% [17] 煤炭生产水平及库存跟踪 - 462家动力煤矿山周平均日产量524.40万吨，周环比增长0.77%，同比下降6.71% [8][49] - 462家动力煤矿山库存337.60万吨，周环比下降3.85%，同比增长13.94% [49] - 秦皇岛港煤炭库存625.00万吨，周环比增长3.31%，同比增长1.63% [49] - 终端动力煤库存11,011.10万吨，周环比增长1.17%，同比下降10.72% [49] - 314家洗煤厂精煤周平均日产量22.42万吨，周环比增长2.23%，同比下降16.34% [8][49] - 314家洗煤厂周平均开工率29.24%，周环比增长2.02%，同比下降21.90% [49] - 314家洗煤厂库存277.93万吨，周环比下降0.57%，同比下降8.69% [49] - 523家样本矿山原煤日均产量156.47万吨，周环比下降1.55%，同比下降19.40% [49] - 523家样本矿山精煤日均产量66.15万吨，周环比下降0.06%，同比下降14.52% [8][49] - 523家样本矿山精煤洗出率42.28%，周环比增长1.52%，同比增长7.73% [49] - 523家样本矿山原煤库存406.35万吨，周环比下降0.03%，同比下降8.96% [49] - 523家样本矿山精煤库存130.71万吨，周环比下降0.58%，同比下降33.26% [49] - 进口港口炼焦煤库存297.00万吨，周环比下降6.60%，同比增长5.25% [49] - 全样本独立焦化企业炼焦煤库存990.71万吨，周环比增长2.34%，同比增长3.30% [49] - 247家钢铁企业炼焦煤库存747.61万吨，周环比增长1.22%，同比下降4.29% [49] 港口煤炭调度及海运费情况 - 秦皇岛港铁路到车量5,880车，周环比增长7.69%，同比增长7.69% [49] - 秦皇岛港港口吞吐量46.20万吨，周环比下降5.71%，同比下降21.03% [49] - OCFI秦皇岛-上海(4-5万DWT)为0元/吨，周环比下降100%，同比下降100% [49] - OCFI秦皇岛-广州(5-6万DWT)为41.60元/吨，周环比下降17.46%，同比增长20.93% [49] 煤炭行业下游表现 - 电厂动力煤日耗504.20万吨，周环比下降0.96%，同比下降8.89% [8][73] - 日照港准一级冶金焦平仓价(含税)2,440元/吨，周环比持平，年同比增长64.86% [73] - 吕梁准一级冶金焦出厂价(含税)1,980元/吨，周环比持平，年同比增长60.98% [73] - 普钢绝对价格指数Mysteel为3,464.05，周环比下降0.45%，年同比下降1.63% [73] - 上海螺纹钢价格3,230元/吨，周环比上涨0.94%，年同比下降1.52% [73] - 吨钢利润-121.58元/吨，周环比下降35.92%，年同比下降305.70% [73] - 全国高炉开工率82.32%，周环比下降0.96%，年同比下降1.98% [73] - 全国钢厂盈利率7.79%，周环比持平，年同比下降86.77% [8][73] - 甲醇价格指数3,830，周环比上涨3.21%，年同比增长65.66% [73] - 甲醇产能利用率83.80%，周环比增长2.49%，年同比增长1.56% [73] - 水泥价格指数94.77，周环比上涨1.52%，年同比下降7.36% [73] - 水泥熟料产能利用率47.42%，周环比下降6.65%，年同比下降12.36% [73] - 水泥库容率70.14%，周环比下降1.74%，年同比增长13.31% [73] - 水泥出库量226.33万吨，周环比增长1.97%，年同比下降17.52% [73] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周沪深300下跌0.1%到4507.4 [99] - 涨幅前三的行业分别为电子(申万)(6.1%)、通信(申万)(3.8%)、房地产(申万)(3.3%) [99] - 本周煤炭板块下跌2.7%，表现劣于大盘 [99] - 其中动力煤板块下跌2.5%，焦煤板块下跌3.2%，焦炭板块下跌3.2% [99] - 本周煤炭板块中涨幅前三的分别为江钨装备(6.8%)、云煤能源(2.9%)、电投能源(1.4%) [101] - 跌幅前三的分别为兖矿能源(-8.0%)、大有能源(-6.0%)、盘江股份(-6.0%) [101] 重点公司基本状况及盈利预测 - 报告研究的具体公司包括山西焦煤、潞安环能、平煤股份、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、中煤能源、山煤国际、淮北矿业、上海能源、淮河能源、晋控煤业、新集能源、广汇能源、华阳股份 [5] - 山西焦煤股价6.44元，2024A EPS为0.55，2025A EPS为0.21，2026E EPS为0.53，2027E EPS为0.57，2028E EPS为0.60，评级为买入 [5] - 潞安环能股价15.19元，2024A EPS为0.82，2025A EPS为0.37，2026E EPS为1.09，2027E EPS为1.18，2028E EPS为1.26，评级为买入 [5] - 平煤股份股价8.85元，2024A EPS为0.92，2025A EPS为0.09，2026E EPS为0.59，2027E EPS为0.62，2028E EPS为0.64，评级为增持 [5] - 兖矿能源股价19.68元，2024A EPS为1.44，2025A EPS为0.83，2026E EPS为2.20，2027E EPS为2.29，2028E EPS为2.36，评级为买入 [5] - 中国神华股价46.23元，2024A EPS为2.71，2025A EPS为2.44，2026E EPS为2.86，2027E EPS为2.93，2028E EPS为3.00，评级为买入 [5] - 陕西煤业股价25.20元，2024A EPS为2.31，2025A EPS为1.73，2026E EPS为2.40，2027E EPS为2.64，2028E EPS为2.74，评级为买入 [5] - 中煤能源股价13.86元，2024A EPS为1.46，2025A EPS为1.35，2026E EPS为1.48，2027E EPS为1.52，2028E EPS为1.55，评级为买入 [5] - 山煤国际股价13.39元，2024A EPS为1.14，2025A EPS为0.59，2026E EPS为1.02，2027E EPS为1.10，2028E EPS为1.14，评级为增持 [5] - 淮北矿业股价16.44元，2024A EPS为1.80，2025A EPS为0.56，2026E EPS为0.97，2027E EPS为1.52，