报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储加息落地，国内基本面驱动偏强，支撑铜价，强弱分析中性，价格区间为106000 - 112000元/吨 [3] - 综合宏观与微观逻辑，美联储加息落地，国内现货端驱动逻辑依然较强，对价格形成支撑，后期需重点关注原油价格走势和特朗普对进口铜加征关税的最终结果 [5] 根据相关目录分别总结 交易端 - 波动率：SHFE、INE、LME、COMEX波动率均回落，INE铜价波动率处于15%附近，沪铜波动率13%左右，均较前周小幅回落 [10] - 期限价差：沪铜期限B结构扩大，9月18日沪铜10 - 11价差为430元/吨；LME铜现货贴水转升水，9月18日LME0 - 3升水为21.55美元/吨；COMEX铜近端C结构缩窄，9月18日09和10月合约价差为 - 11.02美元/吨 [14] - 持仓：沪铜持仓减少2.43万手至52.52万手，COMEX铜持仓减少8028张至28.95万张 [15] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从9月4日的3.64万手减少至9月11日的3.33万手，CFTC非商业多头净持仓从9月8日的8.22万手减少至9月15日的6.51万手 [21] - 现货升贴水：国内铜现货升水扩大，9月18日升水735元/吨；洋山港铜溢价回升，9月18日升水124元/吨；美国铜溢价为7.5美分/磅，低于上周；鹿特丹铜溢价140美元/吨，低于上周；东南亚铜溢价117.5美元/吨，高于上周 [28] - 库存：全球铜总库存增加，9月10日为105.44万吨，9月17日为107.32万吨；国内社会库存增加，9月17日为8.91万吨；保税区库存减少；COMEX库存减少；LME铜库存增加 [32] - 持仓库存比：沪铜10合约持仓库存比回升，高于09合约同期水平；LME铜持仓库存比企稳回升 [33] 供应端 - 铜精矿：进口同比下降，7月进口量为237.85万吨，同比下降6.96%；港口库存减少，9月18日为62.40万吨；加工费持续弱势，冶炼亏损扩大，9月18日为 - 7253.99元/吨 [36] - 再生铜：进口量环比增长，7月进口21.90万吨，同比增长15.29%；库存周转天数上升；票点高位，精废价差缩窄，进口盈利下降 [38][44] - 粗铜：进口同比增加，7月进口7.66万吨；8月粗铜加工费回落，南方加工费750元/吨，进口90美元/吨 [47] - 精铜：产量同比下降，8月产量114.70万吨，同比下降2.09%；进口同比下降，7月进口24.50万吨，同比下降17.71%；铜现货进口盈利转为亏损，9月18日亏损148.58元/吨 [50] 需求端 - 开工率：8月铜管、铜板带箔开工率回落，铜管开工率低于去年同期；9月17日当周电线电缆开工率边际回升 [53] - 利润：铜杆加工费回升，9月18日华东地区电力行业用铜杆加工费为1190元/吨；铜管加工费回落，9月18日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5116元/吨；黄铜铜板带加工费回落，锂电铜箔加工费回升 [59] - 原料库存：8月铜杆企业原料库存处于历史同期中性位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升 [60] - 成品库存：8月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存下降 [63] 消费端 - 表观消费：国内铜实际消费表现良好，1 - 7月累计消费量960.17万吨，同比增长3.84%；1 - 7月表观消费量946.29万吨，同比增长1.70%；电网投资增速放缓，1 - 7月电网累计投资3339.80亿元，同比增长0.75% [66] - 空调和新能源汽车：7月国内空调产量1315万台，同比下降18.35%；8月国内新能源汽车产量165.3万辆，同比增长18.84% [68]